两轮车和机器人业务表现亮眼，高分红彰显发展信心；维持买入

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 财务模型更新 汽车 2025 年 4 月 15 日 九号公司 (689009 CH)两轮车和机器人业务表现亮眼， 高分红彰显发展信心；维持买入2024 年九号公司收入 142.0 亿元，同比增 38.9%；归母净利润 10.8 亿元，同比增 81.3%，基本符合业绩预告。渠道优化和新国标落地后，我们预计公司两轮车的市场份额有望进一步提升。我们看好公司的产品力，机器人和全地形车有望驱动公司长期成长，维持买入评级。电动两轮车销售显韧性，割草机器人和全地形车放量显著。2024 年九号公司收入 142.0 亿元（人民币，下同），同比增 38.9%。电动两轮车：尽管 2024 年两轮车行业处于新旧国标切换期，但公司电动两轮车业务维持韧性，收入 72.1 亿元（同比增 70%）；销量 260 万台（同比增 77%），对应ASP 2775元，维持在行业高水平。随着新品推出，我们预计均价有望企稳回升。公司积极开设门店，截至2025年2月，在中国内地的电动两轮车专卖门店超 7600 家（vs. 2024 年 3 月 5000 家）。割草机器人和全地形车：2024 年公司发布智能割草机器人 X3 系列，有望进一步提升产品竞争力，割草机器人全年收入大幅增至 8.61 亿元（vs. 2023 年 2.24 亿元）；全地形车销量 2.4 万辆（同比增 34%），收入 9.76 亿元（同比增 40%）。规模效应提升盈利能力，高分红彰显公司发展信心。2024 年公司整体毛利率同比提升 3.0 个百分点 28.2%，我们认为主要得益于规模效应下两轮车等业务毛利率提升。费用端，2024 年公司期间费用率为 19.5%，同比下降 1.4 个百分点。其中销售/管理/研发同比分别-0.5/-0.7/-0.2 个百分点。综合影响下公司归母净利率同比提升 1.7 个百分点至 7.6%。2024 年公司拟派发现金红利 8.0 亿元，叠加股份回购金额 3.0 亿元，合计 11 亿元，占全年归母净利润的 101.5%，彰显公司对未来发展的信心。维持买入评级，上调目标价。公司产品矩阵丰富并持续推出新品，全地形车和割草机器人快速放量，两轮车业务维持强劲韧性，我们预计渠道优化和新国标落地后，公司市场份额有望提升。随着规模效应、产品结构升级，及费用率下降，我们认为公司盈利能力有进一步提升空间，因此上调公司 2025-26 年归母净利润 4%-6%至 16.1 亿/22.3 亿元，并引入 2027 年收入和净利润预测 265.6 亿/27.6 亿元。基于 SOTP 估值法， 我们上调目标价至人民币 67.73 元（原为 53.74 元），对应 33 倍 2025 年市盈率。盈利预测变动　———— 2025E ———— ———— 2026E ———————— 2027E ————(人民币百万)新预测前预测变动新预测前预测变动新预测前预测变动营业收入18,87318,8900%23,14722,9711%26,556- - 　毛利润5,3485,3520%6,7656,7021%7,895- - 毛利率28.3%28.3%0.0ppt29.2%29.2%0.0ppt29.7%- - 　归母净利润1,6071,5206%2,2272,1334%2,763- - 资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅人民币 57.70人民币 67.73↑+17.4%个股评级买入4/248/2412/24-20%0%20%40%60%80%100%120%140%689009 CH上证综指股份资料52周高位 (人民币)65.3052周低位 (人民币)28.86市值 (百万人民币)41,223.64日均成交量 (百万)6.36年初至今变化 (%)21.47200天平均价 (人民币)51.53陈庆angus.chan@bocomgroup.com(86) 21 6065 3601李柳晓, PhD, CFAjoyce.li@bocomgroup.com(86) 21 6065 36012025 年 4 月 15 日九号公司 (689009 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 九号公司 SOTP 估值收入/净利润（人民币百万元）估值方法估值倍数对应市值 （人民币百万元）平衡车及滑板车2025 年净利润523市盈率(P/E)2010,462 电动两轮车2025 年净利润595市盈率(P/E)2011,898 机器人2025 年收入1491市销率(P/S)1522,370 其他业务2025 年净利润255市盈率(P/E)153,832 合计　　　48,563 股数（百万） 717 每股股价（人民币元）　　　67.73　资料来源: 交银国际预测2025 年 4 月 15 日九号公司 (689009 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表 2: 九号公司 (689009 CH)目标价和评级资料来源：FactSet，交银国际预测图表 3: 交银国际汽车行业覆盖公司票代码公司名称评级收盘价 (交易货币)目标价 (交易货币)潜在涨幅最新目标价/评级发表日期子行业689009 CH九号公司买入57.7067.7317.4%2025 年 04 月 14 日电动两轮车1585 HK雅迪控股买入14.8819.8433.3%2025 年 03 月 26 日电动两轮车2451 HK绿源集团中性6.997.162.4%2025 年 03 月 31 日电动两轮车3808 HK中国重汽买入18.7626.4541.0%2025 年 03 月 28 日重卡2338 HK潍柴动力买入15.3820.5033.3%2025 年 03 月 28 日重卡1211 HK比亚迪股份买入376.00503.2533.8%2025 年 03 月 25 日整车厂9866 HK蔚来汽车买入27.8548.9675.8%2025 年 03 月 24 日整车厂175 HK吉利汽车买入16.5422.5036.0%2025 年 03 月 21 日整车厂9868 HK小鹏汽车买入81.10134.6966.1%2025 年 03 月 12 日整车厂2333 HK长城汽车买入12.2617.3641.6%2024 年 10 月 28 日整车厂2015 HK理想汽车中性92.8093.620.9%2025 年 03 月 17 日整车厂2238 HK广汽集团中性2.923.3414.4%2024 年 04 月 01 日整车厂资料来源: FactSet，交银国际预测，收盘价截至 2025 年 4 月 14 日2025 年 4 月 15 日九号公司 (6890