保险行业2022H1：寿险资负两端环比改善，财险持续向好

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 保险 证券研究报告 2022 年 09 月 08 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 夏昌盛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518110003 xiachangsheng@tfzq.com 周颖婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521060002 zhouyingjie@tfzq.com 舒思勤 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521070002 shusiqin@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《保险-行业点评:上市险企 7 月财险保费点评：保费维持高速增长，看好中国财险价值中枢回归》 2022-08-13 2 《保险-行业点评:保险资管公司新规点评：引导专业化与市场化运作，严风险管理下险资投资收益率有望提升》 2022-08-06 3 《保险-行业点评:人身险信息披露新规点评：二次征求意见稿发布，人身险产品信息披露进一步透明化，长期利好保 险 健 康 经 营 生 态 的 形 成 》 2022-08-03 行业走势图 2022H1：寿险资负两端环比改善，财险持续向好 利润：1）净利润合计同比-15.1%，主要受资产端拖累。2022H1，五家上市险企共实现归母净利润 1220 亿，同比-15.1%，主要受资产端拖累，但随着Q2资本市场回暖，险企归母净利润已有所回暖，较Q1的-36.4%提升21.3pct。从增速上看分别为：中国人保（+5.7%）>中国平安（+3.9%）>中国太保(-23.1%)>中国人寿（-38.0%）>新华保险(-50.8%)，分别较 Q1 提升 18.6pct、28.0pct、13.3pct、8.9pct、27.9pct。2）营运利润增速分化，平安寿险营运利润增速大幅领先太保寿险、友邦。平安、太保 2022H1 集团归母营运利润分别同比+4.3%、+9.9%，太保高增长主要由其他业务+19.6%带来。平安寿险、太保寿险、友邦营运利润分别同比+18.0%、+6.0%、+1.3%（去年同期分别为-3.2%、+6.7%、+8.5%），除平安外营运利润增速均有所放缓。3）受 NBV 大幅负增长影响，上市险企剩余边际余额延续负增长。2022H1 中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险的剩余边际余额分别为 9247 亿、8350 亿、3456亿、2228 亿，分别较年初-1.7%、-0.0%、-0.8%、-1.4%。4）2022H1 年平安、国寿、太保、新华会计估计变更增提准备金分别为 110 亿、141 亿、51 亿和 31 亿，对税前利润的影响分别-14.0%、-56.5%、-35.1%、-68.1%。5）投资端较 Q1 环比改善，人保、国寿、新华稳定性最强。2022H1 国寿、平安、太保、新华、人保总投资收益率分别为 4.2%、3.1%、3.9%、4.2%、5.5%，分别同比-1.5pct、-0.4pct、-1.1 pct、-2.3pct、-1.2pct。但随着 Q2 权益市场回暖，险企总投资收益率已呈现出整体回升态势。考虑可供出售金融资产的浮盈浮亏，国寿、太保、新华的综合投资收益率分别为 3.8%、3.3%、2.0%，分别同比-1.9pct、-1.5pct、-3.4pct，均大幅下降。 寿险：NBV 与保费承压，但代理人改革成效初显。1）内含价值：2022H1中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险、中国人保、友邦保险内含价值分别较年初+3.3%、+4.0%、+2.2%、+0.0%、+2.0%、-3.9%，除友邦外均实现正增长，但增速较去年同期普遍放缓，主要源于 NBV 贡献减少与投资偏差负贡献。2）NBV：延续下滑态势但环比改善，个险 NBV 表现普遍弱于总体。2022H1，中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险、中国人保、友邦保险 NBV 分别同比-28.5%、-13.8%、-45.3%、-48.4%、-24.8%、-15.3%，延续此前下滑态势，但较 Q1 已有所回暖，平安、国寿 NBV 降幅分别较 Q1修复 5.1pct、0.5pct。3）新单保费：增长分化，低基数与储蓄型拉动下 Q2环比改善。2022H1，平安、国寿、太保、新华、人保、友邦新单保费增速分别为-7.6%、+4.1%、+25.7%、-3.7%、+26.7%、-9.2%，新单表现分化，预计太保、人保大幅正增长主要由银保渠道高增长带来。分季度看，3 月后低基数+增额终身寿为主的储蓄险驱动险企新单向上修复，Q2 新单表现整体优于 Q1。从渠道看，疫情冲击叠加“去产能”调整延续，2022H1，上市险企个险渠道承压态势延续，平安、国寿、太保、新华、人保个险新单同比-8.3%、-0.4%、-35.1%、-27.0%、-4.1%，各险企深化银保渠道合作，银保新单普遍大幅正增长，分别同比+45.1%、+38.8%、+1125.5%、+10.4%、+60.8%。4）NBV Margin：受产品与结构调整影响，上市险企 NBV Margin 普遍下滑。2022H1，平安、国寿、太保、新华、友邦首年保费 NBV Margin 分别同比-5.5pct、-3.8pct、-12.4pct、-5.6pct、-3.8pct，主要系储蓄险与银保渠道占比提升。自 2019 年来，平安、国寿新单结构差异快速收敛推动价值率收敛，我们判断，当前储蓄险占比已达高位，预计后续 NBV Margin 下行空间有限。5）代理人：量降但质升，H2 稳量提质可期。2022H1，上市险企持续开展人力清虚，五家寿险公司代理人较年初-20%至 202 万，但降幅环比收窄，且产能大幅提升，绩优人力稳中向好，我们判断，代理人规模已进入筑底期，H2 稳量提质可期。 财险：车险量质齐升，非车险维持高增但 COR 分化。1）财险保费高速增长，行业集中度进一步提升。2022H1，财险行业整体实现高增长，全行业保费收入+9.4%，人保财险、平安财险、太保财险保费收入分别同比+9.8%、+10.1%、+12.3%，推动财险行业集中度进一步提升。2）车险综改后头部效 -23%-19%-15%-11%-7%-3%1%5%2021-092022-012022-05保险沪深300仅供内部参考，请勿外传 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 应显现，短期疫情扰动不改长期复苏趋势。随着疫情形势好转，叠加燃油车购置税减半与新能源车下乡政策的实施，自 6 月以来，人保车险保费增速均维持在 8%以上，展现出极强的韧性与复苏趋势。截至 6 月末，人保、平安、太保车险市占率较去年同期均有所提升，龙头险企头部优势显现。3）非车险维持高速增长，意健险与农险为主要驱动力。4）COR：人保、太保 COR 大幅改善，但平安同比提升，主要系非车险表现分化。2022H1 人保财险、平安财险、太保财险综合成本率分别为 96.0%、97.3%、97.2%，分别同比-1.2 pct、+1.4 pct、-2.1 pct。险企 COR 表现分化主要由非车险导致