轻工行业研究框架

分析师：赵中平执业编号：S1130524050003分析师：张杨桓执业编号：S1130522090001分析师：尹新悦执业编号：S1130522080004轻工行业研究框架2025/4/11证券研究报告目录01家居：供给侧研究框架越发重要02造纸：成本为王，上游延伸强化壁垒203包装：行业集中度有望持续提升04宠物：高景气强成长，品牌初崭头角01 家居：供给侧研究框架越发重要3需求端—前置指标为地产销售、竣工、卖场客流4资料来源：Wind，国金证券研究所图表：房产行业中下游产业链图表：竣工后6-9个月将形成家具销售➢房地产从销售到竣工的大概需1.5-3年：商品房从获取土地到开工约为6-9个月，从开工到预售的时长也在6-9个月，而房产从获取土地到完全竣工交付的年限在2.5-4年，预计从房产预售到竣工交付的时长在1.5-3年之间。➢家具销售与竣工交付存在6-9个月的时滞：交房后消费者会先进行硬装，从历史数据看，到家具销售预计存在6-9个月的时滞。家居行业规划设计项目报建土地获取项目开工施工建设房产预售竣工交付6-9个月6-9个月2.5-4年6-9个月-40%-20%0%20%40%60%80%房屋竣工面积:住宅:累计同比零售额：家具类：累计同比需求端—前置指标为地产销售、竣工、卖场客流5资料来源：国金证券研究所图表：定制橱柜规模测算方法图表：定制衣柜规模测算方法➢测算方式：定制衣柜的需求主要来自新房装修、二手房购买时重装修和存量房更新改造引发的购置家具的需求，新房装修的需求又可进一步分为精装修需求和非精装修需求，由于橱柜精装修配套率较高，故在考虑橱柜未来增长情况时会细化为精装修和非精装修部分。定制橱柜规模单价需求量橱柜渗透率=**存量房/套*1住宅商品房/套*1精装修非精装修定制衣柜规模单价需求量衣柜渗透率=**存量房/套*1-2住宅商品房/套*1-2需求端—前置指标为地产销售、竣工、卖场流量6资料来源：国金数字Lab，国金证券研究所图表：房屋竣工面积&家居卖场客流拟合➢前置跟踪指标：地产销售、地产竣工数据需求端—前置指标为地产销售、竣工、卖场流量7资料来源：国金数字Lab，国金证券研究所图表：商品房销售面积&家居卖场客流拟合➢前置跟踪指标：地产销售、地产竣工数据需求端：以旧换新政策拉动短期需求，地产政策平稳中期需求资料来源：wind，国金证券研究所➢ 政策刺激效果明显，地产成交面积降幅持续收窄：2024年9月/10月/11月，全国商品房销售面积降幅同比收窄5.5/6.6/8.5pct。12月最后一周（截止12.27），全国30大中城市商品房和15城二手房周度成交面积较9月最后一周（截止9.27）降幅分别收窄10.6/7.7pct。政策刺激的短期效果较为明显。➢ 无需过多担忧后续装修需求不足问题：虽然近年来新房竣工、销售表现相对疲弱，但二手房装修需求逐步显现，后续家居装修需求具韧性，中长期来看，经过我们测算，15年更新周期下，2024E-2027E装修套数分别为2040、1670、1840、1880万套，二手房装修需求支撑下，2026年装修套数有望扭转下滑趋势。20202021202220232024E2025E2026E2027E当年销售面积（万平方米）154,878156,532114,63094,80080,58076,55174,25472,027销售面积增长率(%)3.15%1.07%-26.77%-17.30%-15%-5%-3%-3%当年交房面积预测（万平方米）147929150144154878156,5321146309480080,58076,551单套房平均面积(平方米）9090909090909090一手房装修套数（百万）16.4416.6817.2117.3912.7410.538.958.5110年前住宅竣工套数（百万）6.219.4810.3410.7810.9412.8611.6912.4915年前住宅竣工套数（百万）3.173.765.536.047.686.219.4810.3420年前住宅竣工套数（百万）1.061.321.682.062.463.173.765.5310年前更新周期下-装修套数22.626.227.528.2 23.7 23.4 20.6 21.0 YOY-4.7%15.5%5.3%2.3%-16.0%-1.2%-11.8%1.7%15年更新周期下-装修套数19.620.422.723.4 20.4 16.7 18.4 18.8 YOY5.7%4.3%11.3%3.1%-12.9%-18.0%10.1%2.2%20年更新周期下-装修套数17.518.018.919.4 15.2 13.7 12.7 14.0 YOY8.7%2.9%4.9%3.0%-21.9%-9.8%-7.2%10.4%-50%-30%-10%10%30%50%70%图表：2024-2026年中国理论装修需求套数测算图表：全国30城商品房周度成交面积降幅持续收窄图表：全国15城二手房周度成交面积降幅持续收窄-80%-60%-40%-20%0%20%40%-20%0%20%40%60%家具类零售额yoy欧派家居志邦家居资料来源：Wind，各省市政府网站，国金证券研究所。注：假设欧派家居和索菲亚配套产品收入占衣柜及配套品的收入比例为20%➢ 近年来，虽然由于消费需求承压，外部经营难度加大，家居行业内中小企业逐步退出，头部品牌收入增长持续领先社零增速，行业稳步集中，但家居行业整体目前仍较为分散，根据我们测算，2023年衣柜行业CR4为26.07%，市场集中度仍有较大提升空间。➢ 本轮补贴政策或将加速行业集中度提升。与中小品牌相比，头部企业在新一轮补贴政策下更能迅速做出反应、在部分省市对参与补贴的厂商设置门槛的条件下更能积极争取补贴指标，行业集中度有望进一步提高。➢ 展望后续，在行业流量整体承压、流量碎片化、消费者一站式采购需求等背景下，我们认为头部家居品牌在整装渠道加速开拓、多品类加速融合的两大趋势推动下，市场份额有望迎来加速提升，进一步奠定业绩增长韧性。图表：各地品牌商或者经销商申请补贴的要求梳理图表：龙头企业营收增速跑赢家具社零增速供给端：行业集中度仍较低，以旧换新政策有望加速集中图表：衣柜行业集中度城市申报条件上海固定的品牌企业名单，提交符合规定的家居产品和销售记录。广州品牌商或经销商需要提供产品认证、销售报表以及产品环保性证明深圳依法注册登记并在深圳从事商事活动的法人企业且2024年4月30日（含）前在国家统计局“统计联网直报平台”内的企业类别为“批发和零售业”；遵守活动要求,按照补贴标准足额补贴消费者等。南京政府详细公布可参与的品类与企业名单武汉公布已确定的品类和企业参与，品牌商已提交家居产品的合规证明和环保认证，销售业绩和产品定价材料需要明确披露。重庆公开征集方式，确定参与单位。符合条件的单位向属地区提交材料。郑州经企业自愿申报、县区推荐、实地查看、专家评审等程序天津依法登记注册在天津市。线下销售单位应具备线下实体家电（家居）商品销售卖场；线上销售单位有其线上平台或网店。10.78%8.49%3.96%2.83%1.89%1.18%70.87%欧派家居索菲亚尚品宅