社零数据点评：3月国内社零同比增长5.9%，金银珠宝品类双位数增长

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1纺织服装社零数据点评同步大市-A(维持)3 月国内社零同比增长 5.9%，金银珠宝品类双位数增长2025 年 4 月 17 日行业研究/行业快报纺织服装行业近一年市场表现资料来源：最闻，山西证券研究所相关报告：【山证纺织服装】1-2 月国内社零同比增长 4.0%，体育娱乐用品景气延续-【山证纺服】1-2 月社零数据点评 2025.3.18【山证纺织服装】Puma 披露 2024 年度业绩，预计 2025 年收入增长低至中单位数-【山证纺服】行业周报 2025.3.18分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com事件描述：4 月 16 日，国家统计局公布 2025 年 3 月社零数据。事件点评：3 月国内社零同比增长 5.9%，表现高于市场一致预期。2025 年 3 月，国内实现社零总额 4.09 万亿元，同比增长 5.9%，环比提升 1.9pct，表现高于市场一致预期（根据 Wind，2025 年 3 月社零当月同比增速预测平均值为+4.36%）。2025 年 1-3 月，国内实现社零总额 12.47 万亿元，同比增长 4.6%。按消费类型分，2025 年 3 月餐饮收入、商品零售同比增速分别为 5.6%、5.9%。2025 年 1-3 月，餐饮收入、商品零售同比增速分别为 4.7%、4.6%。2025 年 2 月，我国消费者信心指数为 88.4，环比提升 0.9，连续三个月持续提升。分渠道来看，线上渠道表现继续优于商品零售大盘，线下百货店及品牌专卖店表现偏弱。2025 年 1-3 月，商品零售额整体同比增长 4.6%，其中，线上渠道，实物商品网上零售额同比增长 5.7%，表现好于商品零售整体；在实物商品网上零售额中，吃类、用类商品分别增长 14.0%、5.6%，穿类商品下降 0.1%。线下渠道，按零售业态分，2025 年 1-3月，限额以上零售业单位中便利店、超市、百货店、专业店、品牌专卖店零售额同比分别增长 9.9%、4.6%、1.2%、6.7%、1.4%。分品类来看，3 月金银珠宝品类实现双位数增长，体育娱乐用品景气延续。2025 年3 月，限上化妆品同比增长 1.1%，环比下滑 3.3pct；限上金银珠宝同比增长 10.6%，环比提升 5.2pct，其中上金所 AU9999 收盘价均价为 695.52 元/克，同比涨幅为 37.4%；限上纺织服装同比增长 3.6%，环比提升 0.3pct，预计 1-3 月线上渠道增速表现弱于线下渠道；限上体育/娱乐用品同比增长 26.2%，环比提升 1.2pct。2025 年 1-3 月，限上化妆品、金银珠宝、纺织服装、体育/娱乐用品同比分别增长 3.2%、6.9%、3.4%、25.4%。投资建议：品牌服饰板块：（一）运动服饰方面，今年一季度，限上体育/娱乐用品社零同比增长 25.4%，需求韧性强。根据安踏体育、361 度发布的 2025 年 1 季度运营数据，安踏、FILA、所有其它品牌零售流水同比增长高单位数、高单位数、65%-70%；361 度成人及童装线下流水均同比增长 10%-15%，电商渠道流水同比增长 35%-40%。运动服饰终端零售折扣基本保持平稳，库销比处于可控区间，各品牌积极探索新店型，获取增量客群及业绩增长。继续看好运动服饰的需求韧性，推荐安踏体育、361 度。（二）我国消费者信心指数连续三个月环比回升，今年 1 季度，国内社零总额同比增长4.6%，其中限上纺织服装类社零同比增长 3.4%。内需延续弱复苏、扩内需政策推动行业研究/行业快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2下，建议关注低估值品牌服饰公司森马服饰、锦泓集团，以及受益于政府补贴的家纺公司，包括罗莱生活、水星家纺、富安娜。纺织制造板块：4 月以来，美国“对等关税”措施引起纺织制造板块公司股价调整幅度较大。（1）从行业竞争格局看，纺织制造企业出海重点，均为越南、柬埔寨等东南亚国家，短期看，关税措施预计对纺织制造公司均带来负面影响，中长期看，或推动行业竞争格局洗牌、中小企业出清，龙头制造商有望获得份额提升。（2）从对美敞口角度看，华利集团约为 35%-40%，裕元集团为 27%，申洲国际为 16%，伟星股份作为上游服装辅料制造商，直接出口美国比例较低。（3）从公司基本面看，国际运动服饰品牌均已更新 2025 年销售展望，销售预期谨慎乐观，纺织制造企业对于2025 年订单普遍预计稳健增长。建议密切关注关税变化，中长期维度，仍然看好具备新客户拓展及提升品牌份额逻辑的华利集团、伟星股份、申洲国际、裕元集团。黄金珠宝板块：（一）2025Q2 迎来行业需求及板块公司业绩低基数，黄金珠宝需求及板块公司业绩同比预计明显修复。金价高位背景下，小克重、一口价黄金首饰产品持续受益。建议积极关注潮宏基、周大生。（二）建议关注老铺黄金。2024 年，老铺黄金受益于品牌心智提升、产品迭代推新，同店销售实现翻倍以上增长，正向经营杠杆带动公司业绩较营收实现更快增长。预计老铺黄金 25Q1 销售规模延续强劲表现，同店销售方面，在消费人群扩容、强化金器品类、门店优化背景下，全年同店销售预计高速增长。外延开店方面，今年公司将延续门店快速布局，上海市场门店预计加密、新加坡及日本市场门店有望落地。风险提示：关税风险；国内终端消费表现不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；金价大幅波动。图 1：国内社零及限额以上消费品零售情况图 2：国内商品零售额增速及线上分品类增速（单位：%）行业研究/行业快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3资料来源：国家统计局，山西证券研究所资料来源：国家统计局，山西证券研究所图 3：偏向必选消费品的典型限额以上品类增速图 4：偏向必选消费品的典型限额以上品类增速资料来源：国家统计局，山西证券研究所资料来源：国家统计局，山西证券研究所图 5：偏向可选消费品的典型限额以上品类增速图 6：地产相关典型限额以上品类增速资料来源：国家统计局，山西证券研究所资料来源：国家统计局，山西证券研究所行业研究/行业快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明4分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的 6--12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新