震裕科技(300953)震启新程，以精密制造谱人形机器人新篇章

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 27 [Table_Page] 公司深度研究|电池 证券研究报告 [Table_Title] 震裕科技（300953.SZ） 震启新程，以精密制造谱人形机器人新篇章 [Table_Summary] 核心观点：  精密级进冲压模具龙头，结构件业务高速成长。公司是全球领先的精密级进冲压模具及解决方案供应商，以精密模具技术为依托，拓展至精密结构件、电机铁芯业务，锂电池精密结构件成功进入宁德时代供应链。营收连续 11 年持续增长，主业基本盘稳固，24 年盈利能力企稳回升。  公司 2024 年净利润大幅增长，盈利能力改善空间大。前几年受市场竞争激烈、公司新项目投入期等因素影响，公司净利率下滑较多。根据 2024年度业绩快报，随着前期募投项目产能释放加快，整体产能利用率提升，叠加生产自动化水平提升，24 年归母净利润同比增长 496%，盈利能力开始大幅恢复。根据股权激励目标，2025-2026 年净利润目标中间值分别为 3.44/4.14 亿元，盈利能力改善空间大。  依托精密制造能力，进入人形机器人行星滚柱丝杠。人形机器人对零部件精密度要求较高，公司精密制造能力和人形机器人行星滚柱丝杠具备同源性。公司在 2024 年已具备设计、生产及检测反向行星滚柱丝杠的全套成熟工艺，相关产品已得到下游多个客户验证并已实现销售收入。  兼具人形机器人线性执行器和灵巧手精密部件供应能力，成长空间大。根据 2025 年 4 月 2 日投资者活动记录表，公司已自主研发设计多款线性执行器产品，已向下游多位客户送样。此外，公司联合客户开发成功灵巧手微型丝杠产品并已送样，涡轮蜗杆已取得国内外客户小批量订单。  盈利预测与投资建议。我们预计 24-26 年公司归母净利润分别为2.55/3.88/5.44 亿元。参考可比公司估值，考虑到公司在人形机器人零部件业务的成长潜力，给予公司 2025 年合理估值 50xPE，对应合理价值为 158.49 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示。国际贸易环境相关风险、下游行业景气度周期波动、原材料价格波动、新项目进展不及预期、人形机器人产品落地不及预期等风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5752 6019 7124 8088 9192 增长率（%） 89.6% 4.6% 18.4% 13.5% 13.7% EBITDA（百万元） 354 509 836 1001 1193 归母净利润（百万元） 104 43 255 388 544 增长率（%） -39.1% -58.7% 496.0% 52.2% 40.2% EPS（元/股） 1.09 0.42 2.08 3.17 4.44 市盈率（P/E） 75.83 131.38 63.12 41.48 29.59 ROE（%） 4.3% 1.6% 9.0% 12.0% 14.4% EV/EBITDA 29.43 17.06 21.99 17.52 14.31 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 注：24 年数据来自业绩快报 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 131.48 元 合理价值 158.49 元 报告日期 2025-04-15 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 122.37/87.57 总市值/流通市值（百万元） 15327/10968 一年内最高/最低（元） 174.8/45.6 30 日日均成交量/成交额（百万） 7.8/1171 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 29.8/103.8 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE No. BOS186 021-38003678 daichuan@gf.com.cn 分析师： 孙柏阳 SAC 执证号：S0260520080002 021-38003680 sunboyang@gf.com.cn 分析师： 陈子坤 SAC 执证号：S0260513080001 010-59136690 chenzikun@gf.com.cn 分析师： 蒲明琪 SAC 执证号：S0260524080003 SFC CE No. BUP066 021-38003807 pumingqi@gf.com.cn 请注意，孙柏阳,陈子坤并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Contacts] -30%12%54%96%138%180%04/2406/2408/2410/2412/2402/2504/25震裕科技沪深300 　　　　　　　　 㤷㤵㠱ㄠ ′㔭〴㘠㨰〺 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 27 [Table_PageText] 震裕科技|公司深度研究 目录索引 一、精密级进冲压模具龙头，结构件业务高速成长 ............................................................ 4 二、主业基本盘稳固，盈利能力改善空间大..................................................................... 10 三、依托精密制造能力，开拓人形机器人零部件业务 ...................................................... 15 （一）丝杠是人形机器人重要零部件，公司潜力较大 .............................................. 15 （二）公司同时具备丝杠、执行器供应能力，人形机器人商业化有望受益 ............. 19 四、盈利预测和投资建议 .................................................................................................. 21 五、风险提示 .................................................................................................................... 24 　　　　　　　　 㤷㤵㠱ㄠ ′㔭〴㘠㨰〺 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 27 [Table_PageText] 震裕科技|公司深度研究 图表索引 图 1：震