保险行业2023下半年展望：全年新业务价值增速前高后低，行业仍处复苏通道

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 行业剖析2023 年 6 月 2 日2023 下半年展望：全年新业务价值增速前高后低，行业仍处复苏通道维持行业同步评级，推荐平安/友邦/国寿。我们预计定价利率下调对下半年传统险销售产生压力，2023 年新业务价值增速呈前高后低走势，但仍处于复苏通道。新会计准则的实施预计使投资收益和盈利的波动性较旧准则下加大。目前行业估值经历了一定程度的修复，但仍处于偏低水平。板块超额收益主要产生在 2022 年 11 月-2023 年 1 月期间，预计下半年板块内部将呈分化趋势，维持行业同步评级。我们重点推荐负债端呈复苏趋势，但股价表现相对滞后的平安（2318 HK）和友邦（1299 HK），以及代理人队伍率先企稳，在高利率产品销售上较为谨慎，预计受定价利率下调影响相对较小的国寿（2628 HK）。预计全年新业务价值增速前高后低，下半年仍需关注代理人渠道复苏态势。2020-22 年行业受到疫情的冲击陷入深度调整，代理人招聘、培训和展业均受到疫情的巨大影响，新业务价值连续三年负增长，形成较低业务基数。2023 年 1 季度，上市寿险公司新业务价值增速转正。疫情发生以来，银保渠道对于新业务价值的贡献呈上升趋势，但是代理人渠道仍是寿险公司的核心渠道，无法被银保所替代。我们预计定价利率的下调将对下半年传统险产品的销售产生负面影响，银保渠道的爆发式增长预计难以持续，下半年新业务价值的增长仍需关注代理人渠道的复苏进程。财险业务：车险面临综合成本率边际上升压力。财险行业承保利润主要来自车险，我们预计 2023 年车险保费增速有望同比持平，但综合成本率仍面临边际上升压力。人保财险（2328 HK）目前估值已经较为充分反映强劲的基本面，仍需关注车险综合成本率变动趋势。新会计准则的实施预计将提升盈利的波动性。2023 年开始，上市保险公司正式实施新会计准则。新会计准则包括新金融工具准则和新保险合同准则。根据新金融工具准则，金融资产重新分类，投资收益波动总体会加大；新保险合同准则相比旧准则的变化主要体现在准备金折现率曲线和合同服务边际的吸收能力（传统险适用通用模型，分红险等适用浮动收费法）。新准则的实施对于资产、负债匹配能力提出更高的要求，寿险公司之间不同的业务结构将对于财务表现具有较大影响。估值概要 资料来源：FactSet、交银国际预测 *截至 2023 年 5 月 31 日行业与大盘一年趋势图 资料来源: FactSet 保险行业行业评级同步公司名称股票代码评级目标价收盘价-----每股盈利---------市盈率--------市账率---- 股息率FY23EFY24E FY23E FY24E FY23E FY24EFY23E(当地货币) (当地货币) (报表货币) (报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%)中国人寿2628 HK买入18.5013.221.3631.5328.87.80.760.744.1中国平安保险2318 HK买入70.0049.705.4106.0918.37.40.900.845.6友邦保险1299 HK买入103.0075.100.3820.54825.117.52.802.492.1中国太保2601 HK买入30.0019.802.8383.1066.35.80.730.666.3众安在线6060 HK买入32.0022.050.3200.49262.640.61.851.750.0新华保险1336 HK中性27.0020.253.9544.5374.64.10.510.476.5中国人保财险2328 HK中性8.509.331.2751.3906.66.10.810.746.0中国太平保险966 HK中性9.608.161.2391.4186.65.80.370.353.3平均16.111.91.091.014.25/229/221/235/23-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%行业表现恒生指数万丽, CFA, FRMwanli@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80512023 年 6 月 2 日保险行业 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2目录投资要点.........................................................................................................................................3催化剂因素分析 ............................................................................................................................................................................................3风险提示........................................................................................................................................................................................................31、2023 年 1 季度，新业务价值在连续三年下跌后增速转正 .................................................................................................................42、预计全年新业务价值增速前高后低，下半年仍需关注代理人渠道复苏态势...................................................................................53、新会计准则的实施预计将提升盈利波动性 ........................................................................................................................................104、财险：车险面临综合成本率边际上升压力 ..............................................................................................................................