全球市场观察：美国通胀筑顶，中国经济筑底

招银国际环球市场 | 宏观研究 | 全球市场观察 [第 4 期] 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR <GO>)或 http://www.cmbi.com.hk 下载更多研究报告 本报告摘要自英文版本，如欲进一步了解，敬请参阅英文报告。 叶丙南, Ph.D (852) 3761 8967 yebingnan@cmbi.com.hk (5)15355575意大利巴西美国法国加拿大德国印度英国澳大利亚韩国中国日本4月10年国债利率变动(bp)(7)(5)(3)(1)135美元指数印度卢布加元韩元人民币英镑巴西雷亚尔欧元瑞郎澳元日元4月升贬值率(%)(11)(8)(5)(2)1英国富时100澳洲标普200法国CAC40德国DAX韩国综指印度SENSEX日经225恒生指数沪深300加拿大TSX标普500巴西IBOVESPA4月涨跌(%)(50)(30)(10)10CBOT玉米CBOT大豆CBOT小麦ICE布油ICE煤炭伦敦金现SHFE螺纹钢DCE铁矿石LME铜LME铝比特币UK天然气4月涨跌(%) 2022 年 5 月 10 日 1 美国通胀仍在高位，但远期衰退风险已现，短期控通胀与中期软着陆的两难削弱了投资者对美联储的信心；中国经济仍在筑底，短期面临防疫情、稳增长与要安全多目标冲突，市场信心依然疲弱；俄乌冲突和新一轮疫情则加剧全球供应链压力、美国通胀和中国经济疲弱，并推升地缘政治不确定性。短期内，相关不确定性仍将压制市场。待美国通胀开始显著下行和中国摆脱疫情困扰后，市场或迎来修复机会。 国际市场  货币市场：美联储短期优先控通胀，中期力求软着陆，年内仍有多次加息，加息周期或持续至明年年中，6 月开始缩表但持续周期不定。俄乌冲突和亚洲疫情打击欧亚经济，加剧其他央行与美联储的不同步。  债券市场：经济周期和央行缩表对长期利率作用相反，收益率曲线由陡峭化转向平坦化。欧元区利率上行，但日本利率仍受其央行压制。远期衰退已难以避免，但美国家庭和银行体系的稳健性将降低严重金融风暴和大衰退的概率。  外汇市场：美元一枝独秀创数月新高，因美联储引领紧缩及市场动荡推升避险需求。俄欧脱钩将削弱欧洲经济，欧元仍有贬值空间。日本坚持宽松立场，日元大幅走弱。远期衰退、中国下行和商品回落打击商品货币和新兴市场货币。  股票市场：通胀居高和远期衰退风险削弱投资者对美联储实现经济软着陆的信心，美股在第二轮调整中因恐慌情绪上升而创出新低。由于近期通胀和远期衰退不确定性、估值偏贵和盈利下行，美股仍有进一步下跌空间。过去两年因超级货币宽松而泡沫化的板块，泡沫破裂过程已在发生。 中国市场  货币市场：利率由稳到降，因利率自律机制压降存款利率以及避险情绪上升。近期货币存款利率下降、人民币贬值和信用利差下行，预示货币政策将进一步宽松，宽信用过程将逐步开启。  债券市场：利率小幅反弹，宽信用预期升温。城投、地方国企和民企信用利差下降，宽信用和疏困力度加大。企业融资需求疲弱，政府债券发行提速。随着稳增长政策发力，债券融资或逐步反弹，引领宽信用过程。  外汇市场：人民币由强转弱，因美元升值、中国经济下滑和政策宽松信号。预计人民币对美元此轮贬值幅度超过 8%。但美国经济有下行空间而中国经济有修复空间，美元资产估值高而人民币资产估值低，或降低人民币超调可能性。  股票市场：A 股已在低位，但对稳增长信号反应不足，因摆脱疫情时间不明，经济修复道阻且长，加上美联储紧缩路径不定，投资者信心依然疲弱。中期内，待有关不确定性消除后，市场或迎来姗姗来迟但更有空间的反弹。 香港市场  货币市场：随着美联储大幅加息和港币汇率触及弱方兑换保证水平，港币利率将加速上升。美联储加息周期可能持续至明年年中，美元利率仍有较大上升空间，港币利率将随美元利率持续上升，香港市场货币流动性将逐步趋紧。  股票市场：港股估值在历史低位，但市场信心受内地经济疲弱、政策低于预期、美联储紧缩和地缘冲突风险等多因素压制，短期或延续弱势。待中国摆脱疫情困扰和美国通胀大幅下行后，市场或迎来有较大幅度的反弹。 全球市场观察 美国通胀筑顶，中国经济筑底 2022 年 5 月 10 日 敬请参阅尾页之免责声明 2 图 1: 全球市场年度表现 资料来源：Bloomberg, 招银国际环球市场 (%)201120122013201420152016201720182019202020212022YTD美元0.04 0.09 0.07 0.06 0.20 0.55 1.33 2.40 1.55 0.09 0.07 0.33 欧元0.68 0.08 0.19 -0.02 -0.25 -0.37 -0.38 -0.37 -0.50 -0.58 -0.57 -0.57 日元0.13 0.13 0.11 0.11 0.11 0.01 0.00 -0.00 0.01 0.01 0.01 -0.02 英镑0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 0.25 0.50 0.75 0.75 0.10 0.25 0.75 加元0.99 0.99 0.97 0.99 0.55 0.49 1.00 1.82 1.78 0.20 0.10 0.92 澳元4.25 3.00 2.50 2.50 2.00 1.50 1.50 1.50 0.75 0.04 0.04 0.06 人民币4.96 2.32 2.59 3.09 3.04 2.65 2.46 2.29 2.01 印度8.37 8.46 8.88 8.81 6.97 5.58 5.97 6.43 4.81 2.80 3.22 3.77 美国1.9 1.8 3.0 2.2 2.3 2.5 2.4 2.7 1.9 0.9 1.5 2.9 欧元区2.6 1.7 2.2 0.6 0.8 0.3 0.5 0.3 -0.1 -0.6 -0.2 0.9 日本1.0 0.8 0.7 0.3 0.3 0.0 0.0 0.0 -0.0 0.0 0.1 0.2 英国2.1 1.8 3.0 1.8 2.0 1.3 1.3 1.3 0.9 0.3 1.0 1.8 加拿大1.9 1.8 2.8 1.8 1.4 1.7 2.0 2.0 1.7 0.7 1.4 2.8 澳大利亚3.7 3.3 4.2 2.8 2.9 2.8 2.6 2.3 1.4 1.0 1.7 3.1 中国3.4 3.6 4.6 3.6 2.8 3.0 3.9 3.2 3.1 3.1 2.8 2.8 印度8.6 8.0 8.8 7.9 7.8 6.5 7.3 7.4 6.6 5.9 6.5 7.1 巴西11.1 9.2 13.2 12.4 16.5 11.4 10.2 9.2 6.8 6.9 10.3 12.3 美元指数1.6 -0.6 0.6 12.6 9.3 3.7 -9.9 4.1 0.4 -6.7 6.7 7.6 欧元-3.2 1.9 4.2 -12.0 -10.3 -3.1 14.1 -4.5 -2.2 8.9 -6.9 -7.3 日元