2025年一季报点评：竞争优势突出，盈利稳步增长

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宁德时代（300750） 2025 年一季报点评：竞争优势突出，盈利稳步增长 2025 年 04 月 15 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 朱家佟 执业证书：S0600524080002 zhujt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 224.00 一年最低/最高价 166.80/301.50 市净率(倍) 3.99 流通A股市值(百万元) 874,172.62 总市值(百万元) 986,360.46 基础数据 每股净资产(元,LF) 56.08 资产负债率(%,LF) 65.24 总股本(百万股) 4,403.39 流通 A 股(百万股) 3,902.56 相关研究 《宁德时代(300750)：2024 年年报点评：业绩亮眼，25 年高景气度可期》 2025-03-16 《宁德时代(300750)：2024 年业绩预告点评：Q4 业绩符合预期，25 年高景气度持续》 2025-01-22 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 400,917 362,013 472,429 560,801 662,747 同比（%） 22.01 (9.70) 30.50 18.71 18.18 归母净利润（百万元） 44,121 50,745 66,131 80,225 96,607 同比（%） 43.58 15.01 30.32 21.31 20.42 EPS-最新摊薄（元/股） 10.02 11.52 15.02 18.22 21.94 P/E（现价&最新摊薄） 22.36 19.44 14.92 12.29 10.21 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 25Q1 归母利润略好于市场预期，收入同比增速转正。25Q1 收入 847 亿，同环比+6%/-18%；归母净利润 139.6 亿，同环比+33%/-5%；扣非净利润 118.3亿，同环比+28%/-8%；毛利率 24.4%，较 24Q4 同口径+1pct，归母净利率16.5%，同环比+3.3pct/+2.2pct。 ◼ 亮点如下： ◼ 1）Q1 电池确收 120gwh+，在途待确收规模进一步提升：25Q1 动储合计出货量 120gwh+，同增 25%+，环降 15%，其中动力 100gwh，同比+30%，储能 20gwh+，同比增 15%+，环比持平。生产端我们预计 Q1 排产 140gwh，同增 50%+，在途产品进一步提升。全年出货量我们预计为 630-650gwh，同增 35%，其中储能我们预计为 140-150gwh，增长 50%+。动力端，公司国内份额维持 42-45%，欧洲份额提升 5pct 至 43%；储能端，公司中东、澳大利亚、欧洲市场放量，且交流侧占比超 50%，对冲美国关税影响。 ◼ 2）储能均价回升，动储盈利环比提升：25 年 Q1 动力电池均价我们预计微降至 0.68 元/wh（含税），同比-15%，价格已持续走稳，单 wh 利润我们预计接近 0.09 元/wh（不考虑其他业务），环比微增。储能方面，25Q1 均价我们预计为 0.6 元/wh，环比提升 5-10%，主要受益于交流侧占比提升，单 wh利润我们预计恢复至 0.08 元，环比大幅提升 0.03 元/wh。另外，Q1 储能国内占比进一步提升，已充分反应关税影响，后续新兴市场储能确收，储能结构将优化，盈利仍有提升空间。全年动储单 wh 利润我们预计为 0.09-0.1 元/wh。 ◼ 3）存货增加为 25 年高景气度备货，现金流依旧亮眼，投资收益有所增加。Q1 投资收益 13 亿，同环比+64%/+56%；其他收益 30.8 亿，同环比-4%/-5%。费用端，Q1 费用率 7.1%，较 Q4 同口径降低 0.8pct，主要由于财务费用为-23 亿，而 24Q4 为-12 亿；Q1 减值损失为 12 亿，较 24Q4 减少 5 亿。Q1 末存货 656 亿，较年初增加 10%，主要为发出商品；Q1 末预计负债为735 亿（质保金和返利），较年初增 16 亿。Q1 经营性净现金流 329 亿，同环比+16%/+11%；Q1 资本开支 103 亿，同环比+46%/+4%。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持公司 25-27 年归母净利润 661/802/966 亿元的预期，25-27 年同增 30%/21%/20%，对应 PE 为 15/12/10x，考虑到公司为全球动力电池龙头，我们给予 25 年 28x PE，对应目标价 421 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧超预期。 -12%-5%2%9%16%23%30%37%44%51%2024/4/152024/8/142024/12/132025/4/13宁德时代沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 8 1. 业绩：25Q1 归母利润略好于市场预期，收入同比增速转正 25Q1 归母利润略好于市场预期，收入同比增速转正。公司 25 年 Q1 营收 847 亿元，同环比+6%/-18%，归母净利润 140 亿元，同环比+33%/-5%，毛利率 24.4%，较 24Q4 同口径+1pct，归母净利率 16.5%，同环比+3.3/+2.2pct。 图1：公司分季度业绩情况 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图2：公司分季度盈利情况 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 8 2. 业务：Q1 电池确收 120gwh+，在途待确收规模进一步提升，储能均价回升，动储盈利环比提升 Q1 电池确收 120gwh+，在途待确收规模进一步提升。公司预计 25Q1 动储合计出货 120gwh+，同增 25%+，环降 15%，其中动力 100gwh，同比+30%，储能 20gwh+，同增 15%+，环比持平。生产端我们预计 Q1 排产 140gwh，同增 50%+，在途产品进一步提升。全年出货量我们预计为 630-650gwh，同增 35%，其中储能我们预计为 140-150gwh，增长 50%+。动力端，公司国内份额维持 42-45%，欧洲份额提升 5pct 至 43%；储能端，公司中东、澳大利亚、欧洲市场放量，且交流侧占比超 50%，对冲美国关税影响。 图3：宁德时代全球分区域市占率变化情况 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 储能均价回升，动储盈利环比提升。25 年 Q1