美国通货膨胀未来走势分析

1 美国通货膨胀未来走势分析 2022 年/7 月 香港致富證券有限公司 首席经济学家 肇越 010-66555862 Zhaoyue.cic@chief-investment.com 摘要： 1. 考虑到 CPI 计算的权重影响，能源价格变化对于 CPI 的贡献最大，其次是房屋价格的影响，排第三位的因素是食品价格的变化。未来一段时间石油價格將保持在高位徘徊，而房屋和食品价格很可能继续保持上升趋势。以此推断，随后几个月份的 CPI 很可能增速将会变缓，但是还将保持上涨的趋势。 2. 美国通货膨胀的主要驱动因素正逐渐从石油价格转向服务价格和非耐用品价格。6 月份数据显示，耐用品价格涨幅已经出现高位回落，但是非耐用品价格和服务价格正在持续上升的趋势之中。据此分析，美国通货膨胀形势还将进一步加剧，美联储加息的步伐很难停下来。 3. 从美国劳动力市场价格和服务价格、商品价格的关系看，服务价格主要取决于劳动力市场的状况。服务价格与非农平均时薪指数高度一致，与商品价格关联度较低。目前美国就业市场处于供不应求的状态，严重的劳动力短缺将推动雇员工资出现稳步上涨，并推升服务价格上涨。 4. 欧洲的天然气满库存率每年呈现规律性变化，通常每年 11 月份为当年的最高点，大约为 85%左右。目前即使在北溪 1 号检修期间，欧洲天然气满库存率也每天大约上升 0.3-0.4%，以此计算到 11 月欧洲天然气满库存率應該可以达到 85%以上，因此只要未来几个月俄乌战争不发生大的变化，并不存在欧洲冬季取暖和生活用气短缺的可能，全球天然气价格将会逐渐趋稳。 2 图表目录 图表 1：美国通货膨胀率 ...................................................................... 3 图表 2：CPI 主要分项数据 ..................................................................... 4 图表 3：CPI 主要影响分项的变化 ............................................................... 5 图表 4：美国 CPI 的动态变化 .................................................................. 5 图表 5：耐用品、非耐用品和服务价格变化 ...................................................... 5 图表 6：商品和服务价格变化的动态影响 ........................................................ 5 图表 7：CPI 和核心 CPI 的差值 ................................................................. 6 图表 8：通货膨胀差值与 CPI 的变化 ............................................................ 6 图表 9：PCE 价格指数与非农平均时薪指数 ....................................................... 7 图表 10：美国就业数据 ........................................................................ 7 图表 11：欧洲天然气满库存率 .................................................................. 8 3 近几个月，由于美国通货膨胀的不断上升，迫使美联储不得不采取激进的紧缩政策操作，连续上调联邦基准利率。6 月 15 日美联储宣布联邦基金利率一次性加息 75 个基点。 7 月 13 日，美国劳工部公布 6 月美国 CPI 再度上涨至 9.1%，这一水平创下了 1981 年 11 月份之后近 40 年的新高。在高通胀的压力下，市场预期美联储下一次加息的力度可能进一步加大到 100 个基点，因此，美股和大宗商品市场产生了比较严重的恐慌情绪。 图表 1：美国通货膨胀率 资料来源：美国劳工部、致富研究院 1、对于美国通货膨胀的拆解 究竟是哪些因素导致美国通货膨胀出现持续、快速、大幅上升？ 首先，从构成 CPI 的主要分项价格变化来看，6 月能源价格上涨幅度最大，同比上涨幅度达到 41.6%；其次是食物价格同比上涨 10.4%。 -40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.00CPICPI:不含食物、能源能源食品房屋运输其他商品和服务 4 图表 2：CPI 主要分项数据 CPI CPI:不含食物能源 能源 食品 房屋 运输 9.10 5.90 41.60 10.40 5.6 8.8 资料来源：美国劳工部、致富研究院 其次，考虑到 CPI 计算的权重影响，房屋价格变化对于 CPI 的贡献最大，与房屋相关支出的权重达到 32.285%，其次是食品的权重为 13.423%，第三位是能源，占比为 8.665%。在 6 月份数据中，能源价格变化对于 CPI 的贡献最大，达到 3.60%；其次是房屋价格的影响，达到 1.81%；排第三位的因素是食品价格的变化，达到 1.40%。 根据上述数据初步判断，未来一段时间石油價格將保持在高位徘徊，而房屋和食品价格很可能继续保持上升趋势。以此推断，随后几个月份的 CPI 很可能增速将会变缓，但是还将保持上涨的趋势。 从过去的两年里 CPI 驱动因素的动态来看，2021 年 3 月之前，美国的通胀率主要受到运输价格下降的负向影响和房屋、食品饮料价格上升的正向影响，这两者相抵消维持一个低通胀的局面；2021 年 3 月之后，运输价格迅速上升，与此同时房屋价格、食品饮料价格也出现持续上涨，因此，美国通货膨胀率出现迅速上升。 5 图表 3：CPI 主要影响分项的变化 图表 4：美国 CPI 的动态变化 资料来源：美国劳工部、致富研究院 资料来源：美国劳工部、致富研究院 第三，从商品和服务影响的分解情况分析。 6 月份数据显示，美国耐用品价格涨幅已经出现高位回落，但是非耐用品价格和服务价格正在持续上升的趋势之中。 图表 5：耐用品、非耐用品和服务价格变化 图表 6：商品和服务价格变化的动态影响 资料来源：美国劳工部、致富研究院 资料来源：美国劳工部、致富研究院 在美国 CPI 的加权计算中，服务在其中的占比最高，达到 63%；其次是非耐用品的占比达到 26%；耐用品的占比最低，大约为 10.6%。因此，在 6 月份 CPI-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.002007-06-302007-12-312008-06-30