银行理财行业系列深度报告之一：资管新规元年，理财公司投资风格如何演绎？

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 行业深度研究 | 银行 资管新规元年，理财公司投资风格如何演绎？ 银行理财行业系列深度报告之一  核心结论 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 银行 5.61 -2.39 -16.60 沪深 300 3.57 -8.73 -23.27 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 联系人 张晓辉 13126655378 zhangxiaohui@research.xbmail.com.cn 吴文鑫 17600388299 wuwenxin@research.xbmail.com.cn 相关研究 银行：《票据新规》影响几何？ ———《商业汇票承兑、贴现与再贴现管理办法》点评 2022-11-21 银行：银行业周度高频数据跟踪（ 11.14-11.18） 2022-11-20 银 行 ： 总 量 托 举 有 力 ， 结 构 亮点 持 续 —2022Q3 货币政策执行报告点评 2022-11-17 市场规模逼近 30 万亿元，银行理财坐稳资管市场头把交椅。 截至 2022 年 6 月末，我国银行理财市场存续规模达 29.15 万亿元，其中理财公司占据 2/3，逐渐成为银行理财的最大市场主体。全市场整体净值化率持续上行至 95.09%，其中银行机构为 85.71%，尚有 1.43 万亿元的存续产品未实现净值化。上半年内压降约 1/3，预计未来 1-2 年将基本压降完毕。理财公司获批速度放缓，今年新获批筹建的仅有北银理财、法巴农银理财两家。常态化监管之剑高悬，银行理财迈入“阵痛期”后的规范增长时期。现金管理类产品存续规模约占全市场 1/3，过渡期将尽，规模上升斜率渐趋减缓。 作为占据 2/3 市场份额的“超级主体”，理财公司表现如何？ 理财公司进入自主发行新阶段，应对市场更为成熟。1）产品发行：截至 2022年 6 月末，理财公司存续产品中自主发行与承接母行比例为约为 6：4，投研能力将成为理财公司规模比拼的关键因素。2）渠道销售：今年以来理财公司加速开拓代销渠道，实力较强的全国性银行及头部城商行代销合作机构较多。此外，建设直销 App、中央数据交换平台、理财登记系统等“基础设施”，为中小行代销难题提供解决方案。3）应对市场波动：股市、债市回调影响下，理财公司运用自购、提前终止和业绩比较基准调整等手段应对波动。上半年共 5 家理财公司出手自购，体现与投资者风险共担、收益共享，引导更多长线资金。 资管后起之秀，理财公司的资产配置策略初成体系。基于固收类资产投资的传统优势，固收类产品“额率双升”。信用债、利率债分别占总投资资产的48%、5%；非标占比为 7%，较去年同期下降近一半，主要是监管对规模、风险系数有限制，且信用风险审查周期较长。此外，获取α收益成为银行理财的一大差异化打法，“固收+”试水权益存难点，仓位配比及实现工具仍需推敲。 净值化后一年，各家理财公司投资策略如何？ 投资策略各有特色，加速布局股权投资市场。1）投资策略上，全国性理财子产品货架全而广、注重策略先行，以固收类为主+混合类为辅。注重长期投资+价值投资+安全垫策略。其中股份行理财子更加积极地尝试权益类产品。区域行理财子基于区域优势和母行支持，产品更为特色化，长三角/数字中国/蓝色金融等主题多种多样。合资理财公司权益类产品认可度更高，多布局固收+、权益类产品。2）股权投资上，大部分理财公司参与股权投资为 LP 角色，同时试水直投、S 基金、母基金，理财公司股权投资局面有望加速打开。 个人养老金时代，养老理财如火如荼，理财公司天地广阔。 养老金监管三板斧落地，理财公司用武之地广阔：1）基于低波稳健的养老理财产品特点，理财公司可充分发挥固收投资优势。2）背靠母行，通过代销尽享先发优势和零售大行优势：母行零售客群数量大、粘性高的理财公司，募集规模普遍较大，比如招银理财多次上调单只产品募集上限。 投资建议 银行理财市场规模持续壮大，始终是我国资管版图上举足轻重的组成部分。常态化监管之下，银行理财产品将更具有市场化属性。我们建议关注：1）主线一，零售客群基础好、理财业务具有先发优势的国有大行和优质股份行，推荐邮储、平安，关注招行、兴业；2）主线二，地处经济发达地区，财富客群挖掘空间较大的特色城商行，推荐江苏、宁波。 风险提示：经济下行压力加大；理财业务监管政策趋严；疫情扰动超预期等。 -28%-23%-18%-13%-8%-3%2%7%2021-112022-032022-07银行沪深300证券研究报告 2022 年 11 月 25 日 仅供内部参考，请勿外传 行业深度研究 | 银行 西部证券 2022 年 11 月 25 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 一、 市场概览：短暂回调，重启增长 ...................................................................................... 6 1.1 资管新规后首年，理财公司勇挑大梁 ........................................................................... 6 1.1.1 市场规模近 30 亿，理财公司占 2/3 ...................................................................... 6 1.1.2 吐故纳新，理财公司自主发行超 6 成 ................................................................... 7 1.1.3 新发产品数下降，单只募集额上升 ...................................................................... 7 1.2 震荡市中，理财公司如何作为？ ................................................................................... 9 1.2.1 上半年创收超 4000 亿，收益率稳中有升 ............................................................. 9 1.2.2 “破净潮”之下，自购与提前终止重出江湖 ........................................................... 10 1.3 渐入常态化监管阶段，理财公司如何应对？ .............................................................. 12 1.3.1 流动性管理新规落地，守住产品生命线 .......................