2024年业绩符合预期；B端业务加速及政策支持，2025年业绩预期正面

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 消费 2025 年 4 月 2 日 美的集团 (000333 CH)2024 年业绩符合预期； B 端业务加速及政策支持，2025 年业绩预期正面2024 年业绩表现符合预期。2024 年美的集团收入/净利润均同比增长 9.5%至 4091 亿/388 亿元（人民币，下同）。4 季度收入/净利润同比增长 9.0%/19.2%至 882 亿/68 亿元。全年毛利率 26.4%，同比持稳。在费用率改善推动下，营业利润率提升 0.6 个百分点至 11.4%。全年/4 季度净利润率 9.5%/7.5%，同比提升 0.4/0.8 个百分点。每 10 股派息 35 元，分红总额267.1 亿元，分红率提升至 64%（2023 年：61%）。C 端业务延续增速，B 端环比有所增长。4 季度 C 端业务（智能家居）延续 3 季度的 7%增长，保持稳定表现，其中内销受益于以旧换新政策支持，外销则受益于 OEM 业务拓展和 OBM 业务在新兴市场的发展。B 端业务（商业及工业解决方案）有所加速， 4 季度呈 14%增长（3 季度：1%）。其中，楼宇科技实现双位数增长（海外热泵需求复苏及低基数效应驱动），新能源及工业技术板块增长 26%（储能子公司贡献显著），机器人自动化板块降幅收窄至 4%。2025 年展望。年初延续的以旧换新政策有望持续支持公司 C 端内销。公司计划进一步优化产品结构，推动高端品牌 COLMO 和东芝的市场渗透。海外市场方面，OBM 业务的持续发展有望贡献收入和利润增长。B 端业务复苏态势显著，公司将加大新能源、智能楼宇和机器人业务的投入，以获得更强的增长动力。维持买入。2025 年以旧换新政策放宽对每名消费者购买空调数量的限制（由 1 台/人放松至 3 台/人），有利于在过去十年持续增加市场份额优势的美的集团。同时，公司多年在小家电领域的深耕也有望受益。叠加海外业务的加速发展，我们维持对美的集团的乐观态度。新目标价 87.22 元对应 15.0 倍 2025 年市盈率，维持买入。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅人民币 75.39人民币 87.22↓+15.7%财务数据一览年结12月31日202320242025E2026E2027E收入 (百万人民币)373,709409,084441,020465,551492,052同比增长 (%)8.19.57.85.65.7净利润 (百万人民币)33,74538,75744,19247,03750,124每股盈利 (人民币)4.935.445.816.196.60同比增长 (%)13.610.36.96.46.6前EPS预测值 (人民币)5.996.53调整幅度 (%)-3.0-5.2市盈率 (倍)15.313.913.012.211.4每股账面净值 (人民币)23.8728.3129.9227.6528.47市账率 (倍)3.162.662.522.732.65股息率 (%)4.04.64.64.95.2个股评级买入4/248/2412/244/25-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%000333 CH上证综指股份资料52周高位 (人民币)80.1952周低位 (人民币)59.40市值 (百万人民币)519,667.04日均成交量 (百万)55.18年初至今变化 (%)0.23200天平均价 (人民币)73.28谭星子, FRMkay.tan@bocomgroup.com(852) 3766 18562025 年 4 月 2 日美的集团 (000333 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 美的集团 2024 年业绩百万人民币20232024% 同比2024% 差异年结 12 月 31 日实际实际 彭博一致预测 收入373,709 409,084 9.5%408,610 0.1% 销售成本(273,481)(299,585)9.5% 毛利98,556 107,565 9.1%110,549 -2.7% 营销费用(34,881)(38,754)11.1% 管理费用(13,477)(14,506)7.6% 研发费用(14,583)(16,233)11.3% 经营利润37,287 40,006 7.3%43,967 -9.0% 财务收入(2,808)(2,453)-12.6% 财务费用6,951 7,201 3.6% 税前利润40,277 46,689 15.9%45,724 2.1% 税项(6,532)(7,933)21.4% 少数股东权益25 220 N.M. 净利润33,720 38,537 14.3%38,469 0.2% 毛利率26.4%26.3%-0.1ppt27.1%-0.8ppt经营利润率10.0%9.8%-0.2ppt10.8%-1.0ppt税前利润率10.8%11.4%0.6ppt11.2%0.2ppt归母净利润率9.0%9.4%0.4ppt9.4%0.0ppt资料来源: 公司资料，彭博，交银国际 2025 年 4 月 2 日美的集团 (000333 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表 2:美的集团 (000333 CH)目标价和评级资料来源：FactSet，交银国际预测图表 3: 交银国际消费行业覆盖公司股票代码公司名称评级收盘价 (交易货币)目标价 (交易货币)潜在涨幅最新目标价/评级发表日期子行业9992 HK泡泡玛特买入164.30176.007.1%2025 年 03 月 28 日潮流玩具291 HK华润啤酒买入28.3034.4721.8%2025 年 03 月 21 日啤酒1876 HK百威亚太买入9.289.785.4%2025 年 02 月 26 日啤酒2319 HK蒙牛乳业买入19.4222.9118.0%2025 年 03 月 27 日乳业600887 CH伊利股份买入28.0733.3018.6%2024 年 11 月 06 日乳业600597 CH光明乳业买入8.3912.3046.6%2023 年 09 月 05 日乳业6186 HK中国飞鹤中性5.904.00-32.2%2024 年 09 月 02 日乳业600882 CH妙可蓝多中性23.7513.40-43.6%2024 年 08 月 27 日乳业1112 HK健合国际中性9.7010.407.2%2023 年 08 月 24 日乳业2313 HK申洲国际买入59.80116.0094.0%2024 年 03 月 27 日纺服代