2024年大环境下的证券市场分析与展望

2024年大环境下的证券市场分析与展望2023-12-11证券分析师：夏芈卬 执业登记编号：S1190523030003证券研究报告摘要2主要观点：1、23年数据回溯：自营驱动业绩，扩表与重组为政策主题23Q1-3自营业务贡献收入增量的604.45%，是业绩提升的根本原因。经济业务同比下滑12.48%，主要受制于净佣金率下滑。12月8日，证监会发布对公降佣政策，将继续冲击平均佣金率，投顾业务“以费代佣”是未来重要方向。2023Q1-3上市券商ROE均值为4.03%，同比提升0.45pct，仍远低于保险和银行，杠杆率或是ROE差异的主因。近期利好政策频出，风控指标优化、鼓励合并重组的导向下，预计未来集中度稳中有升。2、24年数据预测：需求端阶段收紧，供给端结构性机会2023年股市资金面呈现紧平衡、换手率中枢下降。8月一系列重磅举措出台，9月以来资金净流出有所缓和。展望24年，投资者风险偏好回暖仍需时间，建议关注市场资金供给端政策出台，如保险等长期资金入市、投资者结构机构化、非标资产压降导致财富资金流入权益市场、以及资本市场进一步开放等机会。3、24年宏观环境和投资策略展望对比当下与8轮历史行情，相同因素为GDP增速处于低位、美联储加息末期、资本市场政策密集出台，但当前M1-M2剪刀差未有收敛趋势、房地产市场依然遇冷，此两点与历史相悖。24年预计市场将继续关注美国经济软着陆、地产行业复苏和AI技术落地。4、投资建议： 第一配置主线——杠杆率折扣受益：当下风控指标优化的政策导向利于券商进一步展业，高资金利用率的头部券商或成为受益标的，如中金公司、中国银河。 第二配置主线——并购重组：监管鼓励同业并购，区域和股东优势突出或具有并购主题的标的有望受益，如东吴证券、财通证券、浙商证券、国联证券、方正证券。目录23年数据回溯：自营驱动业绩，扩表与重组为政策主题24年宏观环境和投资策略展望124年数据预测：需求端阶段收紧，供给端结构性机会23投资建议435◼ 截止至2023年12日1日，2023年以来证券II（申万）累计上涨6.55%，跑赢沪深300指数的-10.42%和上证综指的-2.72%。43只独立上市券商盈利前三季度整体增长超6%。其中活跃资本市场政策出台前中信证券、华泰证券、海通证券等传统龙头券商表现较好，2023年最高涨幅达26.63%、51.22%、26.78%。随着政策博弈的兑现，8月后整体券商都有了一定的回落。图7：2023年以来券商指数表现图8：政策出台前头部券商表现股价较好数据来源：Wind，太平洋研究院整理-0.100.10.20.30.40.50.62023-01-032023-03-142023-05-222023-07-262023-09-27中信证券华泰证券海通证券广发证券东方证券数据来源：Wind，太平洋研究院整理-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2023-01-032023-03-142023-05-222023-07-262023-09-27证券II（申万）上证指数沪深3001.1 23年证券市场及证券公司概述：整体跑赢大盘，政策出台前头部券商占优图9：沪深300、上证指数、中证全债累计涨跌幅（%）◼ 2023年以来，固收市场表现明显好于权益市场，市场交投活跃度上升。➢ 截至12月1日，沪深300、上证指数累计涨跌幅分别为-10.42%/-2.72%，中证全债指数累计涨跌幅为+3.38%。➢ 1-10月，银行间、交易所债券成交总额分别为250.9万亿元、37.5万亿元，同比增长14%、21%。同期23年沪深两市成交总额179万亿，同比-4.24%。1.2自营业务：权益市场大幅波动，固收市场稳中向好数据来源：Wind，太平洋研究院整理-15%-10%-5%0%5%10%2023-01-03 2023-02-03 2023-03-03 2023-03-31 2023-05-02 2023-05-30 2023-06-28 2023-07-26 2023-08-23 2023-09-20 2023-10-19 2023-11-16中证全债上证指数沪深300➢ 受益于市场回暖，投资收益高增成为上市券商业绩提升的核心驱动因素。（1）23Q1-3上市券商实现投资净收益1028.05亿元，同比大幅提升69.82%，贡献营业收入增量的604.45%，是上市券商业绩提升的根本原因；（2）为适应资本市场经营环境的变化、保证收益的稳健性，上市券商近年来持续提升自营固定收益类证券占净资产的比重，1H23上市券商自营固定收益证券/净资产为264.79%，较2019年提升64.90%。➢ 政策催化下投资收益有望全年延续增长。在活跃资本市场与提振投资者信心政策力度加强的背景下，经济回暖势头显现，十年期国债收益率回升、股市有望温和复苏，预计自营业务依然是券商的一个爆发点。1.2 自营固收业务：业绩增长的最核心驱动15018021024027030015.0017.0019.0021.0023.0025.0027.002019/6/12019/9/12019/12/12020/3/12020/6/12020/9/12020/12/12021/3/12021/6/12021/9/12021/12/12022/3/12022/6/12022/9/12022/12/12023/3/12023/6/1自营权益类证券及衍生品/净资本(%)自营固定收益类证券及衍生品/净资本(%)图10：上市券商自营投资的产品配置表3：1H23上市券商主要业务收入情况（亿元）数据来源：Wind，太平洋研究院整理主要科目23Q322Q3同比增速增量贡献占比营业收入3819.173749.241.87%100%经纪业务净收入768.76878.36-12.48%-156.73%投行业务净收入352.43431.59-18.34%-113.20%资管业务净收入346.42342.021.29%6.29%利息净收入342.50438.66-21.92%-137.51%投资收益+公允价值变动1028.05605.3669.82%604.45%归母净利润1099.731032.986.46%-1.3 经纪业务：双降受市场佣金下调冲击较大◼ 2.3.1 市场交投活跃度修复中，新发基金遇冷➢ 在成交量层面，上半年市场股票成交规模与新发基金规模均同比下滑，拖累经纪业务收入。23Q1-3上市券商实现经纪业务收入768.76亿元，同比下滑12.48%。整体受基金代销、证券代买业务规模双降导致。其中：1）23H1代理买卖证券业务净收入同比下滑12.17%至327.83亿元，贡献了调整后营收增量的-16.71%；2）与此同时，基金新发规模同比大幅下降、存量基金销售承压。23H1上市券商代销金融产品收入也同比-8.20%。数据来源：Wind，太平洋研究院整理图12：新发公募基金数量、份额图11：日均股基成交额（亿元）010020030040050060002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000发行份额(亿份)新发基金数量（只，右轴）0200040006000800010000120