老虎证券(TIGR.US)3Q2022季报点评：单季业绩环同比持续改善，香港市场展业即将开启

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 老虎证券 TIGR.O 公司研究 | 季报点评 ⚫ 3Q2022 收入环比持续改善/同比降幅持续收窄，两口径归母净利润均转正。1）公司3Q2022 实现营业收入 5541 万美元，-9%yoy/+4%qoq；实现净收入 5111 万美元，-10%yoy/+2%qoq；归母净利润 334 万美元，Non-GAAP 归母净利润 663 万美元，两口径均转正。2）2022 年前三季实现营收 1.62 亿美元，-20%yoy；净收入 1.50 亿美元，-20%yoy，Non-GAAP 归母净利润为 816 万美元，-67%yoy，同比降幅较上半年（-92%）已显著改善。3）前三季度营业收入中，经纪收入、利息收入、其他收入占比分别为 51.51%、33.87%、11.39%，其中利息收入占比同比增加超 9pct。 ⚫ 3Q 新增付费客户数触底，净入金持续难抵净值大幅下滑，澳新及新加坡品牌营销致CAC 再次反弹。1）截至 3Q22，入金客户达到 75.41 万，+23.22%yoy，3Q22 单季新增 2.27 万（分地区看，新加坡 60%/澳新 20%/大陆 20%）。入金转化率由年初的36.48%增至 38.27%。前三季累计新增 8.07 万，全年 10 万获客指引大概率超额完成。2）截至 3Q22，客户总资产规模达到 129.59 亿美元，-12.79%qoq，主要受市场持续低迷净值大幅下滑影响。3）受港美股净值大跌影响，3Q22 户均资产 1.72 万美元，-15.42%qoq；3Q22ARPU（单用户收入）74.60 美元，环比微增，考虑到港美股行情回暖我们认为 ARPU 有望于 4Q 明显改善。4）受公司在澳新及新加坡市场的品牌营销活动影响，3Q 的 CAC（获客成本）达 326 美元，+8.67%qoq。 ⚫ 股票成交额及两融余额继续探底，公司业务再陷低迷，公司将于 12 月开启香港展业。1）公司 3Q22 实现港美股单边成交额 235.22 亿美元，-31%yoy/-11%qoq，平均换手率达 1.69，-0.35qoq。2）截至 3Q22，公司两融余额达 15.68 亿美元，-48%yoy/-4%qoq。3）3Q22 公司承销 7 个美股 IPO 项目，4 个港股 IPO 项目。截至3Q22 公司 ESOP 客户数达到 393 家，环比增加 29 家，较年初增加 80 家。4）公司业务再次陷入低迷，其他业务收入达 3.96 亿美元，-45%yoy/-57%qoq。5）公司披露将于 12 月正式开展香港市场经纪、两融等零售业务，有望提升获客量与 ARPU 值。 ⚫ 根据三季报调整新增获客数等指标，将 22-24 年归母净利润由 0.08/0.39/0.94 微调至0.07/0.37/0.91 亿美元，参考可比公司估值并维持 10%溢价，给予公司 2023 年19.0xPE，调整目标价至 6.01 美元/ADS，维持买入评级。 风险提示：入金客户增速不及预期，户均资产超预期下行，销售费用率增加超预期。 。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万美元） 138 264 226 354 557 同比增长 136.09% 90.97% -14.71% 57.08% 57.08% 营业利润（百万美元） 21 18 9 44 106 同比增长 N/A -16.42% -48.29% 389.03% 139.35% 归母净利润（百万美元） 16 15 7 37 91 同比增长 N/A -8.55% -49.21% 400.94% 142.19% 每 ADS 收益（美元） 0.14 0.16 0.12 0.32 0.67 毛利率 85.25% 84.69% 82.19% 82.38% 82.95% 净利率 13.85% 5.55% 3.31% 10.55% 16.26% 净资产收益率 7.08% 4.31% 1.61% 7.29% 14.95% 市盈率(倍) 34.15 31.09 41.76 15.63 7.39 市净率(倍) 3.23 1.70 1.58 1.39 1.14 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年 11月 23日） 4.94 美元 目标价格 6.01 美元 52 周最高价/最低价 6.47/2.80 美元 总股本/流通股（亿股） 23.10/9.20 美股市值（亿美元） 7.61 国家/地区 中国 行业 非银行金融 报告发布日期 2022 年 11 月 25 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 3.78 35.71 40.34 -22.57 相对表现 2.87 31.79 49.19 5.89 纳斯达克 0.91 3.92 -8.85 -28.46 孙嘉赓 021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006 香港证监会牌照：BSW114 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 香港证监会牌照：BPU409 美股至暗时刻或渐行渐远，公司有望于下半 年 迎 来 经 营 拐 点 ： — — 老 虎 证 券2Q2022 业绩点评 2022-09-10 新增客户超指引+自清算迁移超 80%，但港美股行情低迷拖累业绩表现：——老虎证券 2021 年年报点评 2022-03-21 前三季获客 35.3 万超全年指引，港股牌照新里程碑达成：——老虎证券 2021 年三季报点评 2021-12-03 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%21/1121/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/11老虎证券纳斯达克指数单季业绩环同比持续改善，香港市场展业即将开启 ——老虎证券 3Q2022 季报点评 买入（维持） 仅供内部参考，请勿外传 老虎证券季报点评 —— 单季业绩环同比持续改善，香港市场展业即将开启 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：3Q2022 及 2022 年前三季公司业绩概览 单位：百万美元 3Q2021 3Q2022 增速 2021 前三季 2022 前三季 增速 佣金收入 33.50 24.50 -27% 117.34 83.19 -29% 金融服务收入 2.51 2.15 -15% 6.99 5.22 -25% 利息收入 17.59 24