证券行业2023下半年展望：低基数上盈利回升，估值修复仍可期

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 行业剖析2023 年 6 月 2 日2023 下半年展望：低基数上盈利回升，估值修复仍可期2023 年 1 季度自营投资收益扭亏为盈带动盈利大幅回升，轻资产业务收入同比仍降。42 家 A 股上市券商 2022 年合计归母净利润同比下降 34%，2023 年 1 季度同比显著增长 86%，主要由于股票市场转暖，自营投资收益同比显著增长。我们预计 2023 年下半年，经济延续复苏态势，股票市场有望回暖，日均成交金额同比恢复正增长，推动证券行业盈利在低基数上回升。2023 年主要预测：我们预计 2023 年全年日均成交金额有望回到万亿元（人民币，下同）水平，同比增长8%左右；预计IPO 募资额在高位上同比下降，全面注册制下，投行业务市场份额继续向头部集中；券商资管规模仍未止跌，但资管布局领先券商将受益于居民财富由房产向金融资产转移的中长期趋势。预计下半年股票市场仍以结构性行情为主。2023 年前四个月经济呈现弱复苏的态势，股票市场呈现以人工智能和“中特估”为主线的结构性行情。我们预计在没有新的政策刺激情况下，下半年经济仍将延续慢复苏态势，股票市场仍将以结构性行情为主。维持行业同步评级。分季度来看，2023 年 1 季度上市券商盈利同比大幅上升 86%，2 季度面临较高同比基数，我们预计上市券商上半年盈利增速降至 25-30%，全年有望实现 20%左右的盈利增速，在 2022 年的低位上回升显著。当前行业估值仍处于偏低水平。我们预计 2023 年随着经济复苏，疫情影响减退，股票市场估值有望回升，推动证券行业估值修复。在个股上，我们重点推荐两条逻辑主线。1）自营投资收益和盈利具备一定弹性的券商，受益于股票市场估值回升，如华泰证券（6886 HK/买入），以及在权益投资上具有差异化优势，2023 年有望在市场回升行情中实现超跌反弹的券商，如东方证券（3958 HK/未评级）；2）业务均衡，在投行、机构业务上竞争优势突出的头部券商，如中信证券（6030 HK/买入）和中信建投（6066 HK/买入）。若下半年经济复苏力度超预期，市场成交趋于活跃，新基金发行转暖，在财富管理业务和资管业务上具备差异化竞争力的券商也值得关注，如东方财富（300059 CH/未评级）、广发证券（1776 HK/未评级）。估值概要 资料来源：FactSet(未评级为一致预测)、交银国际预测(覆盖公司) *2023 年 5 月 31 日收盘价行业与大盘一年趋势图 资料来源: FactSet 证券行业行业评级同步公司名称股票代码评级目标价收盘价-----每股盈利---------市盈率--------市账率---- 股息率FY23EFY24E FY23E FY24E FY23E FY24EFY23E(当地货币) (当地货币) (报表货币) (报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%)中信证券6030 HK买入21.5014.421.5391.6998.57.70.720.684.1中信建投6066 HK买入10.008.581.1901.3556.55.70.600.564.6中金公司3908 HK买入21.0014.321.9162.2226.85.80.580.541.4华泰证券6886 HK买入12.509.791.4201.6126.35.50.460.444.8富途控股FUTU US买入65.0036.8625.10028.66511.510.11.671.43NA海通证券6837 HK中性5.605.200.6670.7457.16.30.360.354.2国泰君安2611 HK 未评级NA9.641.5601.8295.44.80.500.467.3招商证劵6099 HK 未评级NA7.441.1641.3475.65.00.480.454.3平均7.26.40.670.614.45/229/221/235/23-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%行业表现恒生指数万丽, CFA, FRMwanli@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80512023 年 6 月 2 日证券行业 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2目录投资要点.........................................................................................................................................3催化剂因素 ...................................................................................................................................................................................................3风险提示 .......................................................................................................................................................................................................31、首季自营投资收益扭亏带动盈利大幅回升，轻资产业务收入同比仍降..........................................................................................42、2023 年行业主要指标预测....................................................................................................................................................................51）日均成交金额呈回升态势，2023 年全年有望回到万亿水平.............................................................................................................52）全面注册制下，投行业务市场份额保持向头部集中态势.............................................................