互联网行业月报：3月带电品类增长加速，预计1季度电商平台稳健增长

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 行业更新2025 年 4 月 16 日3 月带电品类增长加速，预计 1 季度电商平台稳健增长 2025 年 1 季度实物电商网上零售额调整后同比增 5.7%，其中 1-2 月/3 月分别增 5.0%/6.9%。分品类看，国补扩品类拉动通讯器材较 2024 年 4 季度加速增长；家电因2024年底需求提前释放，增速较4季度有所放缓，但家装季开启后需求逐月恢复，3 月较 1-2 月加速增长。邮政局数据显示 3 月快递业务量同比增 20%。公司动态更新：1）阿里淘天：淘宝直播 2025 年将新增投入 110 亿元（人民币,下同），推动成交和用户规模两年翻番；升级生活娱乐场景，打造充值+优惠券两大用户产品。2）拼多多：“千亿扶持”计划首批举措落地，供给侧助力农特产融入网络大循环，需求侧百补频道新增 100 亿元商家回馈，平台生态侧下调部分类目店铺保障金以降低商家运营成本。3）京东外卖补贴于 4 月 11 日上线，通过“全民补贴+爆品直降”模式，以补足零售业务场景为目的审慎投入。京东黑板报披露，截止4 月15 日品质外卖单量将超 500 万，并已上线自营秒送电商业务，平均配送时长小于 30 分钟。关税对跨境电商影响：我们维持此前观点，小额包裹免税取消对低附加值品类的盈利能力、物流成本、清关周期等产生负面影响，关注平台产业升级、跨地区布局及海外仓长期增长空间。多家零售、电商平台公告出口转内销扶持计划，京东一年内采购 2000 亿元出口转内销产品，盒马开放外贸企业入驻绿色通道并将上线专区，百度 AI 技术+平台流量优先扶持 100万家企业出口转内销，拼多多千亿扶持计划加大跨境商家扶持力度。2025 年 1 季度电商行业增长趋势持续，受益于国补扩品类拉动手机、电脑等需求释放，以及家电需求逐月回暖，2025 上半年低基数效应或带动预期有上调空间，我们预计 GMV 增速：行业（+6%）/阿里（+6%）/京东（+10%）/拼多多（+13%）/快手（+15%）。投资启示：现价对应 2025 日历年市盈率：阿里 10.0 倍/京东 7.8 倍/拼多多7.3 倍/快手 10.5 倍。持续关注国补延续对淘天/京东平台家电和 3C 品类的拉动，拼多多扶持计划和 TEMU 业务模式转变对利润预期的影响；阿里电商市占率持稳，关注阿里云收入增长加速及AI技术突破带来的估值提升；快手关注可灵商业化推进。风险：海外拓展不及预期；电商竞争激烈；变现不及预期。估值概要 资料来源：FactSet(未评级为一致预测)、交银国际预测(覆盖公司) 、每股盈利基于 Non-GAAP 基础 行业与大盘一年趋势图 资料来源: FactSet 互联网行业月报行业评级领先公司名称股票代码评级目标价收盘价FY25EFY26EFY25EFY26EFY25EFY26E(当地货币)(当地货币)(报表货币)(报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)阿里巴巴BABA US买入165.0112.386.3103.99.57.91.91.7拼多多PDD US买入165.094.194.1128.57.35.41.91.6美团3690 HK买入226.0146.88.49.916.413.92.01.8京东JD US买入62.037.435.138.57.87.10.40.3快手1024 HK买入64.051.24.65.510.58.81.41.3唯品会VIPS US未评级12.617.118.15.45.10.40.4亚马逊AMZN US未评级179.66.98.326.121.62.72.5eBayEBAY US未评级65.55.35.712.411.52.92.8平均11.910.21.71.6——每股盈利————市盈率————市销率——4/248/2412/244/25-20%-10%0%10%20%30%40%50%行业表现MSCI中国指数谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8393 5330孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8393 5333赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8393 5332蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8393 53342025 年 4 月 16 日互联网行业月报 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 2025 年 3 月实物商品网上零售额调整后同比增 6.9%，吃类、穿类和用类商品分别累计增14.0%、降 0.1%和增 5.6%资料来源：万得，交银国际图表 2: 2025 年 3 月分品类同比增速：多数品类恢复，食品/通讯器材/家具/家电/娱乐双位数增长资料来源：万得，交银国际 4.0%5.9%0%1%2%3%4%5%6%7%1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月社会消费品零售：同比增速（季调）202420252.0%-0.05%-2%0%2%4%6%8%10%1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月线下零售：同比增速202420255.0%6.9%-5%0%5%10%15%20%1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月实物商品网上零售额：同比增速（调整后）2024202510.8%14.0%0%5%10%15%20%25%30%1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月实物商品网上零售额：吃类：累计同比增速20242025-0.6%-0.1%-5%0%5%10%15%20%1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月实物商品网上零售额：穿类：累计同比增速202420255.4%5.6%0%2%4%6%8%10%12%1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月实物商品网上零售额：用类：累计同比增速202420254%6%12%14%3%4%6%9%4%1%26%29%12%30%11%35%25%26%0%10%20%30%40%2025.01-022025-032025.01-022025-032025.01-022025-032025.01-022025-032025.01-022025-032025.01-022025-032025.01-022025-032025.01-022025-032025.01-022025-03餐饮食品服饰鞋帽日用品化妆品通讯器材家具家用电器体育、娱乐用品同比增速2025 年 4 月 16 日互联网行业月报 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表 3: 邮政局数据显示，2025 年 3 月内地快递业务量同比增 20%资料来源：万得，邮政局，交银国际 *1-2 月快递业务量