一季度业绩稳健增长，静待新能源业务进一步落地

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [table_research] 公司点评●环保行业 2023 年 4 月 21 日 [table_main] 公司点评报告模板 一季度业绩稳健增长，静待新能源业务进一步落地 ST 龙净 (600388.SH) 推荐 维持评级 核心观点：  事件: ST 龙净发布 2023 年一季报，23Q1 公司实现营业收入 24.18亿元，同比增长 24.39%；实现归母净利润 1.85 亿元（扣非后 1.58亿元），同比增长 4.00%（扣非后同比增长 0.89%）。  一季度业绩稳健增长，新能源业务预计今年开始贡献业绩。23Q1公司毛利率为 21.62%，同比减少 5.12pct,净利率为 7.52%，同比减少 1.60pct。费用方面，23Q1 公司期间费用率为 13.6%，同比减少 3.3pct，公司整体费用管控良好。23Q1 公司经营活动现金流净额为-1.96 亿元，较去年同期增加 1.45 亿元。一季度公司新签订工程合同 24.50 亿元，同比增长 14.3%；期末在手工程合同达到190.12 亿元（不含运营合同），充足的订单为公司持续的规模性盈利能力和业务规模快速提升奠定了坚实的基础。新能源业务领域正快速推进布局，预计将于 2023 年开始为公司贡献营收利润。  开发紫金矿山绿电，“自发自用，余电上网”带来更高经济效益。绿电方面，全资子公司紫金龙净清洁能源有限公司加快推进绿能发电项目，黑龙江多宝山风电光伏、塞尔维亚光伏、圭亚那光伏等项目快速展开，多个矿山绿能发电项目正积极推进。今年 3 月，公司公告黑龙江多宝山一期 200MW 风光项目开建，预计 4 季度建成投产，投产后每年发电量可达 4.9 亿 KWh。公司的矿山绿电项目主要供给紫金矿业项目使用，采用“自发自用，余电上网”的模式运营，相较于“全额上网”具有更高的经济效益。  快速布局储能业务，形成产业链和供应链优势。储能方面，公司首个磷酸铁锂储能电芯 5GWh 项目在上杭新材料科创谷落地；与蜂巢能源设立的合资公司在龙净智慧环保产业园建设一期 2GWh 储能PACK 项目开工，生产储能电池模组 PACK 和系统集成产品，后续将适时启动第二期 3GWh 储能 PACK 生产项目的投建；与量道（厦门）新能源设立合资公司，一期规划建设 1GWh 储能 PACK 项目全面推进，形成从电芯到储能系统完整产品技术链，基本覆盖储能产业链中游业务环节，叠加股东紫金在原料端、原有大气治理业务电力客户在需求端的支撑，已形成具备行业竞争力的产业链及供应链优势。  火电装机提速带动公司大气业务增长。公司深耕烟气治理领域多年，在电力和非电领域常年保持行业前两名。我们预计到 2025 年有 1.4 亿千瓦煤电投产，对应火电烟气治理需求约 280 亿元。参考公司过去在火电脱硫脱硝除尘领域的市占率，预计 23-25 年公司累计新增燃煤发电超低排放改造订单可达 90 亿元，叠加非电领域清洁生产改造带来的市场空间，公司大气业务有望重回增长。  投 资 建 议 ： 预计 2023/2024/2025 年 公 司归 母 净利润 分 别为11.7/16.5/21.6 亿元，对应 EPS 分别为 1.08/1.50/2.00 元/股，对应 PE 分别为 16x/12x/8.8x，维持“推荐”评级。  风险提示：项目投产进度不及预期的风险；回款情况不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。 分析师 陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030001 严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520070002 研究助理 梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn 市场数据 2023-04-20 A 股收盘价(元) 17.65 A 股一年内最高价(元) 19.72 A 股一年内最低价(元) 8.01 上证指数 3367.03 市盈率 23.49 总股本（万股） 107,984.05 实际流通 A 股(万股) 107,984.05 限售的流通 A 股(万股) 0.00 流通 A 股市值(亿元) 190.59 相对上证指数表现 2022-04-20 资料来源：iFinD,中国银河证券研究院 [table_report] 公司点评/环保行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 附录： 1.盈利预测 表 1.ST 龙净盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 11880.15 14551.92 20567.42 26636.20 收入增长率 5.16% 22.49% 41.34% 29.51% 归母净利润（百万元） 804.29 1168.87 1615.41 2164.88 利润增速 -6.52% 45.33% 38.20% 34.01% 毛利率 23.40% 23.47% 22.78% 22.89% 摊薄 EPS（元） 0.74 1.08 1.50 2.00 PE 23.70 16.31 11.80 8.80 资料来源：wind，中国银河证券研究院 2.公司经营情况 图 1：2018-2022 ST 龙净营业收入 图 2：2018-2022 ST 龙净归母净利润 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 图 3：2018-2022 ST 龙净毛利率与净利率 图 4：2018-2022 ST 龙净费用率 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 公司点评/环保行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 图 5：2018-2022 ST 龙净经营活动现金流 图 6：2021/2022 ST 龙净主营业务收入占比（按行业） 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 表 2.2021-2022 分季度 ST 龙净营收和净利润情况 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 营业收入/亿元 19.03 29.73 33.61 30.60 19.44 29.45 25.89 44.03 24.18 营业收入同比增长率 26.14% 42.06% -0.10% -4.82% 2.14% -0.93% -22.97% 43.87% 24.39% 归母净利润/亿元 1.41 2.63 2.89 1.67 1.78 2.04 2.54 1.68 1.85 归母净利润同比增长率 108.02% 94.80% -21.86%