电力行业2018年投资策略报告：新能源，新格局，新机遇

www.chinastock.com.cn 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 2018 年投资策略报告 ● 电力行业2018 年 1 月 25 日 新能源，新格局，新机遇 新能源发电 推荐 维持评级核心观点: 核电引领清洁能源大发展。核电低碳环保、高效稳定，可发挥基荷电厂作用，目前在中国一次能源消费结构中仅占 1.6%，成长空间广阔。核电盈利模式为刚性成本模式，运营成本低，利用率高，盈利能力强。核电设备国产化助力开发成本大幅下移。技术方面推陈出新，安全性再上台阶，但新一代技术成熟度还有待验证。一旦三代技术被验证安全可靠，我国核电发展有望在 2018-2020 年迎来加速增长期。核电国内沿海市场总量近 5000 亿元，海外市场受益于“一带一路”战略进展顺利。在沉寂两年后，风电行业迎来复苏期。目前尚有约 115GW 的项目需要在 2020 年前开工建设，风电行业迎来“开工潮”，带动风机设备商出货量。随着弃风限电问题大幅改善，“红色警报”有望在部分省份率先解除。此外，海上风电将创造行业新的利润增长点。我们看好陆上风电设备商、海上风电运营商以及开拓海外市场企业的盈利能力及投资机会。2018年是光伏市场充满挑战的一年。全球光伏市场投资热度不减，主要装机大国的不确定性增大，新兴市场快速崛起。需求市场转向高效产品是大势所趋，倒逼技术加速、创新升级。新增产能将加剧行业内竞争。国内市场增速减缓、国外遭遇贸易保护主义，可能会导致供需失衡，并给产品价格带来压力。传统能源看重成长性。2018年火电行业的投资三要素，首先是年内煤电联动的顺利执行，第二需甄选对于电价敏感度高的火电标的，第三是看重装机规模的成长性。水电方面，重点流域的下游水电站已经开发完毕或进入尾声，中上游水电站的经济性或将逐步下降。投资建议。在投资策略方面，我们关注企业的业务成长空间、标的稀缺性优势、现金流价值、资产整合能力对企业盈利与估值的影响。我们重点推荐中国核电、金风科技、长江电力、建投能源，看好风电领域的叶片制造商中材科技、塔架厂商天顺风能，建议关注核岛设备供应商上海电气、东方电气、海陆重工、纽威股份等。风险提示。核电三代机组运行不稳定，重启不达预期。风电并网装机、核准规模不达预期；弃风率明显上升。分析师 周然 ：（8610）6656 8494 ：zhouran@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130514020001 重点公司盈利预测与估值 股价 （1 月 19 日） EPS PE PB 最新 投资评级 2016A 2017E 2018E 2017E 2018E 中国核电 7.55 0.29 0.31 0.38 24.4 19.9 2.7 推荐 金风科技 18.23 0.84 0.91 1.10 20.0 16.5 3.0 推荐 长江电力 16.10 0.94 1.00 1.02 16.1 15.8 2.7 推荐 建投能源 8.20 0.81 0.20 0.62 41.0 13.2 1.4 推荐 资料来源：WIND,中国银河证券研究部 行业深度研究报告/电力行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 投资概要： 驱动因素、关键假设及主要预测： 1、预计今年核电建设、核准、开工有望提速。全球三代技术 AP1000 的示范首堆——三门核电站首台机组有望于 2018 年投入商运。一旦运行安全稳定并完成一个换料周期，将为后续同类型机组的核准建设吃下“定心丸”。 目前使用 AP1000 技术路线的机组有 6 台待建，10 台待获批。 2、核电沿海市场总量近 5000 亿元。截止到 2017 年底，我国已投运核电机组 37 台，装机容量 3581 万千瓦；在建 19 台，规模 2200.4 万千瓦。根据“十三五”能源规划，到 2020 年我国将实现 5800 万千瓦投运、3000 万千瓦在建的目标，但目前尚有 3018 万千瓦的缺口。以三代机组平均造价 1.6 万元/千瓦预估，沿海核电市场总量近 5000 亿元。 3、风电行业迎来复苏期。主要逻辑：1）2016 年国内风电机组的高招标量本应带来来年的高装机增长，该情景未能在 2017 年实现；2）2017 年招标量继续保持高位；3）可再生能源发展“十三五”规划提出 2017 到 2020 年风电累计规划新增并网 126GW，每年增量约 31GW；4）根据发改委陆上风电标杆电价调整方案，在 2019 年前开工建设的项目可风电享受原有高电价。因此，我们预计 2018-2019 年间风电行业市场容量将得到集中释放。 我们与市场不同的观点： 在福岛核事故后，市场普遍对核电的安全性持谨慎态度。但我们认为福岛阴霾已经渐行渐远。目前世界各国对核电的总体态度以鼓励为主。大部分国家已走出福岛事故阴霾，在保证安全性的前提下继续大力发展核电，12 个国家正在新建核电站，10 个国家计划建设，30 多个国家有意发展。少数国家开始重新审视其核电政策、逐步减少核电占比；个别国家选择弃核。 国内目前 19 台在建机组中有 16 台采用三代技术。三代技术的堆芯融化概率总体降至低于10-5/年，放射性物质大量泄漏概率降至小于 10-6/年。具代表性的 AP1000 技术采用毋需外部能源系统、仅依靠自然驱动力的非能动应急系统，可完全避免福岛事件中外部电源失效导致堆芯过热的风险（福岛核电站机组采用二代技术）。 估值与投资建议： 中国核电作为三大运营商中唯一在 A 股上市的标的，稀缺性凸显。公司目前在建项目与已投运装机规模相当，未来成长性可期。与中广核联合研发的“华龙一号”已成为中国核电“走出去”战略的新名片。建议关注核岛设备供应商上海电气、东方电气、海陆重工、纽威股份等。 风电领域，我们推荐风电整机制造商及运营商龙头金风科技，叶片制造商中材科技以及塔架厂商天顺风能。建议关注海上风电运营商中国电建、福能股份和设备供应商泰胜风能等。 股价表现的催化剂： AP1000 首堆三门核电 1 号机组和海阳核电 1 号机组安全稳定运行；新的核电机组开工或审批通过。 主要风险因素： 核电三代机组运行不稳定，重启不达预期。风电并网装机、核准规模不达预期；弃风率明显上升。 行业深度研究报告/电力行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目 录 一、核电引领清洁能源大发展 .............................................................................................................................. 1 （一）发展核电大势所趋 .................................................................................................................................................... 1 1、低碳环保，助力能源结构转型 ...............................................