1季度业绩稳健，看好非美市场业务增长；维持买入

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 电池 2025 年 4 月 15 日 宁德时代 (300750 CH)1 季度业绩稳健，看好非美市场业务增长；维持买入2025 年 1 季度业绩增长稳健，现金流表现亮眼。1 季度公司营业收入847.0 亿元（人民币，下同），同比增长 6.2%，动力和储能电池合计销售约 120GWh，储能/动力的比例约 20%/80%；归母净利润 139.6 亿元，同比增长 32.9%。1 季度公司盈利能力稳定提升，毛利率/归母净利率分别24.4%/ 16.5%，同比提升 1.1 个/3.3 个百分点，我们认为主要得益于产能利用率提升以及神行和麒麟出货占比提升。现金流方面，1 季度公司经营活动现金净流入 328.7 亿元，同比提升 16%，期末货币资金达 3,213.2 亿元。新产品和新技术助力市占率稳中有升，布局换电新业务。宁德时代持续推出新产品和新技术，在商用车、乘用车及储能领域推出了“天行”、“神行 Plus”、“天恒”等产品，有助于强化宁德时代的竞争力并助力公司市占率维持在较高水平。根据 SNE Research 数据，2025 年 1-2 月，宁德全球动力电池市占率 38.2%，和 2024 年同期基本持平；根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，1 季度宁德动力电池装车量在中国市场的占有率为 44%。同时宁德时代积极布局换电业务，根据规划 2025 年会自建 1,000 座巧克力换电站，中期目标扩展至 1 万座。宁德已经与中石化和蔚来签订了合作协议，并与滴滴成立合资公司深化换电生态网络格局。看好非美市场业务增长，维持买入。近期美国加征高额关税，短期内对中国储能电池对美出口的影响较大，但宁德整体储能销售占比相对动力业务较小，以 1 季度为例，储能销量占比约为 20%，对美出口比例则更小，风险相对可控；且非美地区增长稳健，1 季度宁德在欧洲销量增长 20%，市场份额排名维持第一，德国工厂开始盈利，匈牙利工厂一期投产后有助于进一步降低成本，并实现欧洲本地化供应。此外，宁德在美国技术授权产能有望在 2026 年释放，预计能够对冲对美出口的波动。美国加征关税在持续变化中，我们建议关注其后续更新。我们看好宁德的产品力和全球化布局，基于 DCF 模型，维持目标价 314.11 元及买入评级。核心风险：加征关税影响、竞争加剧、下游行业增长不及预期资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅人民币 228.15人民币 314.11+37.7%财务数据一览年结12月31日202320242025E2026E2027E收入 (百万人民币)400,917362,013447,189489,224526,641同比增长 (%)22.0-9.723.59.47.6净利润 (百万人民币)44,12150,74562,91767,99871,503每股盈利 (人民币)10.0611.5814.3615.5216.32同比增长 (%)40.215.124.08.15.2市盈率 (倍)22.719.715.914.714.0每股账面净值 (人民币)44.9456.0867.3379.4992.20市账率 (倍)5.084.073.392.872.47个股评级买入4/248/2412/244/25-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%300750 CHMSCI中国指数股份资料52周高位 (人民币)299.0052周低位 (人民币)169.00市值 (百万人民币)1,000,987.59日均成交量 (百万)26.69年初至今变化 (%)(14.23)200天平均价 (人民币)257.50李柳晓, PhD, CFAjoyce.li@bocomgroup.com(86) 21 6065 3601陈庆angus.chan@bocomgroup.com(86) 21 6065 36012025 年 4 月 15 日宁德时代 (300750 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 宁德时代：DCF 模型(人民币百万) 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E EBIT75,66981,55987,30893,289104,433115,551121,366127,442133,793140,439减：所得税-11,812-12,766-13,715-14,725-16,538-18,383-19,474-20,767-22,139-23,568加：折旧摊销22,79123,65025,39124,94824,41823,96223,60223,30123,05622,857减：资本性支出-32,720-21,753-21,813-21,753-21,813-21,753-21,753-21,753-21,753-21,753减：运营资本变动10,0332,5655,4385,9614,8824,1005,0525,2985,5575,828自由现金流63,96173,25582,60787,72095,382103,477108,792113,521118,514123,803　　　自由现金流现值552,795　WACC　终值现值567,063　无风险利率4.0%企业价值1,119,858　市场风险溢价8.0%净现金232,128　贝塔 1.1 少数股东权益30,542　税前债务成本5.0%股权价值（百万元）1,382,528　预期债权比例30%股份数量（百万）4,403 　有效税率15.0%每股价值（人民币） 314.11 　WACC10.2%　　　　　　　　　　　资料来源: 交银国际预测2025 年 4 月 15 日宁德时代 (300750 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表 2: 宁德时代 (300750 CH)目标价和评级资料来源：FactSet，交银国际预测图表 3: 交银国际电池行业覆盖公司股票代码公司名称评级收盘价 (交易货币)目标价 (交易货币)潜在涨幅最新目标价/评级发表日期子行业3931 HK中创新航买入16.0624.7754.2%2025 年 03 月 27 日电池300750 CH宁德时代买入224.00314.1140.2%2025 年 01 月 23 日电池300014 CH亿纬锂能买入41.6556.5135.7%2024 年 12 月 02 日电池002074 CH国轩高科买入20.3629.0742.8%2024 年 12 月 02 日电池666 HK瑞浦兰钧买入9.9014.2