消费行业新观察：内需有望发力，消费组4月观点分享

敬请阅读末页的重要说明2025 年 04 月 16 日推荐（维持）消费组 4 月观点分享研究部/消费品宏观组 张一平：3 月社零分析食饮组 陈书慧：内需有望发力，重申板块配置价值纺服组 王梓旭：关注拓品类&渠道运营力强的品牌龙头轻纺组 杨蕊菁：电自以旧换新持续火热，关注内需两轮车、个护板块家电组 史晋星：美国关税错杀，把握一季报超预期商社组 李秀敏：离境退税“即买即退”全国推广，利好免税行业 医药组 梁广楷：关税升级背景及产业趋势下，关注医药创新、内需消费、国产替代的投资机会 风险提示：行业竞争加剧、地缘政治风险、消费复苏不及预期。行业规模占比%股票家数（只）121523.8总市值（十亿元）16491.619.9流通市值（十亿元）15044.319.8行业指数%1m6m12m绝对表现-0.58.58.1相对表现5.711.02.2资料来源：公司数据、招商证券张一平S1090513080007zhangyiping@cmschina.com.cn梁广楷S1090524010001liangguangkai@cmschina.com.cn胡思蓓S1090524090002husibei@cmschina.com.cn杨蕊菁S1090524100002yangruijing1@cmschina.com.cn闫哲坤S1090523070001yanzhekun@cmschina.com.cn王梓旭S1090524070009wangzixu@cmschina.com.cn李秀敏S1090520070003lixiumin1@cmschina.com.cn施腾S1090522080002shiteng@cmschina.com.cn招商证券|消费新观察:内需有望发力敬请阅读末页的重要说明2行业联合报告3 月份社零数据3 月社会消费品零售总额为 40940 亿元，当月同比+5.9%。按经营单位所在地分，3 月城镇消费品零售额 35595 亿元，同比增长 6.0%，乡村消费品零售额 5345 亿元，增长 5.3%。按消费类型分，3 月商品零售总额收入 36705 亿元，同比增长 5.9%；餐饮收入4235 亿元，同比增长 5.6%。按零售业态分，3 月份，限额以上零售业单位中便利店、专业店、超市、百货店、品牌专卖店零售额分别同比+9.9%、+6.7%、+4.6%、+1.2%、+1.4%。1—3 月份，全国网上零售额 36242 亿元，同比增长 7.9%。其中，实物商品网上零售额 29948 亿元，增长 5.7%，占社会消费品零售总额的比重为 24.0%；在实物商品网上零售额中，吃类、用类商品分别增长 14.0%、5.6%，穿类商品下降 0.1%。宏观组（张一平）：3 月社零分析1、3 月社零增速明显超预期。3 月当月同比增长 5.9%，达到过去 1 年以来的最高水平。1 季度社零增速同比增长 4.6%，比去年全年水平加快 1.1 个百分点。今年以来社零环比增速始终保持较快增长，1-3 月环比均值接近 0.6%，显著好于去年水平。2、3 月消费全方位的改善。3 月商品零售增速为 5.9%，比上期加快 2 个百分点，餐饮收入加快 1.3 个百分点至 5.6%。1 季度服务零售额同比增长 5.0%，这是去年以来服务零售额增速首次回升。商品+服务零售同比增长 4.8%，比上期加快 0.5 个百分点。3、受收入改善、房地产销售改善以及消费补贴政策的影响。3 月地产后周期商品和升级类商品零售额同比增速进一步提升。其中，1 季度地产后周期商品零售额同比增长 21.6%，比上期加快 4.4 个百分点，升级类商品零售额同比增长19.4%，比上期加快 1.4 个百分点。4、当前消费数据表明补贴政策能够有效刺激居民消费意愿，历史数据显示外需缺口往往依靠消费弥补。随着育儿补贴和提高养老金政策落地，2 季度消费仍将保持较快增长。食饮组（胡思蓓）：内需有望发力，重申板块配置价值白酒板块：重申白酒重要配置价值，茅台在 75%现金分红比例+已公布 30-60亿回购方案之外，已着手起草新一轮回购股份方案，五粮液集团新公布 5-10 亿增持计划，龙头底线价值清晰。基本面看，虽然二季度进入白酒淡季，阶段性供需错配可能导致价格出现压力，但茅台通过调整公斤装飞天配比平衡发货进度&批价，五粮液平台商运营在即，行业价格回落空间有限。当前位置板块进敬请阅读末页的重要说明3行业联合报告可攻退可守，若内需政策发力，上行风险较大，不建议继续观望。大众品板块：零食维持高景气度，优选品类红利+渠道扩张个股。零食板块 25年需求依然保持高景气，板块渠道变革中，量贩、会员制商超、线上抖音等渠道占比上升，头部企业借力新渠道放量、抓住品类红利（魔芋），Q1 高基数下仍保持较高增长，进入 Q2 基数下降，叠加新品增量贡献，动销预计加速。此外，以传统门店为主的卤味连锁绝味、周黑鸭积极进入量贩零食、会员商超、海外市场等，抓住渠道变革机会，后续有望新渠道放量。建议抓住主线：1）高成长：重点关注新品+渠道红利+高景气的个股，2）估值角度：积极把握估值回落个股（基本面触底反转）。其他大众品板块中，啤酒、饮料景气度向上；乳制品供给侧牧场加速去化，需求端政策预期增强。宠物食品板块风险敞口可控，且关税预期导致进口品牌价格激增，利好国内品牌份额提升+高端化。投资建议：内需有望发力，重申板块配置价值。标的上，白酒估值低位攻守兼备，推荐贵州茅台，弹性品种泸州老窖，继续推荐细分龙头（山西汾酒/五粮液），区域名酒（今世缘/老白干） 以及次高端标的水井坊。推荐景气度向上的青岛啤酒；估值回落，走出调整周期的农夫山泉； 乳制品原奶周期共振（伊利股份/蒙牛乳业）。食品推荐需求景气度延续、出海看点的甘源食品，关注盐津铺子、有友食品、劲仔食品、周黑鸭；推荐国产替代利好，风险敞口小的乖宝宠物；以及调味品板块涪陵榨菜。风险提示：经济环境扰动、需求不及预期风险、成本上涨幅度过大、行业竞争加剧导致利润率不及预期、新品推广不及预期等风险。轻纺组（王梓旭）：关注拓品类&渠道运营力强的品牌龙头运动鞋服 2024 年综述：2024 年运动鞋服龙头终端流水增速放缓，其中篮球品类依旧承压（2024 年李宁篮球品类-21%）；线上主要依靠抖音平台的高增长（2024 年李宁、安踏品牌、FILA 在抖音销售分别增长 25%、112%、58%），线下关小开大提店效（2024 年李宁店效+5%，安踏店效+10%。FILA 店效-3%）；运动龙头盈利能力下滑（2024 年李宁经营溢利率下降 0.1pct，安踏品牌下降1.2pct，FILA 下降 2.3pct），库存结构仍有待优化。海外市场跟踪：头部品牌业绩表现分化，品类拓展持续加速。目前定位在运动时尚的品牌和品类均保持良好的增长，各品牌通过拓展品类方式（拓展网球、户外、强化运动时尚布局） 拓展市场需求，头部品牌正在加速预热新品，预计25 年下半年有望迎来密集新品发布，提升细分赛道景气度。国内市场未来预期：品类拓展+渠道优化是核心，经营情况需保持健康。参考国际运动鞋服龙头品牌的做法，后续在品类拓展和渠道优化方面进度领先的公司，有望稳健增长。目前以安踏、李宁为首的运动品牌在