传统固废业务增长稳健，新能源材料业务完成一体化产业布局

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [table_research] 公司点评●环保行业 2023 年 4 月 24 日 [table_main] 公司点评报告模板 传统固废业务增长稳健，新能源材料业务完成一体化产业布局 伟明环保 (603568.SH) 推荐 维持评级 核心观点：  事件: 伟明环保发布 2022 年报，22 年公司实现营业收入 44.46 亿元，同比增长 3.66%；实现归母净利润 16.53 亿元（扣非后 15.87亿元），同比增长 3.01%（扣非后同比增长 1.91%）。此外，公司发布了 2022 年利润分配预案，每股派发现金红利 0.15 元（含税）。  业绩稳健增长,盈利能力维持高位。2022 年全年公司毛利率为47.22%，同比减少 0.52pct,净利率为 37.58%，同比增加 0.83pct公司依然维持较高盈利水平。22 年公司期间费用率为 11.62%，同比增加 3.17pct，主要是收购国源环保和盛运环保增加了管理费用和财务费用。22 年公司经营性现金流达到 21.93 亿元，同比增长89.55%，主要为公司收到销售回款和可再生能源补贴款增加所致。  运营业务快速增长，在手项目储备充足。22 年公司环保项目运营实现收入 25.58 亿元，同比增长 42.0%，占总收入 57.5%。生活垃圾焚烧方面，2022 年末公司投资控股的垃圾焚烧处理正式运营及试运营项目已达 46 个（其中试运行 7 个），投运规模约 3.2 万吨/日（不含参股和委托运营项目），目前在手项目规模约 5.4 万吨/日。22 年合计完成生活垃圾入库量 889.10 万吨，同比增长33.81%，完成上网电量 26.08 亿度，同比增长 24.14%。 餐厨垃圾方面，截至 22 年末，公司投资控股的餐厨垃圾处理正式运营项目 11 个，合计处理餐厨垃圾 33.71 万吨，同比增长 16.40%，副产品油脂销售 10,321 吨，同比增长 25.59%。 公司项目储备充足，运营管理和成本控制能力行业领先，随着运营项目规模的增加，持续为业绩增长提供强劲动力。  积极开展新材料相关设备研发，提升装备制造能力。22 年公司设备、EPC 及服务实现收入 18.64 亿元，同比下降 20.0%，占总收入 41.9%。报告期内，公司积极开展镍火法与湿法冶金设备、新材料生产装备的研发制造工作，并与长沙有色冶金设计研究院有限公司进行技术合作，提前布局以支持自身新能源业务发展对相关设备需求。此外，伟明设备成套环保装备制造产业基地一期项目土建已完成，新的制造产业基地将进一步增加公司装备板块产能和提升装备制造能力。  快速推进新材料业务，打造一体化产业布局。2022 年公司完成了从高冰镍到锂电材料再到电池回收一体化布局，投资印尼年产高冰镍含镍金属 13 万吨项目、年产 20 万吨高镍三元正极材料，完成温州绿色循环经济产业园项目战略合作框架协议和温州新能源电池材料低碳产业园项目投资框架协议签约，涉足动力电池与电池废料回收及报废汽车回收等领域。公司与青山控股、盛屯矿业、欣旺达、格林美等企业建立了合作关系，与中南大学合建新材料研究院，形成新能源全产业链闭环，全方位布局新能源新材料产业链。目前公司温州锂电池新材料项目进入建设阶段，第一个 4 万吨印尼高冰镍项目已正式开工。 分析师 陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030001 严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520070002 研究助理 梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn 市场数据 2023-04-21 A 股收盘价(元) 17.60 A 股一年内最高价(元) 40.88 A 股一年内最低价(元) 17.43 上证指数 3301.26 市盈率 18.04 总股本（万股） 169,421.35 实际流通 A 股(万股) 169,421.35 限售的流通 A 股(万股) 0.00 流通 A 股市值(亿元) 298.18 相对上证指数表现 2022-04-21 资料来源：iFinD,中国银河证券研究院 [table_report] 公司点评/环保行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 投资建议：预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 19.2/29.4/36.2亿元，对应 EPS 分别为 1.14/1.73/2.14 元/股，对应 PE 分别为15x/10x/8.2x，维持“推荐”评级。 风险提示：垃圾焚烧发电项目投产进度不及预期的风险；新能源材料项目建设进度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。 附录： 1.盈利预测 表 1.伟明环保盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4446.14 5174.83 8928.16 11331.81 收入增长率 3.66% 16.39% 72.53% 26.92% 归母净利润（百万元） 1653.19 1924.89 2939.16 3622.68 利润增速 3.01% 16.43% 52.69% 23.26% 毛利率 47.22% 49.73% 43.37% 42.12% 摊薄 EPS（元） 0.98 1.14 1.73 2.14 PE 18.04 15.49 10.15 8.23 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 2.公司经营情况 图 1：2018-2022 伟明环保营业收入 图 2：2018-2022 伟明环保归母净利润 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 公司点评/环保行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 图 3：2018-2022 伟明环保毛利率与净利率 图 4：2018-2022 伟明环保费用率 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 图 5：2018-2022 伟明环保经营活动现金流 图 6：2018-2022 伟明环保主营业务收入占比 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 表 2.2021-2022 分季度伟明环保营收和净利润情况 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 营业收入/亿元 7.51 13.39 12.36 8.60 10.37 12.10 10.58 11.41 营业收入同比增长率 72.16% 88.90% 25.19% -13.29% 37.73% -10.28% -16.53% 24.03% 归母净