市场策略：贸易战升级，测最坏情况，恒生指数可跌至23，700

招银国际证券 | 市场策略 | 策略报告 敬请参阅尾页之免责声明 招银国际研究报告之彭博搜索代码: CMBR 恒生指数 28,550 52 周高/低位 31,593/24,541 大市 3 个月日均成交 1,082 亿港元 资料来源：彭博 恒生指数及国企指数表现 恒生指数 国企指数 1-月 -4.5% -6.3% 3-月 0.2% -2.4% 6-月 10.7% 4.3% 资料来源：彭博 恒生指数一年走势图 资料来源：彭博 近期市场策略报告 1.“经济盈利回稳，政策憧憬降温” – 2019 年 5 月 2 日 2.“短线料整固，拥抱高息股” – 2019 月4 月 1 日 3.“恒指目标上调至 30,200” – 2019 年 3月 1 日 2400026000280003000032000May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19May-19 2019 年 5 月 14 日 1 贸易战升级。虽然中美贸易磋商一再传出 "有进展"，但美国突然决定调高对2,000 亿美元中国进口商品的关税至 25%，而中国随即宣布将调高对 600 亿美元美国进口商品的关税。我们假设最坏情况是美国将对额外 3,250 亿美元中国货加征 25%关税，及中美今年内不能达成贸易协议，据此对中国经济及香港股市给予最新预测。  中国经济放缓，政策给予支持。在我们的最坏情境，估计中国今年 GDP 增长放缓至 6.1%，而基准情况是增长 6.3%。我们预计进出口疲弱、消费面临更大压力、工业生产放缓。不过，货币政策料将变得较为宽松，稳增长政策将持续发力，基建补短板力度加强，料有助支持经济增长。我们估计人民币温和贬值，美元兑在岸人民币今年内于 6.9-7.2 上落，而基准情况是 6.7-7.0。恒指盈利及估值均见压力。根据我们对经济增速及汇率的最坏情况推算，料恒指今年预测盈利将被调低 4%，而今年预测市盈率料将由现水平 11.1 倍跌至 9.6 倍见底。同时，较 “鸽” 的联储局及中国更多稳增长政策，将有助限制估值跌更多。于最坏情况，我们估计恒指将于今年内跌至 23700，较 5 月10 日收市价有 16.8%潜在下跌空间。国企指数之最坏情况目标为 8,548，潜在跌幅 21.8%。大部份行业将受累，少数将受惠。经济放缓、人民币贬值，在最坏情况，港股大部份行业将受贸易战升级打击。其中内房股将面临销售放缓及汇兑损失，消费股将受累消费信心下挫，科技股之定价、利润率及需求将受压。个别行业、或至少当中个别公司，反而可能受惠。例如机械设备股料将因人民币贬值而得享更高利润率，而且需求料获稳增长政策刺激。教育股则可能因其较高的盈利能见度而获青睐。最坏情形下的中国主要经济指标预测 资料来源：国家统计局, 中国海关, 人民银行, WIND 及招银国际证券预测 2016A2017A2018A2019EBase case2019EWorst case实际GDP（同比增速，%）6.76.96.66.36.1CPI（同比增速，%）21.62.12.22.1PPI（同比增速，%）-1.46.33.51.81.5规模以上工业增加值（同比增速，%）6.06.66.46.36.0城镇固定资产投资（累计同比增速，%）8.17.25.95.55.7基建投资17.419.03.85.07.0制造业投资4.14.89.57.05.8房地产开发投资6.97.09.53.55.0社会零售消费品总额（同比增速，%）10.410.29.07.97.3出口（以美元计，同比增速，%）-7.77.99.94.93.5进口（以美元计，同比增速，%）-5.515.915.88.77.3广义货币供应量M2 （期末同比增速，%）11.38.28.48.58.8社会融资规模增速（%）12.812.09.810.410.7人民币贷款增速（%）13.512.713.513.013.21年期存款基准利率（%，期末值）1.501.501.501.501.251年期贷款基准利率（%，期末值）4.354.354.354.354.15大型金融机构存款准备金率（%，期末值）17.017.014.512.5-1312-12.5USD/CNY即期汇率（期末值）6.9456.516.886.7-7.06.9-7.2贸易战升级，测最坏情况 恒生指数可跌至 23,700 2019 年 5 月 14 日 敬请参阅尾页之免责声明 2 目录 恒生指数: 最坏情况可跌至 23,700.............................................................. 3 最坏的情形 ................................................................................................................... 3 盈利预测将重现跌势 .................................................................................................... 3 人民币及港元将现贬值压力 ......................................................................................... 3 恒指估值下试周期底部 ................................................................................................. 4 全球经济 ..................................................................................................... 6 中国经济 ..................................................................................................... 8 中国银行（优于大市） ............................................................................... 9 中国保险（优于大市） ............................................................................. 10 工程机械与重卡（优于大市） .................................................................. 10 中国教育（优于大市） ............................................................................. 11 中国互联网（优于大市）.....