哔哩哔哩W(9626.HK)公司2023年报点评：盈利情况持续好转，广告业务表现亮眼

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评报告●传媒互联网行业 2024 年 3 月 11 日 [Table_Title] 盈利情况持续好转，广告业务表现亮眼 --公司 2023 年报点评 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：2023 年全年公司营业收入 225.28 亿元，同比增加 2.87%；净亏损 48.12亿元，同比收窄 35.91%；经调整后净亏损 34.14 亿元，同比收窄 49.06%；全年 销 售 毛 利 率 24.16% 。 其 中 2023 年 四 季 度 公 司 营 业 收 入 63.49 亿 元（QoQ+9.37%，YoY+3.36%），净亏损为人民币 12.97 亿元（QoQ-3.03%，YoY-13.38%），经调整净亏损 5.56 亿元（QoQ-36.69%,YoY-57.65%），经调整后净亏损同比环比均有明显收窄，单季度毛利率 26.15%，毛利率实现连续六个季度增长。 ⚫ DAU 维持 1 亿以上，社区活跃度保持高位稳定：2023 年四季度哔哩哔哩日均活跃用户达 1.00 亿（YoY+8%，QoQ-3%），用户日均使用时长在 95 分钟以上，在 2024 年三季度的 DAU 破亿且用户日均使用时长创新高的基数下，四季度的两项数据有所回调，但仍然处在历史高位。用户对于哔哩哔哩社区认可度和用户粘性仍然保持较好水平。 ⚫ 增值业务稳健运营，直播贡献增量收入：2023 年公司增值服务业务营收 99.10亿 元 ， 同 比 增 长 13.71% ， 其 中 第 四 季 度 增 值 服 务 业 务 营 收28.57 亿 元（QoQ+10.10%，YoY+21.59%）。增值服务业务仍然是公司最主要的业务，其收入占 2023 年全年总营业收入的 43.99%。哔哩哔哩持续推动直播与视频生态一体化运营，不仅进一步丰富了直播内容生态，也为 UP 主开辟了多元收入渠道。2023 年 10-11 月，英雄联盟全球总决赛期间，超 1.2 亿用户在哔哩哔哩观看英雄联盟赛事直播等相关内容。 ⚫ 广告业务表现亮眼，年内实现高速增长：2023 年公司广告业务营收 64.12 亿元，同比增长 26.56%，其中第四季度广告业务营收 19.29 亿元（QoQ+17.76%，YoY+27.56%）。公司全年广告业务表现亮眼，尤其是在双 11 期间，公司与头部电商平台展开数据合作，取得了超过 80%的广告流水增长，UP 主视频及直播带货 GMV 同比高速增长超过 250%。 ⚫ 游戏业务承压，关注年内新游上线表现：2023 年公司移动游戏业务营收 40.21亿 元 ， 同 比 下 滑 19.92% ， 其 中 第 四 季 度 移 动 游 戏 业 务 营 收10.07 亿 元（QoQ+1.52%，YoY-12.13%）。2023 全年移动游戏营业收入下滑明显，主要的原因是 2022 年下半年推出的《时空猎人 3》导致上年度基数较高，以及 2023年推出新游数量较少导致新游贡献收入降低。长线运营的《碧蓝航线》、《命运-冠位指定》等经典游戏在 2023 的表现依旧保持稳定，其中《碧蓝航线》的流水和活跃用户同比有增长。关注公司 2024 年自研以及代理新游的上线表现情况。 ⚫ 投资建议：公司近期降本增效成果显著，亏损逐步收窄。展望未来，我们认为 B 站将持续维持社区生态的良性增长，以用户为基础不断推动公司的多元化商业进程。目前公司处于成长期，尚未达到盈亏平衡点。我们预计公司 2024-2026 年营业收入增速依次为 11.23%/13.07%/10.35%，达到 250.59/283.34/312.65亿元，对应 PS 为 1.3x/1.2x/1.1x。维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：政策管控趋严的风险、在线视频行业竞争加剧的风险、新游表现不及预期的风险、广告及直播业务增长不及预期的风险等。 [Table_StockCode] 哔哩哔哩(9626.HK) [Table_InvestRank] 推荐 维持评级 分析师 [Table_Authors] 岳铮 ：010-8092-7630 ：yuezheng_yj @chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030006 研究助理 祁天睿 ：010-8092-7603 ：qitianrui_yj@chinastock.com.cn [Table_Market] 市场数据 2024-03-11 股票代码 9626 H 股收盘价(港元) 93.10 恒生指数 16587.57 流通市值(亿港元) 314.26 相对恒生指数表现图 [Table_Chart] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河传媒互联网】公司 3Q23 季报点评_哔哩哔哩(9626.HK)_日活用户破亿，增利减亏成效显著 【银河传媒互联网】公司 2Q23 中报点评_哔哩哔哩(9626.HK)_降本增效收窄亏损，广告业务增长迅速 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 公司点评/传媒互联网行业 表1：主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 22,528 25,059 28,334 31,265 收入增长率 2.87% 11.23% 13.07% 10.35% 净利润（百万元） -4,822 -1,925 -431 618 利润增速 35.68% 60.08% 77.60% 243.27% 毛利率 24.16% 29.77% 34.78% 36.17% 净利率 -21.41% -7.68% -1.52% 1.98% EPS(元) -11.67 -4.57 -1.02 1.47 PE -7.38 -16.79 -74.94 52.31 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 公司点评/传媒互联网行业 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 18,727 19,384 20,670 22,931 营业收入 22,528 25,059 28,334 31,265 现金 7,192 5,228 5,763 7,346 其他收入 0 0 0 0 应收账款及票据 1,574 1,740 1,928 2,084 存货 0 419 440 475 营业成本 17,086 17,599 18,479 19,957 其他 9,961 11,997 12,539 13,025 销售费用 3,916 4,135 4,533 4,