量化信用策略：寻找信用策略的超额收益

敬请参阅最后一页特别声明 1 一、组合策略收益跟踪 本周模拟组合收益边际下滑，利率风格策略较信用风格存在一定优势。利率风格组合中，城投超长型、城投哑铃型策略组合收益较高，为 0.58%、0.54%；信用风格组合中，城投超长型、城投哑铃型策略收益靠前，为 0.55%、0.39%。 分重仓券种看，城投重仓策略收益回调幅度可控。信用风格存单重仓组合周度收益均值降至 0.23%，回归至 3 月最后一周水平，但不同于上个月，利率仓位贡献不少收益；城投重仓组合周度收益均值下行至 0.31%，环比降幅则与存单重仓组合相近，其中，哑铃型策略单周收益达到 0.39%；二级资本债重仓组合周度收益均值回落 28.2bp，降幅仅次于超长债重仓策略，同时，各类二级债重仓组合收益集中在 0.25%至 0.27%范围内，策略有效性减弱；超长债重仓策略中，城投超长型组合收益持续领先于其余两类。 收益来源方面，当前各类策略组合票息收益持续三周下行，但本周票息贡献有所回升。主要策略中，二级子弹型组合周度票息下行超过 0.19bp，且票息绝对值已不足 0.038%，相比之下，城投子弹、久期等策略周度票息均在 0.039%以上。此外，本周债券投资收益主要由资本利得贡献，但票息贡献低位回升，不同策略读数在 7%至 18%的区间内。 二、信用策略超额收益跟踪 近四周，非金信用久期策略累计超额收益显著优于金融债策略拉久期。其中，城投哑铃型、城投久期及永续债久期策略组合累计读数分别达到 35.6bp、22.7bp、13.3bp，近一个月占优的策略，多数自 3 月底就已经开始积累正项超额收益，如城投、券商债久期策略，而二永债久期策略主要依托于 4 月初的大幅修复。 从策略期限来看，信用久期策略优于下沉策略，城投超长型组合依旧不弱。短端策略方面，存单策略超额收益转为负值，城投短端下沉组合超额收益也在低位；中长端策略方面，城投久期、哑铃型策略依旧拥有正项超额表现，但读数基本在 10bp 以内，而金融债重仓组合超额收益多降至-2bp 以下，尤其是下沉策略整体偏弱；此外，本周城投超长型组合跑赢产业、二级超长型组合，尽管其超额收益连续两周下滑，却仍是近期较为强势的策略。 风险提示 模拟组合配置方法失真，收益测算方法误差 固定收益动态(动态) 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、组合策略收益跟踪............................................................................ 3 1、组合周度收益一览 ........................................................................ 3 2、组合周度收益来源 ........................................................................ 6 二、信用策略超额收益跟踪........................................................................ 6 附：模拟组合配置方法............................................................................ 9 风险提示....................................................................................... 10 图表目录 图表 1： 利率风格组合年度累计综合收益（%） ...................................................... 3 图表 2： 信用风格组合年度累计综合收益（%） ...................................................... 3 图表 3： 本周模拟组合收益表现对比 ............................................................... 4 图表 4： 信用风格同业存单重仓策略组合收益表现 ................................................... 4 图表 5： 信用风格城投债重仓策略组合收益表现 ..................................................... 5 图表 6： 信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现 ................................................. 5 图表 7： 信用风格超长债重仓策略组合收益表现 ..................................................... 5 图表 8： 信用风格城投债重仓策略组合票息收益 ..................................................... 6 图表 9： 信用风格二级资本债重仓策略组合票息收益 ................................................. 6 图表 10： 近四周主要模拟组合超额收益表现对比 .................................................... 7 图表 11： 信用风格短端策略组合超额收益 .......................................................... 7 图表 12： 信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益 ............................................ 8 图表 13： 信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益 .......................................... 8 图表 14： 信用风格超长债策略组合超额收益 ........................................................ 9 图表 15： 模拟组合配置方法一览 .................................................................. 9 固定收益动态(动态) 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 一、组合策略收益跟踪 截至 4 月 11 日，今年以来利率风格、信用风格组合累计收益不及过去两年同期，但利率行情已有不小修复。信用风格组合中，城投短端下沉、城投久期及城投子弹型组合的累计综合收益位居前列，分别达到 0.68%、0.56%、0.5%，且利率风格组合收益基本超过信用风格组合。 图表1：利率风格组合年度累计综合收益（%） 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：1）利率风格组合按照 80%：20