老虎证券(TIGR.US)2Q2022业绩点评：美股至暗时刻或渐行渐远，公司有望于下半年迎来经营拐点

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 老虎证券 TIGR.O 公司研究 | 中报点评 ⚫ 2Q2022 单季收入环比微增/同比降幅收窄，Non-GAAP 归母净利润同环比均扭亏为盈。1）公司 2Q2022 实现营业收入 5348 万美元，-11%yoy/+2%qoq；实现净收入4995 万 美元，-10%yoy/+2%qoq；Non-GAAP 归母净利润 347 万美元，同环比均扭亏为盈。2）1H2022 实现营收 1.06 亿美元，-25%yoy；净收入 0.99 亿美元，-25%yoy，Non-GAAP 归母净利润为 152 万美元，-92%yoy，虽然 1H 仍然仅处于微利状态，但是同比表现较 1Q 已显著改善。3）营业收入中，经纪收入、利息收入、其他收入占比分别为 55%、28%、14%，其中利息收入占比同比增加超 5pct。 ⚫ 2Q 新增客户数同环比均下滑，市场下行不改净入金进程，自清算迁移成本节省效应显现。1）截至 2Q22，入金客户达到 73.14 万，+38.23%yoy，2Q22 单季新增 2.79万（大陆新增占比不到 30%，海外占比超 70%，大陆获客已经逐渐企稳回升）。入金转化率由年初的 36.48%增至 37.80%。1H22 累计新增 5.8 万，超 10 万全年指引的序时进度。2）截至 2Q22，客户总资产规模达到 149 亿美元，-2.33%qoq，主要受净值下滑影响，但是单季净入金仍高达 15 亿美元。3）受美股净值大跌影响，2Q22户均资产 2.03 万美元，-6.03%qoq；2Q22ARPU（单用户收入）仅 75 美元，-44%yoy，-2.5%qoq，有望于3Q迎来向上拐点。4）随着公司美股自清算进程的持续推进，成本节省效应凸显，清算及执行成本/佣金收入比例下滑至 13.7%。 ⚫ 股票成交额及两融余额持续探底，公司业务显著回暖。1）公司 2Q22 实现港美股单边成交额 307.38 亿美元，-24%yoy/-11%qoq，平均换手率达 2.04，同比+0.26。2）截至 2Q22 末，公司两融余额达 16.28 亿美元，-54%yoy/-2%qoq。3）2Q22 公司承销 7 个美股 IPO 项目，4 个港股 IPO 项目。截至 2Q22 公司 ESOP 客户数达到 364家，环比增加 26 家，较年初增加 51 家。4）公司业务显著回暖，其他业务收入达 9.3亿美元，-9%yoy/+81%qoq。5）考虑到美股在进入 3Q22 后行情好转，且香港地区展业逐渐临近（新增香港 4 号和 5 号牌），公司有望于下半年迎来短期经营拐点。 ⚫ 根据中报调整户均资产、销售费用等项目，将 22-24 年归母净利润由-0.05/0.47/1.02调整至 0.08/0.39/0.94 亿美元，参考可比公司估值并维持 10%溢价，给予公司 2023年 19.0xPE，调整目标价至 5.79 美元/ADS，维持买入评级。 风险提示：入金客户增速不及预期，户均资产超预期下行，销售费用率增加超预期。 单位：美元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万) 138 264 229 363 569 同比增长 136.09% 90.97% -13.46% 58.64% 56.83% 营业利润(百万) 21 18 10 46 110 同比增长 N/A -16.42% -42.25% 356.41% 137.18% 归母净利润(百万) 16 15 8 39 94 同比增长 N/A -8.55% -43.28% 367.53% 140.00% 每 ADS 收益(美元) 0.14 0.15 0.12 0.30 0.64 毛利率 85.25% 84.69% 82.34% 82.33% 82.54% 净利率 13.85% 5.55% 3.64% 10.73% 16.42% 净资产收益率 7.08% 4.31% 1.80% 7.57% 15.35% 市盈率(倍) 26.94 24.52 31.43 11.94 5.66 市净率(倍) 2.55 1.34 1.25 1.10 0.89 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年09月08日） 3.64 美元 目标价格 5.79 美元 52 周最高价/最低价 14.53/2.80 美元 总股本/流通股（亿股） 24.72/22.50 美股市值（亿美元） 6.0 国家/地区 中国 行业 非银行金融 报告发布日期 2022 年 09 月 10 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -3.45 1.39 -31.32 -74.00 相对表现 -3.84 7.58 -29.47 -51.16 纳斯达克 0.39 -6.19 -1.85 -22.84 孙嘉赓 021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 香港证监会牌照：BPU409 新增客户超指引+自清算迁移超 80%，但港美股行情低迷拖累业绩表现：——老虎证券 2021 年年报点评 2022-03-21 前三季获客 35.3 万超全年指引，港股牌照新里程碑达成：——老虎证券 2021 年三季报点评 2021-12-03 市场转冷不改单季获客数再创新高，国际化进程加速推进：——老虎证券 2021 年中报点评 2021-09-13 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%21/0921/1021/1121/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/09老虎证券纳斯达克指数美股至暗时刻或渐行渐远，公司有望于下半年迎来经营拐点 ——老虎证券 2Q2022 业绩点评 买入（维持） 仅供内部参考，请勿外传 老虎证券中报点评 —— 美股至暗时刻或渐行渐远，公司有望于下半年迎来经营拐点 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：核心假设指标调整情况 核心假设指标 调整前 调整后 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 入金客户数(万) 87.34 117.34 157.34 80.64 105.64 140.64 户均资产规模(万美元) 2.66 3.20 3.52 2.35 2.93 3.37 两融余额增速 55.68% 43.65% 41.95% 14.72% 51.63% 46.