交通运输行业动态点评：+关税超预期，全球货运市场承压

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 汽车 关税落地，与预期有何异同？ 华泰研究 汽车 增持 (维持) 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 陈诗慧 SAC No. S0570524080001 SFC No. BTK466 chenshihui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王立献 SAC No. S0570525020001 wanglixian@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 张硕 SAC No. S0570524110001 zhangshuo023124@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2025 年 4 月 04 日│中国内地 动态点评 25%关税符合预期，间接促进其他地区双边合作 4 月 3 日，美国宣布对进口汽车征收 25%的关税。关税政策基本符合市场预期，与 2 月相比，本轮政策的主要差异点是：满足《美墨加协议》（USMCA）的关税豁免政策延续。同日，中欧双方同意尽快重启电动车反补贴案价格的承诺谈判，为产业投资和合作营造良好的环境。我们认为 25%的汽车关税对于国内直接出口的负面影响较小（24 年出口美国仅约 11.6 万辆），其主要影响日本、韩国、德国等国家的头部车企的预期收入和盈利。本轮政策相对利好满足 USMCA 条例的北美生产企业，并将间接促进中国和其他国家和地区的合作，中国车企或在欧盟、东南亚等地区获得更多增量。 乘用车：25%关税对中国车企出口美国影响有限，日韩德车企承压 24 年中国整车出口美国约 11.6 万辆，加征关税对中国车企影响有限。美国市场长期以来是日韩德车企的核心销售和出口市场，虽然头部车企已在美本地化生产，但仍有部分直接出口，该业务将受到 25%整车关税的直接影响（美系和日韩系经济型车型的价差或扩大至 8000-9000 美元）。24 年日本、韩国、德国分别向美出口 137/100/55 万辆整车，我们预计关税落地将分别影响约 27/20/16 万辆出口，日韩德车企短期难以平衡量利。墨西哥延续关税和 USMCA 豁免政策，当地生产仍为关税普升下的最优解。 零部件：符合预期，墨西哥基地满足美墨加协议的零部件公司更受益 本轮零部件加税幅度保持在此前 3 月 29 日行政令的 25%。25 年以来美国对汽零的关税政策为：对中国汽零额外加税 25%，对“墨加”免加税或加25%，对其他国家加税 25%，所以墨、加出口美国仍有关税优势，其他国家汽零出口受阻明显。本轮加税本质上是推动制造业在美国设厂。而中国零部件在墨西哥基地获取超额利润的关键是要满足美墨加协定以达到免税条件，因此需提升在北美的配套价值比例达到 75%；同时，考虑后续关税条件，还需要提高商品中“美国成分”占比。总体看，中国汽零厂商大方向将增加美国成分采购及直接美国设厂，以降低加税影响。此外，日、韩、德系主机厂预期在北美加大产能布局，因此提前在墨西哥或者美国产能布局的中国汽零厂商，更容易降低本轮加税影响，同时更容易赢得北美的增量市场。 全地形车：墨西哥关税维持，中国厂商仍可提价应对 此次关税施压与 2 月政策预期的差异在于：①北美厂商受关税影响减弱：庞巴迪工厂均满足 USMCA 豁免条件，北极星仅对中国采购的零件（24 年约 5亿美元）需部分缴纳关税。②产能回迁东南亚可能性降低。对比税率看，对美敞口较大的摩托车企将产能全部转移至墨西哥已是当下最优选，下一步战略或仍将是提高本地生产及采购比例。影响角度，本次墨西哥关税基本未作调整，我们以春风/北极星/本田为例，25%额外关税占春风四轮终端售价比例约 5%~13%。而春风 ATV 售价较北极星/本田分别低 20~34%/ 19%~26%，UTV 新品售价较北极星竞品低近 40%，即使提价转移关税压力，也仍具备强产品竞争力。 风险提示：竞争加剧导致车企亏损，关税政策等原因导致出海不及预期。 (17)(5)71830Apr-24Aug-24Dec-24Mar-25(%)汽车沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 汽车 关税：全球性普征关税，汽车市场风云突变 乘用车：日本、韩国、德国车企受更大冲击，中墨加边际变化小 整车普征 25%关税，直接影响日系、韩系、德系整车品牌。北京时间 4 月 3 日，美国宣布对所有贸易国家加征 10%~49%的“对等关税”。值得注意的是，汽车及零部件“豁免于”对等关税，而是普征 25%的额外关税。进口乘用车关税将由 2.5%提升至 27.5%，关税符合市场预期。 本次关税的边际变化是什么？ 相较于 2 月，本次关税的变化点为：USMCA 豁免税率政策。即满足《美墨加协定》的商品可享 0 关税（2 月为全面征收，后又短暂 1 个月豁免）。在 4 月汽车进口税率普升下，满足协定的商品相对优势放大。整体来看，关税新政对于墨西哥、加拿大以及中国的边际影响小。但将重点影响日系、韩系、德系品牌。 （一）中国：关税影响有限，把握地区合作新机遇 对于中国市场，我们维持此前观点（参见《加征关税对汽车影响几何？》。2025/2/5），认为加征关税对中国车企出口扰动较小。 1）出口美国：24 年中国整车出口美国约 11.6 万辆，且主要是美系品牌通用和福特返销，而自主品牌出口甚少。 2）出口墨西哥：24 年对墨出口达 44.5 万辆，同比+7%。但除部分本地化生产车型（目前自主品牌仅有江淮），中国出口仍以本地发运方式为主，故基本均不满足 USMCA 关税豁免条例，中国→墨西哥→美国的出口链条无法走通。 展望未来，我们认为或有部分车企推进墨西哥工厂建设，并生产部分满足关税豁免的车型陆运到美，但整体仍以拉美高势能市场为绝对重心。此外，美国对贸易伙伴普征的“对等关税”成为潜在催化：4 月 3 日，中欧双方率先同意尽快重启电动车反补贴案价格承诺谈判。我们看好中国车企与其他国家和地区的合作加速，获得更大成长和盈利空间。 （二）墨西哥：在墨乘用车产能充足，关税豁免下仍为优解 墨西哥关税政策延续，继续发挥本地化生产优势。4 月 3 日，美国宣布继续对符合 USMCA的商品进行豁免。墨西哥为重要整车出口国，被誉为北美汽车“后花园”。根据 marklines，截至 24 年，墨西哥全境已建成或在建有 35 个整车工厂，其中日系、德系、美系品牌均分别有 9 个，年产能近 500 万辆（不含在建特斯拉超级工厂）。2024 年墨西哥生产和出口分别为 399/276 万辆乘用车，出口占比达 69%。其中约有 80%出口至美国，对应 24 年出口美国 221 万辆，同比+3%。在豁免政策延续和全球整车关税基数提高下，具备低生产、运输成本的墨西哥市场仍为优解，墨西哥仍有 100 万