数通PCB领域传统强者，乘AI之风实现业绩高增

电子 2024 年 04 月 24 日 沪电股份(002463.SZ) 数通PCB领域传统强者，乘AI之风实现业绩高增 公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次） 股价：29.55 元 主要数据 行业 电子 公司网址 www.wustec.com 大股东/持股 BIGGERING (BVI) HOLDINGS CO., LTD./19.44% 实际控制人 吴礼淦家族 总股本(百万股) 1,913 流通 A 股(百万股) 1,911 流通 B/H 股(百万股) 总市值（亿元） 565 流通 A 股市值(亿元) 565 每股净资产(元) 5.41 资产负债率(%) 41.4 行情走势图 证券分析师 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 研究助理 郭冠君 一般证券从业资格编号 S1060122050053 GUOGUANJUN625@pingan.com.cn 平安观点：  国内领先高端 PCB厂商，深耕数通和汽车两大领域。公司是国内高端 PCB的领军者，相关产品以通信通讯设备、数据中心基础设施、汽车电子为核心应用领域，辅以工业设备、半导体芯片测试等应用领域。通过在行业深耕三十余年，公司已经在技术、质量、成本、品牌、规模等方面形成竞争优势，居行业领先地位，并连续多年入选中国电子电路行业协会（CPCA）、行业研究机构 Prismark、N.T.Information 等行业协会及研究机构发布的PCB 百强企业。  围绕 AI 深度布局，产品结构不断优化。公司作为数通 PCB 领域的领先企业，围绕 AI 领域进行深度布局，其中，公司 112Gbps 速率产品在 2023年开始认证并实现样品交付，3 阶 HDI 的 UBB 产品也已实现量产交付，促使 AI 服务器和 HPC 相关 PCB 产品占公司企业通讯市场板收入比重从2022 年的 8%增长至 2023 年的 21%。考虑到公司领先的市场地位以及产品竞争力，公司 AI 相关的产品料号和客户份额有望迎来进一步提升，结合公司在高速交换机领域的领先布局，公司企业通讯板业务有望进入快速发展阶段。  新兴汽车板业务拓展顺利，高阶 HDI 产能持续扩充。公司依托深耕多年的底层技术积累和创新能力，和客户在新能源车三电系统、自动驾驶辅助、智能座舱以及车联网等方面深度合作，其中，公司毫米波雷达、采用 HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、p 2Pack 等新兴汽车板产品市场持续成长。另外，当前公司针对性地加大对沪利微电的投资以扩充汽车高阶 HDI 产能，黄石二厂也在优化制程能力的基础上，加速新产品和新客户的认证与导入，通过在高端车用 PCB 领域的前瞻性布局，公司车载业务有望持续受益于汽车电子化/智能化加速浪潮。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,336 8,938 11,885 14,849 17,354 YOY(%) 12.4 7.2 33.0 24.9 16.9 净利润(百万元) 1,362 1,513 2,366 3,152 3,801 YOY(%) 28.0 11.1 56.4 33.2 20.6 毛利率(%) 30.3 31.2 33.9 34.8 35.4 净利率(%) 16.3 16.9 19.9 21.2 21.9 ROE(%) 16.5 15.5 21.6 25.1 26.3 EPS(摊薄/元) 0.71 0.79 1.24 1.65 1.99 P/E(倍) 41.5 37.4 23.9 17.9 14.9 P/B(倍) 6.8 5.8 5.2 4.5 3.9 证券研究报告 沪电股份·公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 23  业绩弹性持续释放，盈利能力领先同业。得益于公司高端市场的战略定位，以及产品结构的持续优化，近几年公司的利润率在同业可比公司中处于明显领先位置，尤其是在销售净利率方面，2023 年在 PCB 行业整体下行背景下，公司净利率依旧实现逆市提升，同比+0.33pct 至 17%，较同业领先幅度进一步扩大。随着公司产品结构持续优化，公司出色的获利能力得到进一步加强，24Q1 公司实现归母净利润 5.1 亿，同比+157%，另外，公司单季度利润率创下新高，毛利率和净利率分别提升至33.86%和 19.66%。  投资建议：当前 AI 技术需求火爆，AI 服务器出货呈现高增态势，叠加高速交换机渗透加速，将共同驱动高端 PCB 产品需求的增长，公司作为当前高端数据中心 PCB 的重要供应商，有望持续受益。考虑到高端产品带来的单机价值量提升，我们看好公司在高端产品占比持续提升背景下带来的业绩释放，预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 1.24 元、1.65 元和 1.99 元，对应 2024 年 4 月 23 日收盘价 PE 分别为 23.9X、17.9X 和 14.9X，首次覆盖给予“推荐”评级。  风险提示：（1）行业与市场竞争风险。PCB 行业供求变化受宏观经济形势的影响较大，同时 PCB 行业集中度较低、市场竞争较为激烈，如果公司不能有效应对日益激烈的市场竞争，将会对公司的业绩产生不利影响；（2）汇率风险。公司主营业务收入对美元兑人民币汇率相对敏感，如果汇率发生重大变化，将会直接影响公司进口原材料成本和出口产品售价，产生汇兑损益，进而影响公司净利润；（3）原材料供应紧张及价格波动风险。公司原材料成本占产品成本比重较高，若后续原材料价格出现大幅波动，且公司无法通过提高产品价格向下游客户传导，将会对公司经营成果产生不利影响；（4）产品质量控制风险。PCB 如果发生质量问题，则包含所有接插在其上的元器件在内的整块集成电路板会全部报废，所以客户对 PCB 的产品质量要求较高，如果公司不能有效控制产品质量，相应的赔偿风险将会对公司净利润产生一定影响。 沪电股份·公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 23 正文目录 一、 国内领先高端 PCB 厂商，业绩有望迎来高速增长................................................................................... 6 1.1 国内领先高端 PCB 厂商，深耕数通和汽车两大领域................................................................................ 6 1.2 股权结构分散，子公司经营稳定 ..........................................................................................