交通运输行业：关税扰动货运，首推航空／油运／高股息

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 交通运输 关税扰动货运，首推航空/油运/高股息 华泰研究 交通运输 增持 (维持) 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 林珊 SAC No. S0570520080001 SFC No. BIR018 linshan@htsc.com +(86) 21 2897 2209 研究员 林霞颖 SAC No. S0570518090003 SFC No. BIX840 linxiaying@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 黄凡洋 SAC No. S0570519090001 SFC No. BQK283 huangfanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 耿岱琳 SAC No. S0570124070117 SFC No. BVZ964 gengdailin@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国国航 601111 CH 10.20 买入 中国国航 753 HK 6.90 买入 中国东航 600115 CH 5.10 买入 中国东方航空股份 670 HK 3.20 买入 中远海能 600026 CH 16.00 买入 中远海能 1138 HK 9.20 买入 招商轮船 601872 CH 10.40 买入 浙江沪杭甬 576 HK 7.82 买入 深圳国际 152 HK 9.30 买入 顺丰控股 002352 CH 48.70 买入 顺丰控股 6936 HK 51.30 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 4 月 08 日│中国内地 专题研究 货运市场承压，首推航空/油运/高股息/alpha 个股 4 月，“对等关税”政策超预期，我们推荐内需为主的航空、受关税影响较小的油运、避险的高股息、盈利稳健的 alpha 个股：1）航空：关税对行业影响或利（油价下跌、供给放缓、内需政策或发力）大于弊（对国际航线需求冲击有限），中期看好供给放缓带来的潜在盈利弹性；2）油运：油运/散货主要受到亚洲资源品进口影响，相较主要服务于欧美进口的集运关税敞口小。看好受益 OPEC+增产及美国加强对伊朗制裁的油运板块；3）高股息/alpha 个股：避险情绪与利率对高股息标的估值有重要支撑，推荐业绩稳健、盈利向好、股息率较高的个股与 alpha 个股。综上，推荐：中国国航 AH/中国东航 AH/中远海能 AH/招商轮船/浙江沪杭甬/深圳国际/顺丰控股 AH。 航空机场：美国关税政策对航空基本面影响或利大于弊 美国对等关税或带来以下利好：1）波音下一轮订单签订或暂缓，有利于中期我国航空供给放缓；2）关注后续扩内需政策发力情况；3）OPEC+增产叠加海外滞胀担忧，油价迅速下跌，降低航司成本。虽然，对等关税也可能拖累国际航线需求，但根据 CAPA 数据，目前中美航线 ASK 口径恢复至 19年同期约 28%，对国际线需求冲击或相对有限。往后展望，我们认为供给增速放缓或在中期持续，同时《提振消费专项行动方案》等政策刺激下，需求端或迎来增量，叠加 25 年民航工作会议提出行业盈利水平进一步提升，行业景气或将回升。机场板块盈利爬升仍较为缓慢，估值有待消化。 航运港口：3 月油运/散货运价环比上涨，关税超预期导致板块波动或将加剧 3 月原油 BDTI/成品油 BCTI/集装箱 SCFI/干散 BDI 运价指数均值月环比表现+6.8%/+7.6%/-20.1%/+71.7%。其中，散货运价大幅跳涨主因前期运价低基数和货量环比小幅改善。展望 4 月，美国加征关税幅度超预期，且考虑此轮关税后续可磋商或修改，货主观望/取消发货/集中发货等不确定性行为提升，将导致市场短期供需错配，运价波动或加剧。整体，集运和港口主要受欧美市场影响（如：产成品及半成品出口等），受关税影响最为直接和显著；油运/散货主要受亚洲资源品进口影响（原油/铁矿/煤炭等），受此轮关税影响较小。 公路铁路：公路货运改善仍需观望，但利率与避险情绪或利好红利 3 月，高速货车流量延续弱复苏趋势。据交通部，25 年 1-2 月/3 月高速货车日均通行量同比增长 4.4%、3.0%。百度迁徙规模指数在 1-2 月/3 月同比提高 6.1%、1.3%，居民出行意愿回落。2Q 受关税政策不确定性影响，货车复苏的持续性仍需观望。但避险情绪与利率或对公路估值有重要支撑。10Y国债利率已从 4 月初的 1.81%降低至 7 日的 1.64%。据航班管家，1-3 月北京至上海航空平均票价同比下降 10%，或分流高铁需求。目前下游煤炭库存较高，加上用煤淡季已至，或继续拖累铁路运煤需求。我们预计 1Q 大秦线货运量同比下滑 5.6%，运量拐点或仍需等待 6 月下旬的运煤旺季。 物流快递：逢低布局快递龙头，大宗拐点仍需观察，跨境短期或将承受波动 1）快递：1-2 月快递件量增速亮眼，价格降幅明显扩大，线上消费表现优于线下。此前市场对 25 年价格战加剧的担忧导致板块景气度下行，目前加盟制快递龙头 PE TTM 处在过去 10 年的历史低位，较为充分反映了景气偏弱的预期。但行业价格竞争风险仍在，且 3 月以来件量增速明显放缓。展望4 月，建议关注价格战强度，逢低布局成本优势明显、资金充沛的龙头。2）跨境电商物流：短期受对等关税影响，量价或将有所波动，干线运输航司中长期需增加新航线、提高综合物流能力，以提升抗风险能力。3）大宗供应链：大宗价格底部震荡，行业拐点仍待观察。 风险提示：经济增长放缓，贸易摩擦，油汇风险，竞争恶化。 (10)(3)41118Apr-24Aug-24Dec-24Apr-25(%)交通运输沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 交通运输 正文目录 航空：美国关税政策对基本面影响或利大于弊 ............................................................................................................. 4 机场：流量稳步提升，估值仍有待消化 ........................................................................................................................ 7 航运：3 月油运/散货运价环比回升，关税使全球货运承压 ...............................................................................