国联证券(601456)年报点评：资管业务逆势增长，内生外延双轮驱动

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 非银金融 证券Ⅱ 国联证券年报点评：资管业务逆势增长，内生外延双轮驱动 [Table_Summary] 事件：国联证券 2022 年报显示，公司营业收入 26.23 亿元，同比下降 11.59%；归属于上市公司股东的净利润 7.67 亿元，同比下降13.66%。 点评： 经纪业务市占率保持稳定，基金投顾身处行业前列。2022 年，A股市场剧烈波动，市场情绪低落，受此影响国联证券实现经纪业务净收入 4.77 亿元，同比下降 6.38%，营收占比 18.18%，增长 1.01pct。 2022 年，公司代理买卖证券业务净收入为 4.26 亿元，同比下降13.84%；公司股票、基金代理买卖证券交易额为 24,246.02 亿元，市场占有率为 0.49%，与 2021 年基本持平。2022 年末，公司客户总数158.38 万户，较上年同期增长 14.30%。公司金融产品销售额为 581.55亿元，同比增长 27.12%。2022 年末公司基金投顾业务签约总户数 24.03 万户，基金投顾签约资产规模 68.80 亿元。 图表 1：部分券商旗下基金投顾签约规模统计 资料来源：历年年度报告，太平洋研究院整理 2022 年末，国联证券客户信用账户开户总数为 2.54 万户，同比增长4.68%；客户融资融券总授信额度为697.09亿元，同比增长5.03%；融资融券期末余额为 89.64 亿元，同比下降 13.85%；融资融券业务实现息费收入 5.68 亿元，同比下降 7.42% 投行业务收入小幅下滑，IPO 承销金额大幅增长。公司通过全资子公司华英证券从事投资银行业务，2022 年公司投行业务实现净收入4.77 亿元，同比下降 6.38%，营收占比 18.18%，增长 1.01pct。 2022 年，在 IPO 发行数量和融资规模均下降的市场形势下，华英证券紧抓全面注册制改革历史机遇，持续做大股权业务，全年完成 IPO项目 3 单，承销金额 24.00 亿元，较去年大幅增长 2.5 倍，另有过会项目 4 单，申报在审项目 2 单，辅导项目 13 单。再融资业务方面虽受市场走弱影响，但华英证券主动转变业务策略，锚定可转债品种，成 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 2,832/989 总市值/流通(百万元) 31,829/11,116 12 个月最高/最低(元) 12.81/8.68 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 《招商证券年报点评：自营投行拖累业绩，公募子业绩贡献突出》--2023/04/08 《华泰证券 2022 年报点评：持续坚持 科 技 驱 动 和 全 球 布 局 》 --2023/04/08 《中信建投年报点评：公司债承销八年第一，经纪财管业绩稳健》--2023/04/06 证券分析师：夏芈卬 电话：18600332068 E-MAIL：xiama@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523030003 (29%)(22%)(14%)(7%)0%8%22/4/1222/6/1222/8/1222/10/1222/12/1223/2/12国联证券沪深300[Table_Message] 2023-04-18 公司点评报告 买入/调高 国联证券(601456) 目标价：14 昨收盘：11.13 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 国联证券年报点评：资管业务逆势增长，内生外延双轮驱动 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 功发行 1 单 28 亿元可转债，另有 1 单可转债和 1 单定增取得批文，1单可转债申报在审。根据 Wind 排名，华英证券 IPO 承销金额排名市场第 30 位，再融资承销金额排名市场第 19 位。 2022 年，华英证券合计完成债券项目 99 单，政府债分销 27 单，合计承销金额 393.92 亿元，同比下降 8.68%。公司另有已取得批文待发行债券项目 40 单，在审债券项目 35 单。 2023 年 3 月 15 日，国联证券控股股东国联集团拍下民生证券30.3%股份，成为民生证券第一大股东。2021 年，民生证券的投行业务收入为 20.30 亿元，行业排名第 8 位，业务竞争力排名行业前列。 图表 2：中证协 2021 年度券商投行业务收入排名情况 资料来源：历年年度报告，太平洋研究院整理 资管规模保持稳定，业务收入大幅增长。2022 年，公司资管业务净收入 1.94 亿元，同比增长 37.94%，营收占比 7.39%，增长 2.65pct。 2022 年末，公司管理的资产管理计划共计 275 个，资产管理业务受托资金 1,020.48 亿元，同比基本持平。其中，公募基金（含大集合）产品 4 个资产规模 72.06 亿元；集合资产管理计划 71 个，资产规模116.78 亿元；单一资产管理计划 160 个，资产规模 546.57 亿元；专项资产管理计划 40 个，资产规模 285.07 亿元。 2022 年，中海基金实现营业收入 1.83 亿元，利润总额 870.41 万元，净利润-2,000.21 万元。2023 年 2 月 7 日，国联证券收购中融基金 75.5%的股份，有望实现经纪业务的快速发展。 自营业务小幅下滑，权益投资收益率跑赢市场。2022 年国联证券自营业务净收入 11.59 亿元，同比下降 16.86%，相比于其他券商降幅较低；营收占比 44.17%，下降 2.80pct，依然是最大的收入来源。2022年，公司权益投资业务保持相对较低的持仓规模，并通过提前布局、深度挖掘等方式，抓住了生物医药、新能源行业的部分机会，抵御了市场的不利冲击，全年收益率大幅跑赢沪深 300 指数。根据中证协 2022年公布的证券公司柜台与机构客户对手方交易业务收入 2.81 亿元，同比大幅增长 5802.73%，位列行业第 10，提升 9 个位次。 公司点评报告 P3 国联证券年报点评：资管业务逆势增长，内生外延双轮驱动 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 处于业务迅速扩张时期，并购将带来协同效应。随着国联证券收购中融基金，母公司并购民生证券，公司业务正处于迅速扩张时期，随着目前市场回暖对券商业务复苏成效已经显现，未来国联证券有望发挥在大财富管理与整合后的投行业务优势，带来更大的业绩释放。因此，我们预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.33/0.38/0.42 元，对应2023 年 PE 为 33.24x，上调为“买入”评级。 风险提示：经济复苏对业绩贡献不及预期、同业竞争风险、后续整合不及预期、监管政策收紧。 [Table_ProfitInfo]