国电电力(600795)高投资下分红超35亿元，期待清洁能

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 17 [Table_Page] 年报点评|电力 证券研究报告 [Table_Title] 国电电力（600795.SH） 高投资下分红超 35 亿元，期待清洁能源投产助成长 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 一次性影响业绩同比高增，加权 ROE 升至 19%。公司发布 2024 年报，全年实现营收 1792 亿元（同比-1.0%）；归母净利润 98.31 亿元（同比+75.3%），其中火电 100.5 亿元（度电盈利 2.9 分、上年同期2.4 分，标煤 922 元/吨、同比下降 1.4%）、水电 19.9 亿元（同比-19.9%，24Q2 计提大兴川电站减值 8.4 亿元）、绿电 19.2 亿元（同比-13.8%，盈利下滑及减值综合影响）。受益于 24Q2 出售资产、2024 年非经常收益高达 51.7 亿元，加权 ROE 同比提升 6.8 个百分点至 18.6%。 ⚫ 全年新增风光 4.3GW，实际完成资本开支 738 亿元。2024 年完成上网电量 4367 亿千瓦时（同比+1.6%），平均上网电价为 0.4298 元/千瓦时（同比-1.8%）。2024 全年新增控股装机 6.1GW，其中火电净增加1.8GW、风电 0.5GW、光伏 3.7GW，累计控股装机增至 112GW，对应权益装机 63GW。2024 年公司实际完成资本开支 738 亿元（年初规划 780 亿元，主要为技改部分不及预期），预计 2025 年资本开支 741亿元，其中新能源 280 亿元、同比开始下降。 ⚫ 高投资下分红超 35 亿元，期待清洁能源投产助力业绩增长。2024 年度拟分红 0.2 元/股（含税，含中期已派发部分），合计派发 35.7 亿元，对应股息率达 4.37%。展望后续，水电投产高峰期临近、绿电装机陆续投产、不良资产陆续剥离（24 年转让国电建投、22 年转让宁夏火电），体内资产质量持续提升，期待后续轻装上阵稳健运营发展。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计公司 2025~2027 年归母净利润分别为68.06、77.80、86.86 亿元，最新收盘价对应 PE 分别为 12.19、10.66、9.55 倍。公司水电绿电高成长，体内资产质量持续提升。参考同业估值水平，综合考虑公司清洁能源占比逐步提高，给予 2025 年 14 倍 PE估值，对应 5.34 元/股合理价值，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。煤价持续上行；新能源项目建设、利用小时不及预期风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 180999 179182 180749 184861 186586 增长率（%） -7.0% -1.0% 0.9% 2.3% 0.9% EBITDA（百万元） 40521 40107 41801 45551 48734 归母净利润（百万元） 5609 9831 6806 7780 8686 增长率（%） 98.8% 75.3% -30.8% 14.3% 11.6% EPS（元/股） 0.31 0.55 0.38 0.44 0.49 市盈率（P/E） 13.25 8.31 12.19 10.66 9.55 ROE（%） 11.5% 17.5% 11.3% 12.0% 12.4% EV/EBITDA 7.96 8.57 8.47 7.99 7.59 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 4.65 元 合理价值 5.34 元 前次评级 买入 报告日期 2025-04-16 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopeng@gf.com.cn 分析师： 姜涛 SAC 执证号：S0260521070002 021-38003624 shjiangtao@gf.com.cn 分析师： 许子怡 SAC 执证号：S0260524010002 021-38003618 xuziyi@gf.com.cn 请注意，姜涛,许子怡并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 国电电力（600795.SH）:主业盈利略有波动，期待清洁能源建设加速 2024-10-28 国电电力（600795.SH）:高投资下延续中期分红，看好清洁能源持续发力 2024-08-22 国电电力（600795.SH）:水电绿电陆续投产，装机高成长奠定未来 2024-04-16 [Table_Contacts] -20%-12%-3%5%14%22%04/2406/2408/2410/2412/2402/2504/25国电电力沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 17 [Table_PageText] 国电电力|年报点评 目录索引 一、全年业绩同比增长 75%，加权 ROE 达 19% ............................................................... 4 二、全年新增风光 4.3GW，火电盈利持续改善 .................................................................. 7 三、2024 年度股息率超 4%，轻装上阵发展清洁能源 ..................................................... 11 四、火电龙头加速清洁能源转型，维持“买入”评级 ...................................................... 13 五、风险提示 .................................................................................................................... 14 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 17 [Table_PageText] 国电电力|年报点评 图表索引 图 1：2024 年公司营收 1792 亿 ............................................................................ 4 图 2：2024 年公司归母净利润同比增长 75.3% .................................