老虎证券(TIGR.US)1Q2023业绩点评：利息收入大增助业绩超预期，经营拐点逐渐显现

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 老虎证券 TIGR.O ⚫ 1Q23 营收环同比增长，Non-GAAP 归母净利润表现超预期。1）公司 1Q23 实现营业 收 入 6633 万 美 元 ， +26%yoy/+4%qoq ； 实 现 净 收 入 5792 万 美 元 ，+18%yoy/+2%qoq；归母净利润 802 万美元，Non-GAAP 归母净利润 1033 万美元，两口径表现均显超预期。2）1Q23 公司分别实现佣金收入/利息相关收入/其他收入2544/3744/345 万美元，-17%/+120%/-33%yoy，不难看出在美联储持续加息的背景下利息收入是业绩的主要推力。3）经纪/利息收入占比 38%/52%(yoy-20/+23pct)。 ⚫ 1Q 新增付费客户数破 3 万，户均资产及总资产均持续反弹，成本管控致 CAC 改善明显。1）截至 1Q23，入金客户达到 81.19 万，+15.41%yoy，1Q23 单季新增 3.04万（预计新加坡仍是主要贡献来源）。入金转化率由年初的 38.92%增至 39.40%。单季新增客户数超额完成全年 10 万获客指引的序时进度。2）截至 1Q23，客户总资产规模达到 161.29 亿美元，+15.16%qoq，连续两季度增长。3）连续两季回暖的还有户均资产，1Q23 末户均资产 1.99 万美元，+10.85%qoq；1Q23ARPU（单用户收入）83.26 美元，+0.11%qoq，考虑到港美股行情企稳或回暖，我们认为 ARPU 或将保持改善趋势。4）市场低迷时期公司成本管控表现非常优异，1Q23 的 CAC（获客成本）达 170.53 美元，-36.87%qoq，为 4Q21 以来的最低水平。 ⚫ 正股成交额触底反弹，两融余额持续回升，香港及澳新市场的深耕值得持续关注。1）公司 1Q23 实现正股单边成交额 229.91 亿美元，-34%yoy/+12%qoq，平均换手率达 1.53，+0.01qoq。2）截至 1Q23，两融余额达 22.05 亿美元，+32%yoy/ +10%qoq。3）1Q23 公司承销 8 个美港股 IPO 项目。截至 1Q23 公司 ESOP 客户数达到 448 家，环比增加 29 家。4）公司于 22 年先后开启澳新市场与香港市场的零售展业，23 年将持续深耕这两个新市场以期打破过去两年相对单一的获客区域分布(新加坡为主)，有效对冲大陆展业终止的负面影响。 ⚫ 根据最新财报数据维持原有假设，我们预测公司 23-25 年 Non-GAAP 净利润分别为0.33/0.93/1.95 亿美元，参考可比公司估值 并维持 10% 溢价，维持 2023 年19.0xPE，对应目标价 4.00 美元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 入金客户增速不及预期，海外市场拓展进程不及预期，政策超预期收紧。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万) 264 225 331 529 790 同比增长 90.97% -14.79% 46.66% 60.10% 49.27% 营业利润(百万) 18 2 27 96 216 同比增长 -16.42% -90.14% 1456.64% 255.11% 125.26% 归母净利润(百万) 24 13 33 93 195 同比增长 9.86% -48.19% 156.82% 184.92% 110.67% 每 ADS 收益(美元) 0.16 0.08 0.21 0.60 1.26 毛利率 84.69% 79.67% 79.96% 81.26% 82.52% 净利率 5.55% -1.00% 6.86% 15.41% 23.11% 净资产收益率 4.31% -0.49% 4.81% 14.82% 25.70% 市盈率(倍) 19.15 36.95 14.39 5.05 2.40 市净率(倍) 1.04 1.05 0.94 0.78 0.57 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 归母净利润及每ADS收益为Non-GAAP. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年05月31日） 3.03 美元 目标价格 4.00 美元 52 周最高价/最低价 5.79/2.31 美元 总股本/流通股（亿股） 23.19/22.21 美股市值（亿美元） 4.66 国家/地区 中国 行业 非银行金融 报告发布日期 2023 年 06 月 01 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 13.91 3.77 -18.77 -25.74 相对表现 10.3 -2.03 -31.69 -32.81 纳斯达克 3.61 5.8 12.92 7.07 孙嘉赓 021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006 香港证监会牌照：BSW114 业绩呈改善趋势+经营拐点已现，香港及澳洲新市场开拓成 23 年最大看点：——老虎证券 4Q22 及 22 年业绩点评 2023-03-31 单季业绩环同比持续改善，香港市场展业即将开启：——老虎证券 3Q2022 季报点评 2022-11-25 美股至暗时刻或渐行渐远，公司有望于下半 年 迎 来 经 营 拐 点 ： — — 老 虎 证 券2Q2022 业绩点评 2022-09-10 利息收入大增助业绩超预期，经营拐点逐渐显现 ——老虎证券 1Q2023 业绩点评 买入（维持） 老虎证券季报点评 —— 利息收入大增助业绩超预期，经营拐点逐渐显现 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：老虎证券 1Q2023 年业绩摘要 单位：百万美元 1Q2022 1Q2023 增速 佣金收入 30.47 25.44 -17% 金融服务收入 1.57 2.85 82% 利息收入 15.46 34.59 124% 其他收入-经营 5.14 3.45 -33% 营业收入 52.63 66.33 26% 利息支出 -3.65 -8.41 130% 净收入 48.98 57.92 18% 结算及执行费用 -4.51 -2.43 -46% 薪酬及福利费用 -27.48 -24.41 -11% 折旧及摊销 -2.05 -2.43 19% 佣金和市场数据支出 -6.37 -6.96 9% 销售费用 -9.96 -5.18 -48% 管理费用 -4.55 -4.50 -1% 营业支出 -54.90 -45.91 -16% 营业利润 -5.93 12.01 NA 非经营性损益 -0.43 0.33 NA 利润总额 -6.35 12.34 NA 所得税 0.47