成都春季糖酒会点评：在复苏起点

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 行业点评报告● [Table_IndustryName] 食品饮料 [Table_ReportDate] 2023 年 04 月 16 日 [Table_Title] 行业深度报告模板 在复苏起点 ——成都春季糖酒会点评 食品饮料行业 [Table_InvestRank] 推荐(维持) 核心观点: [Table_Summary] [Table_Summary] 事件：2023 年 4 月 12-14 日，第 108 届全国糖酒商品交易会在成都召开。 白酒：需求弱复苏、渠道去库存，关注结构性机会。1）品类趋势，酱酒行业经历冰火两重天，回归理性，仍然是白酒行业重要关注点；白酒香型多元化；光瓶酒市场颇受关注。2）复苏节奏，我们判断需求端将由场景恢复下的消费回补切换至消费意愿/能力驱动的消费新常态中，呈弱复苏状态；由于近期消费有所转弱，供给端没有太多削减，预计二季度淡季仍处于渠道去库存状态。3）下半年行业仍有β行情，更加重视行业结构性发展带来的个股α行情机会。重点推荐标的：泸州老窖、舍得酒业、老白干酒、山西汾酒、古井贡酒等。 调味品：“零添加”与复调招商为亮点，静待动销回暖加速库存去化。1）品类趋势，“零添加”与复调招商为本次糖酒会的亮点；2）复苏节奏，23Q1 终端动销改善幅度有限，叠加渠道库存仍处高位，导致基本面恢复的时间被拉长，建议关注 6 月之后的窗口期，主要系终端需求或回暖+库存经过 1 个季度的去化；3）公司层面，天味食品 23Q1 有望实现较快增长，23Q2重点关注小龙虾调料动销以及 B 端需求恢复节奏；中炬高新 23Q1 有望环比改善，中长期关注内部治理叠加行业周期共振带来的反转机会；涪陵榨菜双轮驱动战略或推动 23 年业绩改善，23Q2 关注下饭菜、B 端新品招商。 乳制品：低糖、有机等仍为创新点，动销回暖叠加成本下行。1）品类趋势，低糖、有机、乳酸菌仍为产品主要创新点，例如蒙牛持续加大对特仑苏有机产品的推广，推出常温乳酸菌饮料“酸酸乳 go 畅”，光明推出酸奶“畅优 0 腹担”；2）复苏节奏，送礼与休闲消费场景修复，驱动常温白奶与常温酸奶动销改善，叠加原奶价格仍处于下行周期；3）公司层面，新乳业 23Q1 表现有望优于行业，全年维度来看，一方面核心市场及周边仍能通过精耕实现增长，华东地区子公司有望改善，另一方面推动制造费用和原料成本下降，共同推动利润率在低基数背景下实现较多改善。 保健品：疫后行业步入新周期，头部品牌业绩有望改善。1）品类趋势，2023 年疫情后行业有望步入新周期，国民保健消费意识增强，长期有望推动产品渗透率提升。2）公司层面，汤臣倍健 23 年或步入业绩改善期，主要得益于疫后 VDS 产品需求增加，药店等线下渠道人流量修复，销售组织结构调整步入尾声，费用端随着渠道结构改善有望回归更合理的水平。 投资建议：酒类板块，关注白酒（泸州老窖、舍得酒业、老白干酒、山西汾酒、古井贡酒）；非酒类板块，关注餐饮供应链（海天味业、颐海国际、日辰股份）、饮料（东鹏饮料、李子园）。 风险提示：经济恢复不及预期；成本涨幅超预期；食品安全问题。 [Table_Authors] 分析师 刘来珍 ：021-20652647 ：liulaizhen_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523040001 分析师 刘光意 ：021-20252650 ：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070002 分析师 周颖 ：010-80927635 ：zhouying_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130511090001 行业点评报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 目 录 一、非酒类：全年复苏方向不变，后续关注经济恢复节奏 ........................................................................................... 3 （一）品类趋势................................................................................................................................................................... 3 （二）复苏节奏................................................................................................................................................................... 3 （三）标的推荐................................................................................................................................................................... 6 二、非酒类：全年复苏方向不变，后续关注经济恢复节奏 ........................................................................................... 4 （一）调味品：“零添加”与复调招商为亮点，静待动销回暖加速库存去化................................................................ 4 （二）乳制品：低糖、有机等仍为创新点，动销回暖叠加成本下行 ........................................................................... 5 （三）保健品：疫后行业步入新周期，头部品牌业绩有望改善 ................................................................................... 6 插 图 目 录 图 1：华润酒业品牌形象大使展示金沙、景芝、金种子 ................................................................................................. 3 图 2：老白干酒春糖展示“一树三香，五朵金花” ................................................................................