铜铝早报：强预期难以持续，不宜过分乐观

有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铜铝早报 2023年03月30日 楼家豪 有色研究员 投资咨询编号：Z0018424 从业资格号：F0289189 联系电话：0571-28132619 邮箱：zhangxiufeng@cindasc.com 李艳婷 有色研究员 联系电话：0571-28132578 邮箱：liyanting@cindasc.com 从业资格号：F03091846 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19、20楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 信达期货铜铝早报：强预期难以持续，不宜过分乐观 相关资讯 1.上海金属网：CME“美联储观察”：美联储 5 月维持利率不变的概率为 62.4%，加息 25 个基点至 5.00%-5.25%区间的概率为 37.6%；到 6 月降息 25 个基点的概率为 0%，维持利率不变的概率为 62%，累计加息 25 个基点的概率为 37.8%，累计加息 50 个基点的概率为 0.2%。 2.上海金属网：美国参议院财务委员会公布瑞信报告。美国参议院委员会表示，瑞银的收购并不能使得瑞信事件彻底结束。瑞信仍在协助逃税。 3.上海金属网：中国物流与采购联合会消息，1-2 月，稳经济政策的效果持续显现，加之疫情影响减退，物流需求总体向好，社会物流总额及分项指标均有所回升。特别是 2 月份春节节后物流业务量恢复加快，行业景气水平稳步复苏，市场主体活力增强，供应链循环有所改善，物流运行整体呈现企稳回升的态势。 铜 核心逻辑；库存流畅去库，宏观影响有所消散，铜价阶段性企稳；中期海外经济面临实质性衰退风险，铜价偏空 盘面情况：近几日铜价反弹后处于高位震荡状态。从最新的 CME 美联储观察来看，美联储 5 月维持利率不变的概率为 62.4%，加息 25 个基点至 5.00%-5.25%区间的概率为 37.6%，市场预期更多的向美联储 5 月维持利率不变倾斜，短期内市场情绪可能有所企稳。我们认为市场现在走的这一波逻辑为时过早，美联储前期的史诗级加息持续了一年之久，当前通胀率正呈现出稳步下滑的态势，降通胀的终极目标正在逐步的实现。美联储下定暂停加息的决心需要夯实的现实经济基础，显然，当前并不具备，毕竟通胀还很高，离预期水平仍有很长距离。因此，若美联储 5 月持续加息，很可能回吐当前的涨幅。另外，海外经济的风险仍然存在。 供应维持稳步增长：上周秘鲁 Las Bambas 铜矿恢复满负荷运转，加工费增至 79.7 美元/干吨，冶炼端供应持续增多。铜库存超预期去库，短期消费表现强劲：电解铜制杆周度开工率从 75.36%略微回落至 75.28%，与上周总体持平，当前已远高于上年同期，再生铜制杆开工率从 58.52%上涨至 61.64%，开工明显转增，料主因是精废铜价差大幅拉涨，精铜价格偏高，提振废铜消费。总体来看，上期所库存和社会库存去库十分流畅，当前铜市场消费较为强劲。 策略建议：等待空单入场机会 关注点：消费兑现超预期；联储转变 3 月后的政策导向 铝 核心逻辑：消费复苏预期向现实兑现的效果相对较弱，加之宏观预期转弱，上方压力位偏实，下方成本支撑，短期难以突破窄幅震荡区间。 盘面情况：铝价已反弹至前方的压力位。从最新的 CME 美联储观察来看，美联储 5 月维持利率不变的概率为 62.4%，加息 25 个基点至 5.00%-5.25%区间的概率为 37.6%，市场预期更多的向美联储 5 月维持利率不变倾斜，短期内市场情绪可能有所企稳。我们认为市场现在走的这一波逻辑为时过早，美联储前期的史诗级加息持续了一年之久，当前通胀率正呈现出稳步下滑的态势，降通胀的终极目标正在逐步的实现。美联储下定暂停加息的决心需要夯实的现实经济基础，显然，当前并不具备，毕竟通胀还很高，离预期水平仍有很长距离。因此，若美联储 5 月持续加息，很可能回吐当前的涨幅。另外，海外经济的风险仍然存在。 云南地区产能压减已经完成，新疆等地满产运行，据百川资讯，当前已减产规模与已复产、已投产规模相当，供应总体稳定。消费复苏力度不足，下游表现清淡。铝材等开工并未见起色，库存去库较为缓慢，主因可能是地产复苏进度慢和出口消费回落。电价高企，成本短期维持在 16500-17000 元/吨区间内，成本有支撑。 策略建议：暂且观望 关注点：消费兑现超预期；减产规模继续扩大 有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 2 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铜 1.上期所库存季节图（万吨） 图 2.LME 库存（吨） 051015202530上期所铜库存季节图20162017201820192020202120222023 050000100000150000200000250000300000350000400000450000LME铜库存季节图2017201820192020202120222023 图 3.COMEX 库存（短吨） 图 4. 上海保税区库存（万吨） 050000100000150000200000250000COMEX铜库存季节图2017201820192020202120222023 01020304050607080上海保税区铜库存 图 5.沪铜连三-连续 图 6.洋山铜溢价(元/吨) -6,000-5,000-4,000-3,000-2,000-1,00001,0002,000连三-连续价差元/吨 05010015020025030,00035,00040,00045,00050,00055,00060,00065,00070,00075,00080,000沪铜期货收盘价洋山铜最高溢价 数据来源：Wind，信达期货研究所 有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 3 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 7. 长江有色：铜升贴水 图 8. LME（3 个月）铜升贴水 (500)05001,0001,5002,0002,5002018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-04长江有色铜升贴水 -20002004006008001,0001,200LME（0-3）升贴水（美元/吨）LME（0-3）升贴水元/吨元/吨 图 9. 沪铜连三与 LME 铜比价（剔除汇率） 图 10. 精废铜价差（元/吨） 1.00