基础材料／能源行业月报：终端出口或受阻，需求仍待复苏

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 基础材料/能源 终端出口或受阻，需求仍待复苏 华泰研究 基础化工 增持 (维持) 石油天然气 增持 (维持) 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 研究员 张雄 SAC No. S0570523100003 SFC No. BVN325 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 杨文韬 SAC No. S0570124070150 yangwentao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国海油 600938 CH 37.50 买入 中国海洋石油 883 HK 27.72 买入 恒力石化 600346 CH 18.00 买入 巨化股份 600160 CH 30.13 买入 东岳集团 189 HK 9.89 买入 星湖科技 600866 CH 8.52 买入 梅花生物 600873 CH 11.80 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 4 月 06 日│中国内地 行业月报 2025 年 3 月行业整体价差偏弱，美国关税政策或扰动需求侧 25 年 3 月末 CCPI-原油价差约 439，处于 2012 年以来 30%以下分位数，受油价相对高位以及供需偏弱等影响价差仍有承压。3 月提价产品主要系磷化工产品、脂肪醇等供给端受限的品种。我们认为，短期受美国关税政策影响，行业下游需求跟进或存一定扰动；中期而言国内经济恢复以及亚非拉等地区需求增长，终端需求有望逐步迎来改善，叠加供给侧自我调整，25H2或迎复苏起点，成本减压及需求改善的下游环节或率先复苏。 行业供需错配压力仍存，PMI 转为荣枯线以上 据国家统计局，2025 年 1-2 月化学原料与化学制品业固定资产完成额累计同比+6%，行业资本开支增速延续回落。我们认为，竞争程度的加剧导致22H2 以来化工多数子行业盈利中枢显著下移，企业资本开支意愿或逐步降低，行业供给侧有望迎来持续的自我调整和优化阶段。需求侧而言，2025年 3 月国内 PMI 数据为 50.50，转为荣枯线以上，考虑美国关税影响下，终端商品出口或存阻力，短期行业下游需求跟进或受扰动，但后续伴随国内经济恢复以及亚非拉等地区需求增长，终端需求中期仍有望改善。 需求整体偏弱下多数产品仍有承压，部分供给侧主动调整的品种有所改善 据我们统计，受下游需求整体偏弱，3 月多数化工品价格价差仍待修复，其中价格/价差涨幅靠前的品种主要包括磷化工产品、脂肪醇等，产品提价主要受供给端受限驱动。国内维生素 C、环己烷等产品因供给相对过剩，价格有所下行，MDI 等产品受出口影响价差有所承压。 投资策略：下游产品或率先复苏，关注供给格局优化及新技术驱动的品种 油气方面，产油国成本影响下，油价中枢存在底部支撑，具备增产降本能力的高分红企业，油价下跌企稳后或将拥有配置价值，推荐中国海油（A/H）；关注油价下跌企稳后优质炼化企业的底部配置价值，推荐恒力石化。大宗化工方面，伴随企业资本开支意愿降低、行业供给侧自我调整，叠加需求改善助力，有望迎来新一轮复苏起点，需优选竞争格局良好的品种，推荐巨化股份/东岳集团；下游制品/精细品方面，受益于需求复苏及成本端改善，有望量升和毛利率修复并行，叠加出口/出海及新技术驱动增长，推荐星湖科技/梅花生物。 风险提示：原油价格大幅波动；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧；新技术及新材料应用进展不及预期。 (20)(11)(2)817Apr-24Aug-24Dec-24Mar-25(%)基础化工石油天然气沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础材料/能源 正文目录 受美国关税影响短期需求或存扰动，资本开支增速逐步放缓 ....................................................................................... 3 需求侧： PMI 保持荣枯线以上，美国关税影响下短期需求或有承压 ................................................................... 3 供给侧：行业资本开支仍在增长，但增速回落至 2021 年以来较低水平 ............................................................... 5 投资策略：下游产品或率先复苏，关注供给格局优化及新技术驱动的品种 .......................................................... 6 化工品月度涨跌幅排名及子行业二级市场行情回顾 ...................................................................................................... 7 重点子行业月度回顾 ..................................................................................................................................................... 8 油气：制裁影响逐步削弱，OPEC+增产计划在即 ................................................................................................ 8 烯烃及衍生品：3 月乙烯价格价差回落，丙烯及下游产品市场延续弱势 ............................................................ 10 化纤：2 月纺服出口金额同比下跌，涤纶长丝快速累库 ...................................................................................... 11 煤化工：成本端改善明显，部分品种受益于需求旺季而小幅涨价 ....................................................................... 13 纯碱和氯碱：纯碱需求跟进缓慢，烧碱价格高位回落 .................................................................................