科大讯飞2023年报-2024年一季报点评：利润短期承压，星火大模型赋能C端业务持续发力

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●计算机行业 2024 年 04 月 23 日 [Table_Title] 利润短期承压，星火大模型赋能 C 端业务持续发力 科大讯飞 2023 年报&2024 年一季报点评 核心观点： [Table_Summary]  事件：公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报。2023 年公司实现营业收入 196.50 亿元，同比增长 4.41%；归母净利润 6.57 亿元，同比增长 17.12%；扣非归母净利润 1.18 亿元，同比下降 71.74%。2024 年一季度，公司实现营业收入36.5 亿元，同比增长 26.27%；归母净利润-3 亿元；扣非归母净利润-4.4 亿元。  4Q23 单季度盈利能力增长，经营现金流持续好转。2023 年公司毛利率 43.1%，同比+1.92pct，分季度来看，4Q23 实现营业收入 70.37 亿元，较上年同期（61.59 亿元）增长 14.26%，环比增长 47.46%；实现归母净利润 5.58 亿元，较上年同期（1.41 亿元）增长 295.74%，环比实现大幅增长。2023 年公司经营性现金流净额 3.50 亿元，其中 4Q23 单季度经营性现金流量净额超过 15 亿元。1Q24 经营活动现金流同比期增长 17.04%。  坚定通用人工智能研发投入，围绕“1+N”整体布局赋能千行百业。公司持续坚定在通用人工智能大模型投入，2023 年公司研发费用 34.81 亿元，同比增长 11.89%，短期来看公司盈利能力承压，主要由于公司持续在通用人工智能认知大模型等方面坚定投入，24 年第一季度公司继续加大研发投入，由于在大模型研发、核心技术以及大模型等方面新增投入，“讯飞星火认知大模型”持续迭代并维持中国大模型行业第一梯队，公司围绕“1+N”战略布局，通过将通用认知智能大模型底座技术应用在 教育、医疗、汽车、办公、工业、智能硬件等多个行业领域，并形成独具优势的行业专用模型。公司正与 10 万余家企业客户用星火创新应用体验，加速行业赋能步伐。  C 端业务占比稳步提升，营收结构优化趋势延续。 目前公司形成了 G/B/C三类客户的业务体系，B 端业务和 C 端业务持续保持增长态势，G 端业务短期承压。报告期内，公司 B 端业务实现稳定增长：其中智慧汽车表现较为亮眼，实现营收 6.96 亿元，同比增长 49.71%；智慧金融实现营收 2.89 亿元，同比增长 23.01%；智慧医疗实现营收 5.4 亿元，同比增长 15.41%。受益于星火大模型，公司 C 端硬件产品如讯飞 AI 学习机、讯飞智能办公本，讯飞智能录音笔、讯飞智能翻译机 GMV 实现 84%增长。公司开放平台与消费者业务营收占比为31.47%，首次超过 30%，并维持增长态势，成为公司第一大业务板块，此外，公司本地化海外平台建设长远布局，逐步搭建起海外渠道体系、品牌市场、营销商务等配套能力体系，奠定海外消费者业务拓展的坚实基础。  人工智能产业“国家队”，携手华为打造国产通用人工智能新底座。 2023年 10 月，公司与华为联合发布首个支撑万亿参数大模型训练的万卡国产算力平台“飞星一号”，基于该平台训练完成的“讯飞星火 V3.5”于 2024 年 1 月 30 日正式发布。“讯飞星火 V3.5”在逻辑推理、语言理解、文本生成、数学答题、代码、多模态各个能力方面均实现大幅提升，进一步逼近 GPT-4 Turbo的最新水平，目前对标 GPT-4 的更大参数规模的星火大模型训练正在有序推进中，预计今年 6 月正式发布。  投资建议：我们预计公司 2024-2026 年实现营收 217.97/251.55/298.34 亿元，同比增长 10.92%/15.40%/18.60%，实现归母净利润 7.24/8.49/10.49 亿元，同比增长 10.07%/17.40%/23.52%，EPS 分别 0.31/0.37/0.45 元/股，对应 PE 分别为 1 [Table_StockCode] 科大讯飞(002230) [Table_InvestRank] 推荐 维持评级 分析师 [Table_Authors] 吴砚靖 ：（8610）66568589 ：wuyanjing@chinastock.com.cn 分析师证书编码：S0130519070001 研究助理 胡天昊 ：（8610）80927637 ：hutianhao_yj@chinastock.com.cn [Table_Market] 市场数据 2024-04-23 股票代码 002230 A 股收盘价( 41.97 上证指数 3,021.98 总股本(万股) 231,538 实际流通A股（万股） 218,449 流通 A 股市值（亿元） 917 相对沪深 300 表现图 [Table_Chart] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河计算机】公司点评_科大讯飞(002230.SZ)_Q2 经营环比改善，星火大模型赋能效果逐渐显现 -40%-20%0%20%40%60%科大讯飞沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 公司点评/计算机行业 42/121/98 倍，维持“推荐”评级。  风险提示：技术研发进度不及预期风险；供应链风险；政策推进不及预期风险；消费需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。 表1：主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 19650.33 21796.92 25154.56 29834.35 收入增长率% 4.41 10.92 15.40 18.60 归母净利润（百万元） 657.31 723.51 849.37 1049.14 利润增速% 17.12 10.07 17.40 23.52 毛利率% 42.66 42.15 42.65 41.67 摊薄 EPS（元） 0.28 0.31 0.37 0.45 PE 155.98 141.70 120.71 97.72 PB 6.02 5.77 5.51 5.22 PS 5.22 4.70 4.08 3.44 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评/计算机行业 附录： （一）公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 21199.92 23935.68 28337.29 33