2023年信用债发行情况回顾：城投债新增融资难度加大，产业债净融资缺口走阔

··关注东方金诚公众号获取 更多 研究 报告作者时间东方金诚 研究发展部高级分析师 于丽峰高级分析师 冯琳2024 年 1 月 30 日城投债新增融资难度加大，产业债净融资缺口走阔——2023 年信用债发行情况回顾核心观点2023 年，在发行利率中枢上行、“一揽子化债”政策实施背景下，非金融企业信用债发行量虽同比小幅增长至 12.6 万亿元，但净融资大幅下滑至 7950 亿元，创 2018 年以来新低。同期金融类信用债发行量 4.11 万亿元，净融资 1.64 万亿元，均创历史新高，净融资规模连续第二年超过非金融企业信用债。2023 年城投债融资监管进一步收紧，弱资质城投发债难度增大，叠加特殊再融资债发行等“一揽子化债”政策持续落地，四季度城投债提前兑付节奏明显加快，城投债净融资在 2022 年大幅下降的基础上仅现小幅增长：2023 年城投债发行量为 6.54 万亿元，同比增加 1.44 万亿元；净融资额1.37 万亿元，较 2022 年仅回升 1689 亿元。2023 年信用债加权平均发行利率较 2022 年小幅上行，而贷款利率持续走低，信贷融资性价比提升叠加央企主动降杠杆，产业类企业债券融资意愿下降，2023 年产业债发行量同比减少 7089 亿元至 6.07 万亿元，净融资缺口扩大 3573 亿元至-5744 亿元。其中央企债净融资缺口扩大至-5056 亿元，地方国企债净融资为正但小幅下降，广义民企债净融资缺口收窄。分评级看，2023 年信用债净融资主要由 AA+级主体贡献，AAA 级和 AA 级净融资均转负。其中，AAA 级净融资为负主要受央企信用债净融资大幅转负影响，AA 级净融资为负则与 AA 级城投债净融资大幅收缩有关。“控增化存”背景下，低评级城投债发行难度增加、提前兑付节奏加快，四季度 AA级城投债净融资缺口超千亿元。分券种看，2023 年公募品种发行量整体下降，仅中票发行量有所增长；而受城投私募发行占比抬升影响，私募债发行量和净融资均大幅增加。2023 年城投债发行区域分化依然显著，长三角、部分中部省份发行量和净融资增幅较大，隐债清零的广东、上海、北京净融资降幅明显，东北、西北、西南等欠发达区域城投债融资延续净流出。2023 年多数省份城投债发行量同比有所回升，同时区域集中度上升——发行规模最大的江苏、浙江、山东、天津和河南五省发行量合计占全部城投债发行量的 54%，同比增长··关注东方金诚公众号获取 更多 研究 报告作者时间东方金诚 研究发展部高级分析师 于丽峰高级分析师 冯琳2024 年 1 月 30 日城投债新增融资难度加大，产业债净融资缺口走阔——2023 年信用债发行情况回顾36%，远超全市场增幅。2023 年有 19 个省份城投债净融资同比增长。其中，净融资规模最大的江苏、浙江、山东三省净融资均有所回升，但仍明显低于 2020 年和 2021 年水平；中部省份河南和湖北净融资逆势增长，且超过2021 年水平；东北、西北、西南等欠发达区域城投债发行规模较小，叠加部分地区城投债提前偿还加速，城投债融资延续净流出状态。产业债分行业看，2023 年 27 个申万一级行业中仅有 6 个行业信用债净融资为正，为非银金融、通信、建筑材料、建筑装饰、综合和房地产；其他行业净融资均为负，11 个行业净融资缺口较 2022 年扩大，其中，公用事业、化工、交通运输、商业贸易和食品饮料等行业净融资降幅较大。截至2023 年，11 个行业已连续四年净融资为负，四年累计存续债券减少规模超过 1000 亿元的行业包括采掘、商业贸易、有色金属、化工和汽车。2023 年，地产行业支持政策不断加码，新增违约发行人数量减少，但民营房企债券发行难度仍高。2023 年房地产行业信用债发行以央国企为主，其中，地方产业类国企发行量和净融资规模均较 2022 年有所增长；央企地产公司因信贷融资支持力度较大、贷款利率明显下行，2023 年信用债发行量有所下降，但仍处历史较高水平；广义民企地产债发行量连续第三年下滑，全年仅 14 家发行债券，但因到期高峰已过，净融资缺口较 2022 年明显收窄。金融债分券种看，2023 年商业银行普通债、次级债和证券公司债发行规模均超万亿，商业银行普通债和次级债净融资贡献了金融债净融资规模的84%：股份行和城商行调整负债结构、主题债券大规模发行推动商业银行普通债券融资保持在历史高位，而二永债主要为国有大行为满足 TLAC 考核及支持实体经济需要补充资本金缺口而发行；证券公司债和保险公司债净融资规模均较 2022 年明显增长。2023 年信用债发行情况回顾··www.dfratings.com2一、主要受信用债发行利率中枢上行、贷款相对债券融资性价比提升，以及城投债融资监管收紧叠加化债背景下四季度城投债提前偿还加速等因素影响，2023 年信用债净融资创 2018 年以来新低。2023 年，非金融类信用债1发行量共计 12.6 万亿元，同比增长 6.2%，但偿还量增幅更大，同比增长 9.5%至 11.8 万亿元，导致全年净融资同比大幅下降27.6%至 7950 亿元，为连续第三年下降，并创 2018 年以来新低。一方面，2023年城投债融资监管进一步收紧，弱资质城投债发行难度增大，叠加特殊再融资债券发行等“一揽子化债”政策持续落地，四季度城投债提前兑付节奏明显加快，城投债净融资仅小幅增长：2023 年城投债发行量为 6.54 万亿元，较 2022年增加 1.44 万亿元；净融资额 1.37 万亿元，仅较 2022 年增加 1689 亿元，较2020 年和 2021 年的净融资规模低 36%。另一方面，由于央企信用债净融资在贷款利率走低和主动降负债背景下大幅减少，民企债券发行难度仍高，2023 年产业债发行量大降，净融资缺口走阔：2023 年产业债发行量为 6.07 万亿元，同比减少 7089 亿元；净融资-5744 亿元，融资缺口较 2022 年扩大 3573 亿元。图表 12023 年非金融类信用债发行量小幅增长，净融资规模创 2018 年以来新低数据来源：Wind，东方金诚；注：发行数据按照发行起始日统计，非金融类信用债统计口径包含企业债、中票、短期融资券、公司债和定向工具；统计时间 2024 年 1 月 3 日，下同1 含企业债、中票、短期融资券、公司债（含私募债）和定向工具，下文简称“信用债”。2023 年信用债发行情况回顾··www.dfratings.com3图表 22023 年城投债发行占比继续上行，产业债净融资缺口较 2022 年扩大数据来源：Wind，东方金诚图表 3 2023 年 3 月以后，信用债月度净融资呈现下滑态势，四季度降幅最为明显数据来源：Wind，东方金诚2022 年信用债发行利率前高后低，中枢较 2022 年抬升：由于 2022 年 11-12月债市大幅调整引发理财赎回负反馈，信用债发行利率陡升，2023 年初信用债发行利率较高。此后，随着理财产品“赎回潮”退去，信用债投资需求逐步修复，叠加年内信用债净供给偏少，资产荒持续演绎，2023 年信用债发行利率波2023 年信用债发行情况回顾··www.dfratings.com4动下