运动户外专题系列（四）：高尔夫运动行业全景图

运动户外专题系列（四）：高尔夫运动行业全景图证券研究报告王源投资咨询资格编号： S1060524010001纺服行业 强于大市（维持）证券分析师请务必阅读正文后免责条款2025年4月18日投资要点我们认为，运动户外行业是新消费中非常具有投资机会和投资价值的赛道。本篇报告是运动户外专题系列报告的第四篇，随着高尔夫运动回归奥运会，以及在国家政策的大力支持下，我们密切关注运动户外的细分赛道。特别关注户外运动产业链上下游的研究，寻找高尔夫运动行业相关的投资机会。全球高尔夫装备（含鞋服）行业规模持续增长。根据Market Research Future，2024年全球高尔夫装备市场规模为132.6亿美元，预计到2032年将增至186.6亿美元，2024-2032年CAGR约为4.36%。随着不同国家及地区对高尔夫产业链经济价值的认可，各国家及地区积极出台政策并采取积极措施推广高尔夫运动，不断推动高尔夫装备市场规模持续扩大。其中，高尔夫产业链结构多元并协同发展。1）上游为高尔夫球具制造商和高尔夫球场修建维护，其中高尔夫球杆和高尔夫球的研究制造是产业链的核心。2）中游为赛事组织运营及高尔夫俱乐部，是整个产业链的助推器。3）下游为高尔夫衍生业态，包括高尔夫旅游、房地产及酒店等。中国高尔夫运动市场规模增长较快。据华经产业研究院的《2023年中国高尔夫球运动行业现状及发展趋势分析》，2016-2019年我国高尔夫产业总规模从86.4亿元增至98.3亿元，高尔夫球运动人数总量保持增长态势。根据华经产业研究院数据，截至2022年，我国高尔夫球运动人数约97.5万人。我们认为，我国高尔夫运动正逐步朝着大众化及年轻化方向发展。相较欧美，我国高尔夫运动鞋服行业发展较为特殊。在我国，高尔夫鞋服通过高尔夫式的“健康慢生活”方式，传播高尔夫运动特有的文化内涵。高尔夫鞋服穿着场景不仅适用于高尔夫球场，也适用于商务休闲场合。即高尔夫鞋服源于高尔夫运动，又超越了高尔夫运动本身。由于高尔夫服饰穿着场景的多元化，不断打开高尔夫服饰的市场空间。从我国高尔夫鞋服市场，高尔夫鞋服品类主要为T恤、毛衫、夹克、休闲长裤等，逐渐成为中高消费人士的着装选择。我们认为，随着高尔夫服饰在我国的发展，并结合我国高尔夫鞋服行业的特点，我国高尔夫鞋服行业逐渐演绎为四大组成要素，即高度、深度、宽度、亮度。这四个要素与高尔夫服饰的市场定位一一对应，即高度-高端性，深度-专业性，宽度-宽泛性，亮度-时尚性。同时，我国高尔夫鞋服品牌的市场定位与价格定位与这四大要素密不可分。投资建议及推荐标的：通过对高尔夫运动产业链的分析，我们认为，高尔夫运动产业链下游的鞋服品牌端具有较好的增长潜力和机遇。具体来看，高尔夫运动上游生产原料端、中下游球具球杆及鞋服品牌端及培训端，都呈现快速发展的趋势及局面。随着可选消费逐渐修复向好，终端消费环境逐渐改善，或将助力高尔夫运动产业链的复苏。基于可选消费修复逻辑，我们认为，在国家政策对高尔夫运动的支持下，以及高尔夫运动重返奥运会比赛的加持下，高尔夫运动逐渐迎来大众化及年轻化的发展趋势。高尔夫运动行业或将迎来全新发展的机遇。我们建议配置高尔夫运动赛道的优质核心资产，特别是业绩确定性较强且估值具备性价比的标的。其中，建议重点关注市占率较高且有边际改善的高尔夫服装品牌企业。主要关注标的：比音勒芬，安踏体育。风险提示：1）消费偏好变化风险，2）高尔夫运动渗透率的持续提升具有不确定性，3）细分运动户外市场竞争加剧风险。