腾讯控股(0700.HK)公司2023年报点评：非标净利润同增36%，广告业务贡献高质量增长

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●传媒互联网行业 2024 年 3 月 20 日 [Table_Title] 非标净利润同增 36%，广告业务贡献高质量增长 --公司 2023 年报点评 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布 2023 年年度报告：2023 年公司实现总营业收入 6090.15 亿元，同比增长 9.82%；归母净利润 1152.16 亿元，同比下降 38.79%，但净利润（Non-IFRS）为 1576.88 亿元，同比增长 36.35%。其中第四季度公司实现营业收入 1551.96 亿元，同比增长 7.07%；归母净利润 270.25 亿元，同比下降74.57%，净利润（Non-IFRS）为 426.81 亿元，同比增长 43.65%。分业务看，公司的增值服务、网络广告、金融及企业服务业务在收入中分别占比 49%、17%和 33%。 ⚫ 小游戏同增超 50%，推动游戏业务回暖：公司增值服务业务 2023 年收入同比增长 4%至 2984 亿元。其中，国际市场游戏收入增长 14%至 532 亿元；本土市场游戏收入增长 2%至 1267 亿元。小程序游戏作为新兴业务，为公司贡献高利润率的增量收入，公司 2023 年小程序游戏收入增长超过 50%。我们测算，目前微信小游戏的 MAU 已达 4 亿，假设月 ARPU 为 5-10 元，按平台分成 30%-40%计算，微信小游戏全年流水分成收入可达 72-192 亿元。 ⚫ 大模型与视频号生态加持，广告收入高速增长：公司 2023 年广告收入 1015亿元，同比增涨 23%。广告业务收入的快速增长得益于视频号及微信搜一搜的新广告库存和广告平台升级。分行业看，消费品、互联网服务、大健康行业的广告主支出增长明显。此外，公司升级了 AI 驱动的广告技术平台，显著提升了精准投放效果，增加了广告系统的推荐效率。同时，视频号总用户使用时长增长超过 100%，原创内容播放量增长强劲，为公司广告收入增长注入新活力。 ⚫ 投资建议：公司各项主营业务保持稳健，小程序游戏、视频号广告及金融科技业务都持续为公司业绩带来新增量。公司 2023 年归母净利润同比下降主要由于公司 2022 年确认处置美团收益 1066 亿元，导致基数较高。2023 年公司净利润（Non-IFRS）同比增长 36%，且第四季度公司毛利润、经营利润（Non-IFRS）、净利润（Non-IFRS）增速分别为 25%、35%、44%，均超过营收增速。因此我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 1781.96/1979.50/2136.11 亿元，对应 PE 分别为 15x/14x/13x，维持推荐评级。 ⚫ 风险提示：互联网行业监管风险，市场竞争加剧的风险，小程序游戏发展不及预期风险，AI 技术研发发展不及预期的风险等。 表1：主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 609,015 679,551 751,558 824,558 营收增速 9.82% 11.58% 10.60% 9.71% 归母净利润（百万元） 115,216 178,196 197,950 213,611 利润增速 -38.79% 54.66% 11.09% 7.91% 毛利率 48.13% 48.50% 48.94% 49.44% EPS(元) 12.19 18.89 20.99 22.65 PE 24.09 15.29 13.76 12.75 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 [Table_StockCode] 腾讯控股(0700) [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 岳铮 ：010-8092-7630 ：yuezheng_yj @chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030006 研究助理 祁天睿 ：010-8092-7603 ：qitianrui_yj@chinastock.com.cn [Table_Market] 市场数据 2024-03-20 股票代码 0700 H股收盘价(港元) 288.80 恒生指数 16543.07 流通市值(亿港元) 27239 相对恒生指数表现图 [Table_Chart] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河传媒互联网】公司 2023 三季报点评_腾讯控股(0700.HK)_业绩稳定增长，小游戏与视频号贡献高利润率收入 【银河传媒互联网】公司 2023 半年报点评_腾讯控股(0700.HK)_广告收入持续增长，视频号商业化逐步兑现 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 公司点评 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 518,446 884,186 1,189,909 1,465,309 营业收入 609,015 679,551 751,558 824,558 现金 172,320 401,505 664,612 933,542 其他收入 342 0 0 0 应收账款及票据 46,606 55,856 60,303 65,679 营业成本 315,906 349,956 383,747 416,864 存货 456 1,425 1,650 1,364 销售费用 34,211 40,773 48,851 57,719 其他 299,064 425,400 463,343 464,725 管理费用 103,525 118,921 135,280 152,543 非流动资产 1,058,800 1,033,148 988,661 966,714 研发费用 0 74,751 86,429 98,947 固定资产 66,815 55,715 42,876 32,297 财务费用 -1,540 10,483 11,154 11,648 无形资产 198,191 168,239 135,066 109,849 除税前溢利 161,324 244,473 260,993 274,511 其他 793,794 809,194 810,720 824,568 所得税 43,276 63,563 60,028 57,647 资产总计 1,577,246 1,917,335 2,178,570 2,432,023 净利润 118,048 180,910 200,965 216,864 流动负债 352,157 490