传统业务修复性增长，OLED新业务开启第二成长曲线

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 隆利科技（300752） 证券研究报告 2025 年 04 月 21 日 投资评级 行业 电子/光学光电子 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 18.16 元 目标价格 27.6 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 225.24 流通 A 股股本(百万股) 153.98 A 股总市值(百万元) 4,090.42 流通 A 股市值(百万元) 2,796.26 每股净资产(元) 5.10 资产负债率(%) 38.91 一年内最高/最低(元) 23.73/9.81 作者 潘暕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 许俊峰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520110003 xujunfeng@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 传统业务修复性增长，OLED 新业务开启第二成长曲线 隆利科技成立于 2007 年 8 月 16 日，主要从事 LED 背光显示模组开发、生产和销售。隆利科技盈利能力强劲， 2021-2023 年，受行业下行周期影响，公司营收承压，但管理层及时调整发展战略，2023 年公司归母净利润4567.40万元，实现了扭亏为盈。 2024 年上半年，公司盈利能力进一步提高，归母净利润达到 5008.41 万元。2023 年，公司销售费率/管理费率/财务费率分别同比下降 7.78%/50.48%/70.60%，综合毛利率从 6.4%提升至 13.06%，改善显著。公司坚持科技创新，2021-2023 年，研发费用占营收比重分别为5.29%/6.72%/5.08%。 截至 2024 年 6 月 30 日，公司在 Mini-LED 相关领域有效申请专利共计 167 项。 隆利科技专注于 Mini LED 背光模组的设计、封装及生产，是中游环节的重要参与者。Mini LED 背光模组具有高亮度、可实现超大尺寸、成本低等多项优势，已大规模替代 LCD 显示产品。背光显示领域，近年 Mini LED 已被应用于手机，电脑等消费电子产品，苹果、三星等厂商纷纷推出搭载Mini LED 技术的产品。笔记本、平板及车载显示都是 Mini LED 背光有望渗透的潜在领域，未来有望迎来高速增长，据亿渡数据预测，2026 年背光模组市场将达到1250 亿元。隆利科技拥有技术、客户、成本等核心竞争力，在国内 Mini LED 背光模具行业竞争中处于先进阶段。在技术领域，自 2016 年以来，公司已投入大量资金及人力开展 Mini-LED 技术的研发，率先实现了多个应用领域的技术突破，已经成功应用于车载显示、显示器以及 VR 等领域。在客户资源上，公司凭借先进的技术水平，形成了稳定的客户结构群体，吸引了众多高端优质客户。在生产成本方面，公司已经建立了全产业链的智能制造体系，能有效减少部件从外部订购、配送的时间，缩短产品交期。同时，公司还通过优化供应链，降低了 Mini LED 模组的生产成本。 隆利科技在 LIPO 窄边框工艺方面布局较早，拥有先发优势。OLED 是 LCD 之后最具潜力的平板显示技术，在对比度、功耗和轻薄等方面显著优于传统LCD 面板。在以智能手机为代表的小尺寸面板领域，OLED 已成为主流趋势。2023 年全球 OLED 智能手机渗透率为 51%，出货量为 5.95 亿部；预计 2024 年全球 OLED 智能手机渗透率为 55%，出货量为 6.61 亿部；预计 2028 年全球 OLED 智能手机渗透率有望达到 60%，出货量有望达到 7.5 亿部。在以平板、笔记本为代表的中尺寸面板领域，OLED 同样显现出了替代趋势，TCL 华星、京东方和三星等国内外厂商都在完善自身技术的基础上抢夺中尺寸 IT 面板市场。一直以来，OLED 窄边框技术不断发展，经历了从COP/COF/COG 技术到 BRS 技术，再到 LIPO 技术的演变过程，使智能手机屏占比不断提高。LIPO技术（低压注塑工艺）是一种利用较低的压力（0.15-4mpa）将熔融材料注射模具并快速固化的封装技术，通过热熔材料优异的密封性和优异的物理化学性能来实现绝缘、耐热、具有抗冲击、抗振动、防潮、防水、防尘、耐化学腐蚀等作用，对电子元件有良好的保护作用。2023 年发布的 iphone15 pro就是借助 LIPO 技术实现了当时最窄的 1.55mm 屏幕边框。 2024 年，iPhone16 pro max、小米15 更是实现了 1.15mm/1.38mm 的超窄边框。该技术未来前景广阔，隆利科技较早储备了 LIPO技术，公司研发的穿戴 insertmolding 工艺项目采用(LIPO)工艺技术，在不影响装置整体结构强度下，提升 OLED 屏膜与整机的结构强度及密封性，在现有屏占比的基础上进一步提升，实现一体化，更轻薄化，同时大幅提升产品跌落可靠性。 投资建议：伴随市场需求回暖、AI 赋能以及创新产品发布，消费电子行业延续了复苏态势，我们预计 2024-2026年公司分别能实现 12.98/17.01/21.21 亿元营收，公司净利润在 24/25/26 年预计能达到 1.03/2.07/3.07 亿元。估值方面，我们选取聚飞光电、兆驰股份、瀚博高新和芯瑞达为可比公司，对应 2025 年平均 PE 倍数为 20 倍，考虑隆利科技目前处于国内背光显示模组行业前列，在 Mini LED 背光模板的设计、封装及生产商有一定先发优势，积极布局窄边框技术。我们给予公司高于2025 年平均的30 倍 PE，对应市值62 亿，目标价27.6 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；产品价格水平下降的风险；地缘政治风险；数据测算具有主观性；技术研发及产业化风险；客户集中度较高风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,252.06 1,026.25 1,298.21 1,700.66 2,120.72 增长率(%) (36.63) (18.03) 26.50 31.00 24.70 EBITDA(百万元) 300.43 89.78 125.70 244.25 357.97 净利润(百万元) (329.88) 45.67 103.46 206.84 307.18 增长率(%) 208.46 (113.85) 126.52 99.92 48.51 EPS(元/股) (1.59) 0.20 0.46 0.92 1.36 市盈率(P/E) (17.40) 137.73 60.18 30.10 20.27 市净率(P/B) 7.43 5.74 5.02 4.30 3.55 市销率(P/S) 4.58 6.13 4.80 3.66 2.94 EV/EBITDA 10.40 41.89 45.27 23.17 14.90 资料来源：Wind、天风证券研究所 -13%7%27%47%67%87%107%2024-042024-08202