2目录C O N T E N T S02 高尔夫运动装备（含鞋服）行业01 高尔夫运动概览03投资建议及主要关注标的04 风险提示301 高尔夫运动的起源、基本规则及比赛形式4图表1、高尔夫球具等相关装备图表2、高尔夫的比赛形式资料来源：本间高尔夫招股书，头豹研究院，平安证券研究所高尔夫运动的起源：高尔夫运动起源于15 世纪苏格兰，至今有500 多年历史。高尔夫（Golf）一词由绿色（Green）、氧气（Oxygen）、阳光（Light）、步履（Foot）四个英文单词首字母组成，寓意着“在绿地和新鲜空气中的健康生活”。高尔夫运动基本规则：将一颗球从球台开始连续击打至其入洞。比赛球员2-4人为一组，在球场的发球区依次用高尔夫球杆把各自的球击出后，一起经球道走向球的落点，继续击球直至将球击入洞内。击球的标准杆数一般为72杆，以击球杆数少者为胜。高尔夫运动的比赛形式：分为比杆赛及比洞赛两种，其中以比杆赛的形式较为常见。1）比杆赛：将每一洞的杆数相加，待打完一场标准游戏（18 洞）后，以总杆数评定胜负。2）比洞赛：同样以杆数为基础，但是以每洞的杆数决定该洞的胜负，每场再以累计胜负球洞数裁定成绩。01 高尔夫运动的场地要求5图表3、高尔夫球场布局图资料来源：头豹产业研究院，平安证券研究所高尔夫场地要求：标准长度为6,500 至7,000 码,占地面积一般为50 公顷到100 公顷左右。一个标准的高尔夫球场一般有18 个球洞，各个球洞之间为首尾衔接的球道，其中3 杆洞球道长度为250 码以下、4 杆洞球道长度为251 至470 码、5 杆洞 球道长度为471 码以上。每个球洞的起终点之间存在“发球区”、“球道”、“长草区”、“沙坑”、“水障碍区”和“球洞区”等。01 高尔夫运动的场地分类6图表4、高尔夫球场分类，按球场长度及标准杆数目划分图表5、高尔夫球场分类，按建造场地类型及特征划分资料来源：头豹产业研究院，平安证券研究所高尔夫球场的场地类型：高尔夫球场可以根据球场的长度和标准杆数以及球场建造地特征分类。1）根据高尔夫球场的长度和标准杆数分类，高尔夫球场可分为正规球场、锦标赛球场、行政球场和短球场。2）根据球场建造场地类型和特征分类，球场可分为林克斯秋球场、内陆球场、公园球场、森林球场、山地球场、丘陵球场、海滨球场、沙漠球场、荒地球场、高原球场和坡地球场。01 中国高尔夫运动行业的发展历程7图表6、中国高尔夫运动行业发展历程资料来源：头豹产业研究院，平安证券研究所中国高尔夫运动行业发展历程：我国高尔夫运动行业起步较晚，自1984 年开始发展，主要经历了四个发展阶段：1）1984-1992年，起步阶段；2） 1993-2000 年，震荡阶段；3） 2001-2013 年，发展阶段；4） 2014-2015 年，制约阶段；5） 2016 年至今，政策支持阶段。01 高尔夫运动获得政策支持8图表7、近年来，中国高尔夫运动行业政策变化资料来源：头豹产业研究院，平安证券研究所利好政策出台，推动高尔夫运动发展。2016年8月，国家体育总局和国务院联合发布《竞技体育“十三五”规划》（下文简称《规划》 ），《规划》中将高尔夫运动列入了竞技体育范围，对高尔夫运动的本质给予了认可。受益于高尔夫运动重返奥运会带来的热潮，2016年起中国出台相关政策鼓励大众参与高尔夫运动，并促进高尔夫运动发展，致使中国高尔夫运动市场开始复苏。中国将高尔夫列入健身休闲产业体系，意味着高尔夫开始撕掉“贵族运动”的标签，走向平民化，成为大众体育，为经济建设服务。01 高尔夫运动重返奥运会，我国引入高尔夫运动赛事9图表8、我国高尔夫赛事一览表资料来源：各体育赛事官网，平安证