重估“安全资产”系列报告(六)：“黄金坑”的2个条件

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 策略专题报告 “黄金坑”的 2 个条件 重估“安全资产”系列报告（六）  核心结论 分析师 曹柳龙 S0800525010001 13817664054 caoliulong@research.xbmail.com.cn 联系人 金科 15047249819 jinke@research.xbmail.com.cn 缪一宁 19921876895 miaoyining@research.xbmail.com.cn 美国股债汇三杀，再现 20 年 3 月危机交易特征，但这次美联储作壁上观，全球也缺乏合作应对危机的基础。除非美联储 QE 或特朗普取消关税，否则美股难言见底。逆全球化加速，中国优势“安全资产”将成为各类资金的最大公约数。 1、特朗普所谓的“对等关税”，正加剧海外金融危机风险 4.2 特朗普所谓的“对等关税”以来，海外风险资产进入危机模式，类似 20 年 3月疫情导致的海外金融危机时期。我们 1.19 年度策略展望《大安全当立》中明确提示：美联储 3 年加息周期后，美股和美国经济已处于“危机边缘”。特朗普2.0 逆全球化政策正加剧海外金融危机风险。 2、当前美股暴跌特征，很像 20 年 3 月的疫情危机 （1）都是 3 年加息周期尾部，金融系统较为脆弱；（2）美联储虽已开启降息周期，但都阶段性暂停降息，流动性仍然偏紧；（3）20 年新冠疫情和 25 年所谓的“对等关税”都是很强的事件性冲击。 3、20 年 3 月美联储快速 QE，但当前美联储“作壁上观” 20 年 3 月，美股大跌过程中，美联储先后大幅降息 50BP 和 100BP，并宣布无限量 QE+信用市场干预，向市场注入天量流动性。但当前，美股反复下挫，美联储则始终持观望态度，维持鹰派表态，这会加剧海外金融危机风险。 4、20 年 3 月全球通力协作应对危机，但当前特朗普 2.0 加剧危机 20 年全球大宽松，财政货币政策协同发力刺激经济，合作化解危机。但当前，特朗普所谓的“对等关税”导致“出口商品→赚取美元→购买美债”循环被打破。各国一旦抛售美债反制美国，海外金融危机风险将明显加剧。 5、警惕美债信任危机导致的美元流动性危机！ 本周美国股债汇大幅“三杀”，历史上类似幅度的“三杀”后 2 个月内，美股的下跌概率较高。当前 53 万亿美股严重泡沫化，36 万亿美债积重难返，美国经济非常脆弱。股债汇“三杀”已是危机信号，如果特朗普继续“逆全球化”、美联储继续“作壁上观”，美股和美债进一步下跌，很容易引发海外金融危机。 6、行业配置：逆全球化加速，抱紧“类黄金”安全资产 全球风险资产能否迎来“黄金坑”，重点观测 2 个信号：①美联储 QE；②特朗普取消关税。上述任何一个信号出现之前，都要警惕美股持续调整引发海外金融危机。行业配置继续抱紧中国优势“类黄金”安全资产：“中特估”（黄金/资源/公用/银行）+“科特估”（国产 AI 算力）。 风险提示：美债利率超预期上行，产业政策变化风险，技术进步与应用落地节奏不及预期等。 证券研究报告 2025 年 04 月 13 日 策略专题报告 西部证券 2025 年 04 月 13 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 特朗普所谓的“对等关税”，正加剧海外金融危机风险 ................................................... 4 二、 当前美股暴跌特征，很像 20 年 3 月的疫情危机 ............................................................. 5 三、 20 年 3 月美联储快速 QE，但当前美联储“作壁上观” ................................................ 5 四、 20 年 3 月全球通力协作应对危机，但当前特朗普 2.0 加剧危机 ..................................... 6 五、 警惕美债信任危机导致的美元流动性危机！ ................................................................... 7 六、 行业配置：逆全球化加速，抱紧“类黄金”安全资产 .................................................... 8 七、 市场复盘及展望 ............................................................................................................ 10 7.1 市场复盘 .................................................................................................................... 10 7.2 经济数据 .................................................................................................................... 15 7.3 经济要闻回顾 ............................................................................................................. 16 7.4 未来重点关注 ............................................................................................................. 16 八、 风险提示 ....................................................................................................................... 18 图表目录 图 1：4.2 所谓“对等关税”以来，海外大类资产全线下跌，类似 20 年 3 月疫情时期 .......... 4 图 2：过去 40 年经验显示，美联储加息周期启动后，最多 3 年半，美股和美国经济一般都会出现危机 .................................................................................................................................. 4 图 3：20 年 2 月~3 月，纳指暴跌近 30% ..........................................