铜铝早报：供应宽松+需求转淡，电解铝仍有下跌空间

有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铜铝早报 2023年04月26日 楼家豪 有色研究员 投资咨询编号：Z0018424 从业资格号：F0289189 联系电话：0571-28132619 邮箱：zhangxiufeng@cindasc.com 李艳婷 有色研究员 联系电话：0571-28132578 邮箱：liyanting@cindasc.com 从业资格号：F03091846 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19、20楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 信达期货铜铝早报：供应宽松+需求转淡，电解铝仍有下跌空间 相关资讯 1.上海金属网：美联储：对硅谷银行事件的评估结果将于美东时间 4 月 28 日上午 11 点（北京时间 4 月 28 日晚上 11 点）公布。 2.上海金属网：调研显示，占总体市场约八成左右的厂商零售目标较上月环比微降，受去年低基数影响，同比提升 50%左右，初步推算本月狭义乘用车零售市场在 157.0 万辆左右，环比-1.3%，同比增长 49.8%，其中新能源受出口影响季节性波动，零售 50.0 万辆左右，环比-8.4%，渗透率约 31.8%。 3.上海金属网：3 月中国铜板带出口量约为 0.93 万吨，环比 21.12%，主要原因是孟加拉国、韩国和西班牙出口量增加所致，较 2 月分别增加 322 吨、310 吨和 247 吨。出口量同比增幅 13.80%。1-3 月铜板带出口累计量约为 2.49 万吨，同比增加 5.60%。 铜 核心逻辑；消费转弱，铜周内震荡偏空；中期海外经济面临实质性衰退风险，铜价偏空 盘面情况：铜价短期补跌到位。昨日有色集体回调，我们认为是前期市场情绪过于亢奋，当前强预期逐渐向弱现实转化，不过这一波回调短期差不多消化了短期的利空，空单可以考虑离场。随着美联储 5 月议息会议的临近，市场已经消化了加息 25bp 的预期，宏观情绪进入短暂的真空期。而欧元区的态度仍然鹰派，各路官员接连表示当前并不是暂停加息的好时机，继续加息仍是必要的，而从欧洲当前的通胀水平来看，也确实没有理由减缓或者暂停加息。 供应预计将小幅收紧：加工费持续升至 84.9 美元/干吨，主因是进入四月后，冶炼厂检修期+季节性消费弱化，料冶炼厂四月开工较前期回落。洋山铜溢价快速回落，进口量减少。随着国内进入集中检修和走出季节性旺季，料供应端未来可能略有收紧。铜消费转弱：电解铜制杆开工率周度环比继续走弱，同比仍高于上年同期，短期消费尚能维持，但后期消费增量或逐渐减少，开工率大概率继续走弱。从全球库存的绝对量来看，当前处于较低位置，旺季结束后，库存可能转入累库。 策略建议：止盈离场 关注点：消费走出季节性旺季；联储 5 月加息计划 铝 核心逻辑：供应回升+消费表现清淡，短期区间震荡偏弱，二季度供需+宏观逻辑共振之下可能突破震荡空间往下跌。 盘面情况：铝价尚有下跌空间。昨日铝价跟随回调，但幅度相对偏小，铝价尚有下跌空间。随着美联储 5月议息会议的临近，市场已经消化了加息 25bp 的预期，宏观情绪进入短暂的真空期。而欧元区的态度仍然鹰派，各路官员接连表示当前并不是暂停加息的好时机，继续加息仍是必要的，而从欧洲当前的通胀水平来看，也确实没有理由减缓或者暂停加息。但从产业层面上考虑，近期爱择咨询表示，行业铝水比例为 74.5%，创历史新高，较去年同期提高 8.1 个百分点。三月份行业铝锭产量仅有 98 万吨，同比下降 11.95%。也就是说当前我们看到的所谓的偏低库存其实是假象，因为铝锭转铝水的比例太高，即电解铝供应比我们预期的还要宽松。 当前已复产+已投产的产能与已减产产能相当，一季度供应较上年环比增加，考虑到铝厂利润可观，云南地区后续存在复产的可能，供应可能转为过剩。消费复苏力度不足，下游表现清淡。铝材等开工并未见起色，库存去库表现不佳，主因可能是地产复苏进度慢和出口消费回落，社会库存尚在去库，上期所库存去库走缓，下游开工未有起色，随着走出季节性旺季，料消费将逐渐转弱。近期预焙阳极、氟化铝、氧化铝价格均有所回落，电解铝成本出现持续下移，而电解铝价格短期存在支撑，铝厂利润出现回流。 策略建议：空单持有 关注点：消费走出季节性旺季；美联储 5 月加息路径 有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 2 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铜 1.上期所库存季节图（万吨） 图 2.LME 库存（吨） 051015202530上期所铜库存季节图20162017201820192020202120222023 050000100000150000200000250000300000350000400000450000LME铜库存季节图2017201820192020202120222023 图 3.COMEX 库存（短吨） 图 4. 上海保税区库存（万吨） 050000100000150000200000250000COMEX铜库存季节图2017201820192020202120222023 01020304050607080上海保税区铜库存 图 5.沪铜连三-连续 图 6.洋山铜溢价(元/吨) -6,000-5,000-4,000-3,000-2,000-1,00001,0002,000连三-连续价差元/吨 05010015020025030,00035,00040,00045,00050,00055,00060,00065,00070,00075,00080,000沪铜期货收盘价洋山铜最高溢价 数据来源：Wind，信达期货研究所 有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 3 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 7. 长江有色：铜升贴水 图 8. LME（3 个月）铜升贴水 (500)05001,0001,5002,0002,5002018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-04长江有色铜升贴水 -20002004006008001,0001,200LME（0-3）升贴水（美元/吨）LME（0-3）升贴水元/吨元/吨 图 9. 沪铜连三与 LME 铜比价（剔除汇率） 图 10. 精废铜价差（元/吨） 1.001.051.101.151.201.25铜期货收盘价（连三）/（LME3个月收盘价