汽车行业月报：3月车市回暖，以旧换新+车展催化，看好4月销量表现

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 行业更新2025 年 4 月 10 日3 月车市回暖，以旧换新+车展催化，看好 4 月销量表现2025 年 3 月车市回暖，乘用车零售销量同比增 14.4%。春节假期后汽车行业进入正常运作，2025 年 2 月汽车产销呈现强增长，3 月汽车消费逐步回暖。3月内地乘用车市场零售 194.0 万辆（同/环比+14.4%/+40.2%）。得益于以旧换新政策推动及车企的促销活动， 3 月的同比零售增速为近 10 年最高。自主品牌表现优于行业整体，3 月自主品牌零售 122 万辆，同/环比+31%/+33%，自主品牌全国零售份额同比+7.7个百分点至62.7%；主流合资品牌零售48万辆（同/环比-4%/+45%），其中德系/日系/美系零售份额为 17%/12.2%/6.8%（同比-3.6/-1.5/-1.4 个百分点）。3 月新能源汽车零售同环比高增，渗透率升至 51.1%。2025 年 3 月新能源乘用车零售销量录得 99.1 万辆（同/环比+38.0%/+45%），新能源渗透率 51.1%，同/环比+8.7/+1.6 个百分点。1-3 月新能源乘用车累计零售 242.0 万辆，同比增长36.4%。分品牌来看，3 月自主品牌的新能源车渗透率高达 72%，豪华/合资品牌的渗透率分别为 35%/6%。其中，比亚迪录得 29.0 万辆的销量，在新能源车市场份额为 29%；新势力整体零售份额同比提升 3 个百分点至 17.7%；特斯拉零售份额同比下降 1.2 个百分点至 7.5%。新能源乘用车出口表现良好，乘用车出口俄罗斯承压。2025 年 3 月乘用车出口（含整车与 CKD（全散件模式））总量 39.1 万辆，同/环比-8%/+10%，1-3月出口 112 万辆，同比增长 1%。俄罗斯是中国汽车出口的最大市场，2025 年1-2 月中国出口俄罗斯的汽车同比减少 5.5 万辆，环比 2024 年 11-12 月下降14.3 万辆，我们预计今年出口俄罗斯市场承压，对整体汽车出口增速造成压力。新能源车表现良好，3 月出口 14.3 万辆，同/环比+6.4%/+21.2%，占出口总量的 36.6%，同比增加 5 个百分点。3 月自主品牌出口 34 万辆，占出口总量的 87%，同/环比+1%/+10%；合资与豪华品牌出口 4.7 万辆，同比-45%。投资启示：近期美国对中国加征高额关税，中国汽车出口美国占比较小，2024 年中国出口美国仅有 11.6 万辆，在中国汽车总体出口占比不足 2%，其中主要是美系品牌的返销，因此我们认为中国自主汽车品牌基本不会受到美国加关税的影响。展望 4 月，2025 上海车展将于 4 月 23 日-5 月 2 日举行，叠加各地促消费政策的实施，以及五一出游需求拉动，有望推动汽车消费。我们建议关注乘用车板块优质标的比亚迪（1211 HK/买入）智驾+出口上量；小鹏汽车（9868 HK/XPEV US/买入）新车周期。估值概要 资料来源：FactSet、交银国际预测 行业与大盘一年趋势图 资料来源: FactSet 汽车行业月报行业评级领先公司名称股票代码评级目标价收盘价-----每股盈利---------市盈率--------市账率---- 股息率FY25EFY26E FY25E FY26E FY25E FY26EFY25E(当地货币) (当地货币) (报表货币) (报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%)比亚迪股份1211 HK买入503.25344.2023.28427.38614.011.93.062.410.1长城汽车2333 HK买入17.3611.801.7702.1056.35.31.000.846.0吉利汽车175 HK买入22.5014.921.1821.43712.09.81.491.353.6潍柴动力2338 HK买入20.5015.021.6771.8558.57.71.631.496.8小鹏汽车9868 HK买入134.6971.20-0.3240.795NA84.84.163.97NA蔚来汽车9866 HK买入48.9626.50-7.459-6.556NANA-26.92-3.35NA亿纬锂能300014 CH买入56.5140.622.7793.50214.611.61.841.59NA中国重汽3808 HK买入26.4518.762.4342.5467.37.01.281.157.5雅迪控股1585 HK买入19.8414.521.0021.13013.712.23.993.454.0国轩高科002074 CH买入29.0719.650.6100.84032.223.41.481.44NA九号公司689009 CH买入53.7456.302.1262.98426.518.95.494.562.2理想汽车2015 HK中性93.6285.404.2955.44018.814.91.991.76NA广汽集团2238 HK中性3.342.780.4490.4305.96.10.220.225.8绿源集团2451 HK中性7.166.780.4650.59613.810.81.651.533.8平均14.517.30.171.604.44/248/2412/244/25-20%-10%0%10%20%30%40%50%行业表现恒生指数陈庆angus.chan@bocomgroup.com(86) 21 6065 3601李柳晓, PhD, CFAjoyce.li@bocomgroup.com(86) 21 6065 36012025 年 4 月 10 日汽车行业月报 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 2020 年以来的中国汽车月度销量资料来源：乘联会，交银国际图表 2: 2020 年以来的中国新能源汽车月度累计销量资料来源：乘联会，交银国际图表 3: 2020 年以来的中国新能源汽车零售渗透率资料来源：乘联会，交银国际1.81.41.90.00.51.01.52.02.53.01 月2 月3 月4 月5 月6 月7 月8 月9 月10 月11 月12 月202020212022202320242025(百万辆)74468699102004006008001,0001,2001,4001 月2 月3 月4 月5 月6 月7 月8 月9 月10 月11 月12 月202020212022202320242025(千辆)41.5%49.5%51.1%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%1 月2 月3 月4 月5 月6 月7 月8 月9 月10 月11 月12 月2020202120222023202420252025 年 4 月 10 日汽车行业月报 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/