【NIFD季报】稳中有进，静水流深——2023年度债券市场

中国宏观金融NIFD季报主编:李扬殷剑峰张旸 王蒋姜2022 年 4 月债券市场NIFD季报主编:李扬彭兴韵周莉萍、孙雨萌、彭林威2024 年 2 月《 NIFD 季报》是国家金融与发展实验室主要的集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、国家资产负债表、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、银行业运行、保险业运行、机构投资者的资产管理等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。《 N I F D 季 报 》 由 三 个 季 度 报 告 和 一 个 年 度 报 告 构 成 。NIFD 季度报告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室微信公众号和官方网站同时推出； NIFD 年度报告于下一年度 2 月份发布。I 稳中有进，静水流深 摘 要 2023 年，美欧仍延续货币政策紧缩态势，但加息渐入尾声，超高限制性利率在抑制通胀的同时，也带来了金融信贷环境的持续收紧，美国受益于前期的宽松财政政策，居民、企业等部门资产负债表较为健康，同时疫情后服务型消费韧性较强，经济增长持续超预期。同样激进加息的欧洲经济则持续陷入困顿，长期在零增长附近徘徊。 在全面放开后的第一年，我国经济逐步恢复常态化运行，但内需不足仍是主要问题。2023 年初，国家从政策层面大举推动经济修复预期管理，宏观调控组合政策发力效果显著，经济运行状态持续好转，三季度 GDP 同比增长 4.9%，两年平均增长 4.4%，较二季度加快 1.1 个基点，全年 5%的经济增长目标有望实现。 一级市场方面，2023 年，财政政策仍持续发力，国债与地方债发行持续放量，特别是四季度发行特别国债 1 万亿元，用于支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾短板；同业存单 2023 年受资金面宽松及商业银行配置政府债券、增加信贷投放引起的流动性需求，发行量止跌回升；以住房抵押贷款为代表的资产支持证券仍延续大幅下跌态势。二级市场方面，债券市场最大买家商业银行份额占比持续提升，国债流动 2023 年止跌回升，交易比数及规模大幅提升。债券违约方面，实质性违约只数与规模继续下跌，展期债券与违约债券合计规模小幅下滑，但展期债券占比持续攀升，信用风险收窄有限。 2023 年，监管机构持续推动金融监管改革，推动债券市场优化开放，通过住房租赁金融、科创型票据、企业资产证券化等多方式助力融资环境优化，北交所 2023 年启动公司债受理审核工作，债券市场供给体系进一步丰富。 本报告负责人：彭兴韵 本报告执笔人：  彭兴韵 国家金融与发展实验室副主任  周莉萍 国家金融与发展实验室高级研究员  孙雨萌 中国社会科学院大学硕士研究生  彭林威 中国社会科学院大学硕士研究生 【NIFD 季报】 全球金融市场 人民币汇率 国内宏观经济 宏观杠杆率 中国宏观金融 中国金融监管 中国财政运行 地方区域财政 房地产金融 债券市场 股票市场 银行业运行 保险业运行 机构投资者的资产管理 目 录 一、2023 年债券市场面临的利率环境 ........................ 1 （一）发达经济体加息周期已近尾声，高利率带动通胀高位回落 1 （二）国内中枢利率在经济弱预期中不断下行 ............... 4 二、2023 年我国债券市场发展平稳 ......................... 10 （一）债券发行规模、偿债规模均同比增长，净融资额较 2022 年基本持平 .............................................. 10 （二）国债二级市场流动性 .............................. 15 （三）债券市场信用风险事件冲击减弱 .................... 16 （四）债券市场改革不断深化，密集出台支持债券融资的政策举措 .................................................... 17 （五）不断扩大债券市场高水平对外开放 .................. 19 三、展望 ................................................ 21 1 一、2023 年债券市场面临的利率环境 （一）发达经济体加息周期已近尾声，高利率带动通胀高位回落 2023 年，面对高企的通胀，美联储延续了紧缩性货币政策，但加息频率与节奏有所放缓，2023 年 4 次共加息 100 个基点，联邦基准目标利率升至 5.50%（见图 1），为 2008 年以来最高位。分季度来看，美联储 2023 年一季度加息两次，共 50 个基点；二季度、三季度各加息一次，共 50 个基点；7 月加息后至今美联储已暂停加息。 图 1 主要发达经济体政策利率（%） 数据来源：Wind。 激进加息下通胀遏制已见成效。2023 年，美国通胀在美联储紧缩货币政策下一路回落，CPI 从 1 月的 6.40%下降至 10 月的 3.20%（见图 2），三季度因油价上涨等因素短暂拉升徘徊，进入四季度后，因油价压力有所平复及住房等因素延续下行趋势，CPI 掉头下降。核心通胀从 1 月的 5.60%下降至 12 月的 3.90%，但核心 CPI 下落速度明显低于 CPI 回落速度，且核心 CPI 从 3 月起高于 CPI 维持至今，服务、住房、核心商品等核心通胀黏性较强，显示美国劳动力市场及居民消费等因素韧性较强。 -1.000.001.002.003.004.005.006.002023-12-292023-12-082023-11-172023-10-272023-10-062023-09-202023-09-052023-08-212023-08-062023-07-222023-07-072023-06-222023-06-072023-05-232023-05-082023-04-232023-04-082023-03-222023-03-012023-02-082023-01-182022-12-232022-12-022022-11-112022-10-212022-09-302022-09-082022-08-172022-07-272022-07-062022-06-152022-05-232022-04-292022-04-062022-03-162022-02-232022-02-022022-01-12美国:联邦基金目标利率欧元区:再融资利率英国:基准利率日本:隔夜拆借利率2 图 2 主要发达经济体通胀水平（月同比、%） 数据来源：Wind。 尽管美联储大幅加息，但美国经济表现超出预期，美联储多次上调经济增长率预测。2023 年一、二季度，美国实际 GDP 年化增速分别为 2.20%、2.10%，三季度实际 GDP 环比折年率高达 5.20%，剔除基期及库存扰动因素预计仍高于二季度数值。从各项对经济的拉动效果来看，私人消费与投资增长成为三季度 GDP高增长的推动因素。个人消费支出与国