宏观周观点：货币政策仍将保持宽松，资金利率难持续上行

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_page] 宏观周度报告 [table_research] 宏观周观点 2022 年 11 月 20 日 [table_main] 宏观点评报告模板 货币政策仍将保持宽松，资金利率难持续上行 宏观周观点 20221120 核心内容： 分析师 ⚫ 债市调整，但资金利率和收益率不会持续上行：在过去的一周中，国债收益率显著回升，短端尤其明显，部分银行和理财资金进行大量赎回。短期来看，债市收益率大幅调整的主要原因包括（1）央行虽然保持资金整体宽松，但开始通过边际收紧引导市场利率（DR007 和 1 年期同业存单）向政策利率（7 日 OMO 与 1 年期 MLF）靠拢；（2）近期的防疫优化“二十条”和支持地产发债融资的“第二支箭”、“十六条”，以及中外领导人在 G20 峰会等外交场合的深入交流都带来了经济更快改善、消费投资回升的市场预期。在短期风险情绪释放后，债市流动性不会持续收紧、资金利率不会持续上行，债市收益率的向上调整是更长期的过程。流动性问题缓解后，疫情反复下的债券价格可能在短期反而还有小幅回升的空间。 ⚫ 三季度货币政策执行报告显示资金短期不会收紧：央行在货币政策上的思路没有明显的变化。流动性将继续保持合理充裕，虽然近期央行有引导货币市场利率像政策利率靠拢的态势，但目前无需担忧货币政策的收紧或者边际收紧的长时间持续。央行对未来通胀和汇率的关心可能意味着年内总量政策难以落地（如果降调 LPR，更可能视地产恢复情况单独降调长端），对信贷需求恢复的关注更多以结构型工具和政策以及开发性金融工具为主。等待中央经济工作会议做出更明确的指示。 ⚫ 联防联控细化防疫规则，确诊人数上升：11 月 17 日，国务院联防联控机制召开新闻发布会，进一步细化和统一了各地防控的标准。发布会首先强调既要持续整治“层层加码“，又要防止‘一放了之”。防控机制的明确有利于避免地方在执行“二十条”时陷入混乱，利于居民活动和投资消费的边际改善。但是新冠确诊人数近期大幅反弹、央媒发声“采取更为坚决、果断措施，抓实抓细疫情防控各项工作，尽快遏制疫情扩散蔓延势头”。在此基础上，疫情的冲击短期可能延续。 ⚫ 市场利率上行，猪菜价格回落，大宗商品价格上升但油价下行，高频数据较弱：本周市场利率上行，流动性边际收紧但整体宽裕，短期内难有总量政策。猪肉和蔬菜价格下行，通胀近期无需担忧。原油价格大幅下跌，煤炭和钢铁价格回升，库存继续下行，政策支持下地产预期有所改善。交通、航运和地产销售继续低于往年同期。 核心风险：疫情和防控政策超预期变化，中美欧经济更快下行 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515030003 特别感谢： 于金潼 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page] 宏观周度报告 国家 日期 事件或数据 中国 11 月 21 日（周二） 中国 11 月一年期和五年期贷款市场报价利率(%) 欧洲 11 月 21 日（周一） --- 11 月 22 日（周二） 欧元区 11 月消费者信心指数初值 11 月 23 日（周三） 欧元区 11 月 Markit 制造业 PMI 初值，德国 11 月 Markit 制造业 PMI 初值，法国 11 月 Markit 制造业 PMI 初值，英国 11 月 Markit 服务业和制造业 PMI 初值 11 月 24 日（周四） 德国 11 月 IFO 商业景气指数 11 月 25 日（周五） 德国第三季度季调后 GDP 季率修正值(%)，德国 12 月 Gfk 消费者信心指数 美国 11 月 21 日（周一） --- 11 月 22 日（周二） --- 11 月 23 日（周三） 美国 10 月营建许可月率修正值(%)，美国 10 月耐用品订单月率初值(%)，美国截至 11 月 19 日当周初请和续请失业金人数(万)，美国 11 月 Markit 制造业 PMI 初值，美国 11 月密歇根大学消费者信心指数终值，美国10 月季调后新屋销售年化总数(万户)，API 和 EIA 原油与汽油库存变动 11 月 24 日（周四） 美国 11 月 24 日全美钻井总数(口) 11 月 25 日（周五） --- 其他 11 月 25 日（周五） 日本 11 月东京 CPI 年率(%) 目录 一、债市调整释放风险，但资金利率和国债收益率不会持续上行 .......................... 3 二、三季度货币政策执行报告显示资金短期不会收紧 .................................... 4 三、联防联控细化防疫规则，确诊数量上升 ............................................ 5 四、市场利率上升，美元小幅震荡 .................................................... 6 五、猪菜价格继续回落 .............................................................. 8 六、大宗商品价格分化，库存下行 ................................................... 10 （一）原油价格下跌，煤炭回升 ............................................................ 10 （二）钢铁价格回升，库存下行 ............................................................ 11 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page] 宏观周度报告 一、债市调整释放风险，但资金利率和国债收益率不会持续上行 在过去的一周中，国债收益率显著回升，短端尤其明显：11 月 16 日 10 年期和 1 年期国债收益率分别比 11 月 11 日上行 10.23bps 和 26.88bps，部分银行和理财资金为了结收益或避免亏损进行大量赎回。短期来看，债市收益率大幅调整的主要原因包括（1）央行虽然保持资金整体宽松，但开始通过边际收紧引导市场利率（DR007 和 1 年期同业存单）向政策利率（7 日 OMO 与 1 年期 MLF）靠拢；（2）近期的防疫优化“二十条”和支持地产发债融资的“第二支箭”、“十六条”，以及中外领导人在 G20 峰会等外交场合的深入交流都带来了经济更快改善、消费投资回升的市场预期。 首先，央行近期的操作使利率债市场资金继续边际收紧，引导银行间利率向政策利率靠拢，将抬升短期利率并向长端传导。对 11 月 15 日到期的 1 万亿 MLF，央行平价续作8500 亿，并表示“11 月以来人民银行已通过抵押补充贷款(PSL)、科技创新再贷款等工具投放中长期流动性