老虎证券(TIGR.US)2022年中报点评：二季度营收及利润小幅改善，入金客户数稳健增长

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 8 Sep 2022 老虎证券 UP Fintech Holding (TIGR US) 2022 年中报点评：二季度营收及利润小幅改善，入金客户数稳健增长 2Q22 Income Recovered Slightly, New Paying Clients Grow Steadily [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 US$3.67 目标价 US$5.17 MSCI ESG 评级 CCC 来源: MSCI ESG Research LLC. Reproduced by permission; no further distribution 市值 US$0.56bn 日交易额 (3 个月均值) US$8.16mn 发行股票数目 145.63mn 自由流通股 (%) - 1 年股价最高最低值 US$14.53-US$2.80 注：现价 US$3.67 为 2022 年 9 月 7 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 0.3% -23.2% -73.3% 绝对值（美元） 0.3% -23.2% -73.3% 相对 MSCI China 28.0% 6.0% -35.1% [Table_Profit] (US$ mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 264 210 250 322 （+/-） 92% -21% 19% 27% 净利润 15 -10 14 31 （+/-） -9% n.m. 不适用 129% 每股收益 (US$) 0.10 -0.00 0.09 0.21 每股净资产 (US$) 3.038015 2.912994 3.017019 3.237374 净资产收益率 4.3% -2.3% 3.0% 6.6% 市盈率 37 n.m. 41 18 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  老虎证券 2022 年中报业绩：二季度营收及利润有所改善，上半年新增入金客户数占全年指引 58%。1）公司 2022 年上半年实现营业总收入1.1 亿美元，同比-25%；归母净亏损 677 万美元，较去年同期净亏损有所扩大；Non-GAAP 净利润 152 万美元，同比-92%。2）二季度实现营业总收入 0.53 亿美元，同比-11%，环比+1.6%；归母净亏损 89 万美元，同比及环比亏损有所减少；Non-GAAP 净利润 347 万美元，同比及环比均扭亏为盈。3）公司上半年营收同比下滑主要归因于市场成交量的回落、港美股 IPO 放缓以及高基数影响。二季度公司营收小幅改善，同时得益于营运费用的管控，净利润表现有所好转。  交易经纪：受资本市场低迷影响，佣金收入下降，客均资产小幅下滑；国际化稳步推进，客户留存率创新高，净入金趋势不变。1）2022年上半年公司实现佣金收入 0.59 亿美元，同比-30%，收入占比 55%。其中二季度实现佣金收入 0.28 亿美元，同比-9%，环比-7%。2）截止2Q22，公司客户账户数 193.5 万户，较年初+5%。入金客户数 73.1 万户，较年初+9%；上半年新增入金客户 5.8 万户，占公司全年指引的58%；2Q22 新增入金客户 2.79 万户，其中 60%+来自新加坡，10%+来自澳大利亚和新西兰（澳新），20%+来自中国大陆；公司预计下半年新增入金客户仍以海外为主，澳新地区占比有望提升。 3）受市场下行影响，客户总资产较年初-13%至 149 亿美元，户均资产 2.0 万美元，环比小幅下滑（1Q22: 2.2 万美元，FY21: 2.5 万美元）；但客户资产仍保持净流入，2Q 客户净入金超 15 亿美元；有资产客户留存率达历史新高 99%。4）上半年总交易规模 1765 亿美元，同比-22%。第二季度交易规模 855 亿美元，同比-16%。5）老虎国际化稳步推进，目前新加坡是公司增量和存量用户最大的区域，二季度新增客户平均净入金额逆势环比提升 13%至 8000 美元，有资产客户留存率超 99%。澳大利亚展业良好，二季度新增注册客户环比+80%，交易量环比翻倍。在中国香港地区，公司正为其零售展业开展前期基础准备工作，同时公司新获第 4、5 类牌照，可就证券、期货合约提供意见。  融资融券余额下降；投行、ESOP 业务保持快速发展。1）截止 2022 年6 月末，公司融资融券余额 16 亿美元，同比-54%，较年初-10%。受此影响，公司 2022 年上半年金融服务收入 0.03 亿美元，同比-31%；利息收入 0.3 亿美元，同比-8%。二季度实现金融服务收入 0.02 亿美元，同比-32%，环比-4%；实现利息收入 0.14 亿美元，同比-14%，环比 -6%。2）2022 年上半年其他营业收入 0.14 亿美元，同比-30%；二季度其他营业收入 0.09 亿美元，同比-9%，环比+81%。  自清算成本优化效应持续显现，销售费用降低。2022 年上半年营运费用 1.1 亿美元，同比-2%。其中清算及执行费用、薪酬及福利费用、销售费用、管理费用占总营业收入比例分别为 8%、50%、17%、8%，较去年同期占比分别-2pct、+24pct、-9pct、+2pct。二季度公司营运费用0.52 亿美元，同比-17%，环比-6%。公司美股清算成本占佣金收入比重持续下降，本季同比减少 15pct 至 5%，随着港股自清算的落地，清算成本有望进一步降低。  投资建议：考虑到美联储加息带来的流动性紧缩预期以及全球资本市场的大幅波动，我们下调公司 2022/23/24E 归母净利润至-0.1/0.14/0.31亿美元（前值 2022/23/24E 为-0.1/0.36/0.68 亿美元），对应 EPADS 分别为-0.07/0.09/0.21 美元。使用可比公司估值法进行估值，给予公司2024 年 25x PE（前值为 2023 年 25x PE），对应目标价格为每股 5.17美元（下调 17%）。维持“优于大市”评级。  风险提示：市场大幅波动、公司用户数增速可能不达预期、互联网金融规范政策可能抑制行业发展、公司两融规模增速可能放缓。 [Table_Author] 孙婷 Ting Sun Vivia