电子行业周报：重点关注一季度业绩高增长方向

敬请参阅最后一页特别声明 1 电子周观点：  继续重点关注一季度业绩高增长方向。电子板块一季度业绩陆续公布，我们看到，AI-PCB、算力芯片、SOC 芯片、苹果产业链、CIS 芯片、家电芯片等方向的部分公司业绩呈现了快速增长，主要受益于 Ai 需求旺盛、苹果iPhone 16e 拉货、家电补贴、汽车智能驾驶加速渗透等方面的带动，接下来迎来一季度业绩密集发布，建议继续重点关注一季度业绩高增长，且二季度有望持续高增长的方向。4 月 18 日，国新办召开新闻发布会，介绍 2025年一季度工业和信息化发展情况。在补贴政策、AI 终端等拉动下，我国消费者对电子产品的消费热情走高，带动电子整机生产和销售加快，一季度电子计算机整机产量 8532 万台，同比增长 9.6%；电视机出货总量达到 884万台，同比增长 4.7%，连续两个季度正增长；1-2 月 5G 手机出货量 4161 万部，同比增长 7.6%，国产品牌手机尤其受消费者青睐，出货量占比 85%。整机销售热潮也带动了上游电子元器件产量小幅增长，一季度集成电路、光电子器件产量分别同比增长 6%和 3.5%。台积电公布 2025Q1 业绩，25Q1 公司实现营收 255.3 亿美元，同比+35.3%；毛利率为 58.8%；实现净利润 109.72 亿美元，同比+60.2%。公司指引 25Q2 收入 284~292 亿美元，中枢同比增长 38.3%，环比增长 12.8%；指引毛利率为 57.0~59.0%；公司维持全年收入同比增长约 25%的指引，维持 25 年来自 AI 加速器收入翻倍的指引，预计 25 年 CoWoS 产能翻倍。公司继续维持 24~29 年 AI 收入 CAGR 达到 45%左右的指引。台积电表示，与客户以及更下游客户确认后，认为 AI 需求仍然强劲。整体来看，建议关注关税动向，自主可控受益方向、算力核心受益硬件、苹果链及 AI 驱动受益产业链。 投资建议与估值  建议继续重点关注一季度业绩高增长方向，包括 AI-PCB、算力芯片、SOC 芯片、苹果产业链、CIS 芯片、家电补贴受益芯片等。小米、字节等厂商有望在 Q2 发布 Ai 智能眼镜，建议重点关注 AI 智能眼镜、AR 智能眼镜受益产业链，包括 SOC 芯片、光波导光学、其他关键零部件、制造代工等环节。我们认为 AI 端侧应用正在加速，有望给智能眼镜、TWS 耳机、可穿戴及手机/PC 等 IOT 硬件产品带来创新和新的机遇。建议重点关注关税动向，自主可控受益方向、算力核心受益硬件、苹果链及 AI 驱动受益产业链。 风险提示 需求恢复不及预期的风险；AIGC 进展不及预期的风险；外部制裁进一步升级的风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 一、细分板块观点 1.1 消费电子：美国公布关税豁免清单，苹果主要产品获对等关税豁免 美国公布关税豁免清单，对一些产品实行关税豁免，其中包括 PC、手机、集成电路、半导体设备等，豁免关税编码覆盖苹果在中国境内生产的 IPhone、Mac/iPad/Vision Pro 以及 Watch 等，基本解决了对美出口问题，叠加在越南和印度的海外产能布局，苹果所有产品能最大限度规避关税。我们认为前期关税受损公司有望受益因关税导致前期下修的一致预期重新上修、以及不确定性减弱带来的估值恢复 苹果 iPhone 开启新一轮创新与成长：AI 赋能，iPhone17 有望在 SOC 芯片 AI 能力提升、散热、FPC 软板、电池及后盖等方面迎来升级及价值量提升，苹果产业链细分龙头公司估值合理，2025-2026 年苹果硬件/端侧模型创新及销量增长趋势确定，预测在 16e、Slim 机型（轻薄款）及折叠手机的带动下，2025-2027 年 iPhone 销量有望稳健增长。 1.2 PCB：延续景气度回暖，判断景气度稳健向上 从 PCB 产业链最新数据和 4 月产业链更新来看，整个行业景气度同比均大幅上行，整个产业链景气度判断为“稳健向上”。根据我们产业链跟踪，主要原因来自于家电、汽车、消费类随着政策补贴加持同时 AI 开始大批量放量，并且从当前的能见度观察来看，二季度有望持续保持较高的景气度状态。 图表1：台系电子铜箔厂商月度营收同比增速 图表2：台系电子铜箔厂商月度营收环比增速 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 图表3：台系电子玻纤布厂商月度营收同比增速 图表4：台系电子玻纤布厂商月度营收环比增速 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 -20%0%20%40%60%80%100%台系铜箔-月度营收-YoY-15%-10%-5%0%5%10%15%台系铜箔-月度营收-MoM0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%台系玻纤布-月度营收-YoY-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%台系玻纤布-月度营收-MoM行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表5：台系覆铜板厂商月度营收同比增速 图表6：台系覆铜板厂商月度营收环比增速 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 图表7：台系 PCB 厂商月度营收同比增速 图表8：台系 PCB 厂商月度营收环比增速 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 1.3 元件和面板：被动元件预计 Q1 业绩平稳，LCD 面板价格持续涨价中 1）被动元件：预计 Q1 业绩平稳，AI 端测的升级有望带来估值弹性 随着今年的消费政策刺激、创新产品陆续发布，内需销量提振有望带动产业链各环节基本面持续改善。AI 端测的升级有望带来估值弹性，AI 手机单机电感用量预计增长，价格提升； MLCC 手机用量增加，均价有提升，主要是产品升级（高容高压耐温、低损耗） 。端侧笔电以 WoA 笔电（低能耗见长的精简指令集 RISC ，ARM 设计架构）为例，ARM 架构下 MLCC 容值规格提高，其中 1u 以上 MLCC 用量占总用量近八成，每台 WoA 笔电 MLCC 总价大幅提高到 5.5~6.5 美金。 2）面板：以旧换新政策持续 LCD 面板涨价 LCD：国内以旧换新政策持续带动需求增长，电视面板价格获上涨支撑；显示器 Open Cell 面板或率先上涨；笔电面板价格持平。1）根据 WitsView 最新面板报价，3 下旬月 32/43/55/65 吋面板价格上涨 0.5/1/1/1 美金，涨价趋势符合前期判断，行业拐点积极信号持续释放。2）需求情况：整体来看，国际品牌年底控管库存，需求动能平稳，国内以旧换新政策持续带动需求增长，供应链库存健康，大部分的品牌客户仍能维持较强的采买动能，订单趋势持续向上。 OLED：看好上游国产化机会。国内 OLED 产能释放、高世代线规划带动上游设备材料厂商需求增长+国产替代加速。8.6代线单线有机发光材料用量远高于 6 代线。有机发光材料技术壁垒高、海外专利垄断，设备端蒸镀机、掩膜版美日企业主导，国内供应商正在加速面板厂导入验证，目前