中重科技(603135)深度报告：内需周期再起，出海头角崭露

证券研究报告 | 公司深度 | 专用设备 http://www.stocke.com.cn 1/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中重科技(603135) 报告日期：2025 年 04 月 10 日 内需周期再起，出海头角崭露 ——中重科技深度报告 投资要点  中重科技：立足国内、扬帆海外、技术领先的冶金设备龙头 公司是国内冶金智能制造装备领域龙头，2018-2022 年营收 CAGR=16%，远超同期我国粗钢行业产量 CAGR=2%。公司主营型钢、带钢智能装备及生产线，深耕国内市场起家，海外业务打开新空间，截止 24H1 国内收入占比 73%，海外收入占比 26%。2022 年受下游钢铁行业周期性拖累收入有所回落，但 2023 年海外突破带动新增订单重回 18 亿元，在手订单达到 27 亿元；24 年披露了 3 个海外项目合同，我们认为公司当前在手订单充沛、有望在 25 年报表端逐步体现。 此外，2024 年 Q4 单季度利润回升至约 0.44-0.55 亿元，中枢 0.5 亿元（yoy58%），拐点已现；全年预计 0.51-0.62 亿元。  行业属性：高门槛千亿市场，国内周期寻底初复苏，海外第二曲线渐长成 行业：国内冶金智能设备更新与海外扩张双轮发力，预计 2024-2033 年冶金设备市场规模 CAGR=3.4%。 国内总量需求初见底，结构机会涌现：1）更换周期已至。钢铁行业设备寿命普遍为 10-15 年，2025-2026 年有望进入集中更换周期，叠加限产信号逐步释放，有望带动钢企利润上行，设备更新需求迫切。2024 年，国家统筹安排的 3000 亿元左右的超长期特别国债资金，预计约 1480 亿元被用于设备更新，对行业形成利好；2）型钢替换已成趋势——50%的型钢应用于钢结构。2021 年，我国钢结构新开工建筑面积占当年新建建筑面积仅 7%，对标发达国家钢结构建筑 50%以上的渗透率，提升空间广阔；3）汽车等制造业高端化则带动高精度带钢需求增长。 海外钢铁供给端格局正重整，出海正当时：1）东南亚、中东等地区供需错配，成品钢消费量增速大但粗钢产量低，工业化进程加速有望带动冶金设备采购扩张；2）贸易壁垒也有望催化设备需求增长，印度、越南等国对进口钢材加征反倾销税，实则为推动本土钢厂扩产，如印度设立“2030 年 3 亿吨钢”计划，冶金设备市场迎来新机遇。此外，海外业务创收能力有望超预期。截止 2024H1，公司海外收入毛利率 28.5%、显著高于国内同期毛利率 15.9%，伴随海外业务拓展，公司盈利能力亦有望稳步提升。  公司竞争力：技术壁垒+区位优势+全球化接单能力构筑护城河 1）技术积淀铸高壁垒：公司为国内首个突破特大型钢 CMA 万能轧机技术的企业，型钢生产线成材率达 101.1%；带钢领域，公司自主开发全连轧工艺，年产量较半连轧提高 20-30%，提高客户投入产出比。据招股书，2019-2021 年间国内新上热轧带钢产线约 43 条，公司提供产线占比 30%以上；2019-2021 年间国内新上热轧型钢产线约 29 条，公司提供产线占比 65%以上。 2）区位优势守望发展：河北、江苏为我国前两大粗钢产地。公司以天津总部辐射京津冀钢铁集群，以江苏基地切入长三角市场，形成对宝武、河钢等头部客户的深度覆盖。 3）海外接单能力超群：2023 年海外收入占比跃升至 33%，毛利率接近 30%。凭借“一带一路”战略，公司在东南亚、中东、中亚拓展客户，且和海外客户形成了深厚的合作关系，与印尼海洋钢铁连续合作 8 年复购多条产线。  盈利预测与估值 公司为智能冶金设备龙头，与中国一重、大连重工、国机重装等同为冶金设备企业，与中信重工同为重型装备，与太原重工同为轧锻设备；可比公司 2025 年平均估值为 PE33.61X。我们认为公司开始发力海外市场，目前在手订单结构切换，业绩拐点初现。预计 2024-2026 年公司营收 9.6/14.5/20.6 亿元，同比- 投资评级: 买入(首次) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：王家艺 执业证书号：S1230523080015 wangjiayi@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥8.68 总市值(百万元) 5,483.28 总股本(百万股) 629.54 股票走势图 相关报告 -25%-17%-9%-1%7%15%24/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1024/1124/1225/0225/0325/04中重科技上证指数中重科技(603135)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14.2%/51.2%/41.9%，归母净利润 0.6/2.4/4.1 亿元，同比-69%/329.3%/67%，当前市值对应 PE 为 96.7/22.5/13.5X,给予“买入”评级。  风险提示 钢铁行业资本开支不及预期； 原材料价格大幅波动； 海外拓展不及预期。 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,117 958 1,449 2,055 (+/-) (%) -26.93% -14.19% 51.16% 41.87% 归母净利润 182 57 243 405 (+/-) (%) -35.75% -68.95% 329.26% 66.99% 每股收益(元) 0.29 0.09 0.39 0.64 P/E 30.03 96.71 22.53 13.49 ROE 5.92% 1.82% 7.31% 10.88% 资料来源：浙商证券研究所 中重科技(603135)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 公司简况：我国冶金智能制造装备领跑者，全球化打开新发展空间 .................................................... 6 1.1 历史沿革：立足国内、扬帆海外、技术领先 ................................................................................................................... 6 1.2 经营情况：周期扰动下业绩承压，海外订单增长蓄力长期弹性 ................................................................................... 8 1.3 募投项目：国内承压下主动调整节奏，积攒长期发展动能 ..............