2025年A股一季报业绩前瞻：趋势中寻亮点

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 策略 趋势中寻亮点 ——2025 年 A 股一季报业绩前瞻 华泰研究 研究员 何康，PhD SAC No. S0570520080004 SFC No. BRB318 hekang@htsc.com +(86) 21 2897 2202 研究员 王伟光 SAC No. S0570523040001 wangweiguang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2025 年 4 月 06 日│中国内地 专题研究 4 月开始上市公司将逐步进入一季报及年报的密集披露季，往年来看这一阶段基本面因子的有效性也有所增强，本文结合高频景气数据及华泰行业分析师对各板块一季报的业绩预测，梳理各板块表现及潜在业绩向好板块。 一季报全 A 非金融盈利增速或较去年年报小幅改善。结合沪深 300 25E EPS 彭博一致预期同比、华泰策略全 A 非金融景气指数读数及统计局披露的 1-2 月工业企业利润累计同比数据来看，今年一季度三者读数均较去年四季度有小幅改善，对应 1Q25 全 A 非金融盈利增速或有所复苏；但需注意1-2 月工业企业营收利润率较去年 12 月有所回落，在 1Q25 成本端实际有小幅改善的背景下，这一变化反映出部分企业以价换量的特征有所增强。综合来看需求修复的趋势确认，但修复的质量和弹性有待观察。 TMT、先进制造或是 1Q25 盈利趋势修复的主要推动力，医药、内需消费目前尚在磨底，关注后续能否接力。从 1Q25 各宏观链条的景气变化看，TMT、先进制造景气数据处于上行周期中，医药、内需消费则是处于磨底的状态。且相较于 4Q24，呈现三点关键趋势变化：一是内需消费板块景气底部修复的趋势较为明显，但弹性不足（体现为景气数据过去三个改善幅度不大）；二是制造板块中行业景气趋势分化，自动化装备、工程机械、电池相对较优，而通用设备、航海装备、光伏等板块过去 3 个月景气修复斜率放缓甚至有所回落；三是 TMT 板块景气韧性较强，半导体、元件等 TMT 板块景气读数在一季度出现逆势回升。关注细分板块的亮点： ◼ 内需消费：板块更多呈现底部修复的特征，但弹性有待进一步观察。食品饮料、商贸零售、医药三大板块中业绩改善的子行业数目增多，动物保健等养殖后周期板块业绩向好，白电 1Q25 业绩预计韧性仍较强，但需要注意的是，部分出口敞口较多的方向（如小家电、纺织制造等）业绩或面临较大扰动； ◼ TMT：电子板块 1Q25 业绩或相对较优。横向对比，电子内子行业 1Q25业绩向好的比例较高，1-2 月份封测、存储、被动元件、面板等细分方向景气数据较去年 12 月均明显改善，此外也可关注国产化率提升的半导体设备板块；光模块、PCB 等海外算力链预期 1Q25 业绩仍维持高增，受哪吒 2 单片拉动下的影视院线预计 1Q25 业绩增速环比改善，通信运营商、计算机应用、游戏等板块预计环比基本保持稳定； ◼ 中游制造：板块 1Q25 业绩或有普适性改善。周期类制造业（工程机械、通用设备等）受益于基建、地产接力复苏，1-2 月景气数据较去年四季度进一步回升，预计相关板块 1Q25 业绩增速环比回升，此外，汽车受以旧换新、新车周期等拉动，1-2 月乘用车销量增速较去年 12月进一步上行；新型类制造业内则分化，产能周期位置更接近出清位的电池 、风电设备表现相对较优，1Q25 业绩增速有望环比回升，而光伏、轨交设备 1-2 月景气数据走弱，业绩增速环比有承压可能； ◼ 其余板块：地产相关板块受益于地产销售小阳春，地产、建筑、水泥等板块 1Q25 业绩向好概率较高；此外关注工业金属、贵金属、氟化工、农化产品、券商、航空、公路铁路等。 库存周期仍在磨底，产能周期或在 25H2 筑底企稳。宏观层面维持去年年度策略判断，当前 A 股真实盈利周期待改善，产能周期或在下半年筑底企稳。 风险提示：盈利预期出现误差；海外关税超预期；国内政策低于预期。 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 策略研究 正文目录 三维度前瞻 2025 年一季度业绩 .................................................................................................................................... 4 微观视角：盈利向好集中于中游制造、消费板块 .................................................................................................. 4 中观视角：消费复苏但力度偏弱，TMT 景气韧性强 ............................................................................................. 7 宏观视角：库存周期有待企稳，产能周期或在 25H2 筑底企稳 ........................................................................... 14 风险提示.............................................................................................................................................................. 16 图表目录 图表 1： 沪深 300 盈利预期近期有所下修… ............................................................................................................... 4 图表 2： 科技板块盈利预期变化趋势优于沪深 300 ..................................................................................................... 4 图表 3： 一级行业：地产、传媒、交运 25E EPS 下调幅度居前 ..........................................