银行业资负跟踪：央行政策优先权益

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 48 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 银行资负跟踪 20250413 央行政策优先权益 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 本期:2025/4/7~4/13,上期:2025/3/31~4/6,下期:2025/4/14~4/20。 ⚫ 央行动态：本期央行公开市场共开展 4,742 亿元 7 天逆回购操作，利率1.50%，逆回购到期 7,634 亿元，整体实现净回笼 2,892 亿元。下期央行公开市场将有 4,742 亿元逆回购到期。另外，下周有 1,000 亿元 MLF到期。本期央行公开市场操作继续净回笼，关税冲击下货币政策重心仍在稳汇率，且相较于债市，央行政策更加偏重股市，4 月 8 日，中央汇金发文表示其是资本市场上的“国家队”，发挥着类“平准基金”作用；同时，央行表示必要时向中央汇金公司提供充足的再贷款支持，反映央行政策对于风险偏好回升和实体信贷支持的优先级大于银行间流动性投放。本期资金面由紧转松，DR007 回落至 1.65%附近，与 7 天逆回购利差收窄，体现出“适度宽松”状态；往后看，人民币兑美元汇率贬值走势已经开始反转，央行货币政策空间打开，但考虑到央行政策更加优先权益，且 24 年以来央行创设多项新货币政策工具，流动性投放模糊性和自主权上升，预计择机降准降息可能在流动性更加紧缺时落地，关注下期缴税（18 日）以及年度汇算清缴前后资金面波动和央行公开市场操作。下期临近缴税、7,000 亿元政府债发行放量、1000 亿元 MLF 到期以及4 月 1,7000 亿元买断式逆回购到期，预计央行流动性投放有所增加。 ⚫ 政府债融资：本期政府债净缴款-4,205.50 亿元，预计下期净缴款约7,044.17 亿元，净融资由负转正，政府债发行继续加速。 ⚫ 资金利率：本期末 DR001、DR007、DR014 分别较上期变动 -0.1bp、-4.5bp、-8.5bp。本期周初资金面偏紧，4 月 9 日后自发转松，资金利率下行。下期临近税期、政府债放量，预计后半周资金利率上行。 ⚫ NCD 利率：本期存单一级市场发行利率下行 9bp，二级市场各期限到期收益率继续下行。预计税期扰动下资金面边际转紧，存单利率震荡上行。 ⚫ 国债利率：本期末 1Y、3Y、5Y、10Y、30Y 较上期末分别变动-8.5bp、-9.5bp、-7.2bp、-6.1bp、-4.3bp。本期债市在关税冲击和资金面转松影响下震荡走强，利率曲线牛陡。周一债市利率快速下行；周二中央汇金、央行等纷纷表态支持股市，债市利率回调；周三至周五，短端下行，长端震荡调整。当前点位，预计债市利率继续下行空间有限；同时考虑到进入二季度，城农商行债券浮盈兑现、保险配置资金环比减少以及政府债发行继续提速，预计债市利率大概率震荡回调。4 月 13 日，3 月社融数据出炉，社融同比增长 8.4%，反映宏观经济复苏向好，预计“东升西落”趋势不改，长债利率中期向上，关注 4 月政治局会议定调。 ⚫ 票据利率：本期末 1M、3M 和半年票据利率分别变动+10bp、+2bp、+8bp。 ⚫ 风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-04-13 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 许洁 SAC 执证号：S0260518080004 SFC CE No. BNU965 021-38003625 xujie@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 银行行业:择机降准降息窗口期已到——银行资负跟踪20250407 2025-04-07 跨境流动性跟踪 20250406:预计后续人民币将升值 2025-04-07 2025 年 3 月社融前瞻:预计社融增速环比持平 8.2% 2025-04-07 [Table_Contacts] 联系人： 王宇 010-59136615 yfwangyu@gf.com.cn -10%-2%6%14%22%30%04/2406/2409/2411/2401/2504/25银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 48 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E/A 2025E 2024E/A 2025E 2024E/A 2025E 2024E/A 2025E 工商银行 601398.SH CNY 6.80 2025/3/30 买入 7.16 0.98 0.99 6.91 6.88 0.66 0.62 9.88 9.34 农业银行 601288.SH CNY 5.13 2025/3/30 买入 5.55 0.79 0.80 6.46 6.39 0.69 0.64 10.46 10.45 中国银行 601988.SH CNY 5.42 2025/3/26 买入 5.72 0.75 0.77 7.20 7.04 0.66 0.62 9.50 9.08 邮储银行 601658.SH CNY 5.10 2025/3/28 买入 7.11 0.81 0.83 6.31 6.16 0.61 0.57 9.84 9.55 招商银行 600036.SH CNY 41.51 2025/3/26 买入 64.26 5.66 5.84 7.33 7.11 1.00 0.88 14.49 13.15 浦发银行 600000.SH CNY 10.07 2025/3/30 买入 11.13 1.36 1.59 7.41 6.32 0.45 0.43 6.28 6.95 兴业银行 601166.SH CNY 20.75 2025/3/28 买入 29.38 3.52 3.54 5.89 5.86 0.56 0.53 9.89 9.31 光大银行 601818.SH CNY 3.65 2024/10/31 买入 5.72 0.62 2.32 5.85 1.57 0.45 0.13 7.93 7.97 华夏银行 600015.SH CNY 7.57 2024/9/2 买入 9.42 1.66 1.72 4.57 4.40 0.40 0.37 9.12 8.80 浙商银行 601916.SH