耐世特(01316.HK)主业回暖稳盈利，线控转向提估值

港股公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 耐世特（01316） 证券研究报告 2025 年 04 月 13 日 投资评级 行业 非必需性消费/汽车 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 4.18 港元 目标价格 6.97 港元 基本数据 港股总股本(百万股) 2,509.82 港股总市值(百万港元) 10,491.07 每股净资产(港元) 6.12 资产负债率(%) 41.66 一年内最高/最低(港元) 6.13/2.29 作者 孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 主业回暖稳盈利，线控转向提估值 深耕汽车转向百年有余，拥有较强技术及客户优势。 公司成立于 1906 年，作为原通用子公司，积累了大量汽车转向系统研发制造经验。公司是率先研发并量产 EPS（电动助力转向系统）产品的公司之一，同时同类型产品性能居于行业前列。目前公司客户及产能遍及全世界。 复盘：公司上一轮景气周期由 EPS 产品启动，由外部不利因素结束 2010-2018 年，由于中美欧三地的汽车排放标准趋近，促使厂商采用更省油的车载转向系统，EPS 渗透率因此快速上升。公司凭借产品优势，EPS业务营收快速上升，同时带动盈利能力上行。 2019-2023 年，外部不利事件不断发生，美国 UAW 时薪员工潮、全球疫情等扰乱公司自身及客户、供应链的生产计划，同时提升原材料、物流等营业成本，促使公司利润率持续下降。 新一轮景气周期：中国市场需求量快速上升，以及线控转向新产品周期 中国区业务扩张：新能源乘用车由于车重较燃油车更重，导致对 DP-EPS、R-EPS 等产品的需求量上升，而国内供应商大部分仅能供应工艺简单的C-EPS。耐世特有望凭借相应成熟产品获得更大的市场份额，促进营收利润双增。 线控转向：SBW 系统与高阶自动驾驶强相关。随自动驾驶渗透率的提升，SBW 系统渗透率有望同步提高。公司于 2017 年便推出 SBW 相关产品，居于全球领先地位。截止 2024 年 11 月，在全球范围内已获得 4 个 SBW 量产订单。 盈利预测 我们预计公司 2025-2027 年公司营收分别为 43.8、47.3、52.1 亿美元，同比增长 2%、8%、10%，实现归母净利润 1.1、1.7、2.3 亿美元，同比增长 82%、55%、34%。考虑公司产品技术及客户优势，给予公司 2025 年 20X 估值，对应股价 6.97 港币，目标市值 175 亿港币。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：全球汽车销量不及预期；技术创新不及预期；成本控制不及预期；测算及估值讨论存在主观性，加征关税超过预期。 -43%-30%-17%-4%9%22%35%48%2024-042024-082024-12耐世特恒生指数港股公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 公司概况 .................................................................................................................................................. 3 1.1. 发展历程：老牌车载转向系统研发制造厂商，产能客户遍及全球 ............................ 3 1.2. 围绕转向系统，多业务共同发力........................................................................................... 3 1.3. 国企控股，股权结构较为集中 ............................................................................................... 4 1.4. 公司营收稳定上升，但利润率持续下降，2024 年出现拐点 ........................................ 5 2. 复盘：公司上一轮景气周期由 EPS 产品启动，由外部不利因素结束.................................. 6 2.1. 乘用车排放标准日趋严格，催生 EPS 使用需求................................................................ 6 2.2. 耐世特凭借领先的 EPS 技术，业务营收快速上升 ........................................................... 6 2.3. 由于外部因素影响，2019 年后耐世特利润率开始下跌 ................................................. 8 3. 新一轮景气周期：中国市场需求量快速上升，以及线控转向新产品周期.......................... 8 3.1. 中国市场乘用车新能源化带动高端 EPS 需求，耐世特产品具有优势........................ 8 3.2. 线控转向定点加速，耐世特迅速跟进................................................................................ 10 4. 盈利预测 ................................................................................................................................................ 11 5. 风险提示 ................................................................................................................................................ 12 图表目录 图 1：耐世特发展历程 .............................................................................................................................. 3 图 2：耐世特全球工厂及研发中心分布 ............................................................................................... 3 图 3：20