下游需求疲软影响全年收入表现，中移动协同持续深化

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1通用计算机设备启明星辰（002439.SZ）增持-A(维持)下游需求疲软影响全年收入表现，中移动协同持续深化2025 年 4 月 17 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 4 月 16 日收盘价（元）：15.18年内最高/最低（元）：20.02/12.19流通 A 股/总股本（亿股）：7.25/12.18流通 A 股市值（亿）：110.11总市值（亿）：184.95基础数据：2024 年 12 月 31 日基本每股收益(元)：-0.19摊薄每股收益(元)：-0.19每股净资产(元)：9.38净资产收益率(%)：-1.99资料来源：最闻分析师：方闻千执业登记编码：S0760524050001邮箱：fangwenqian@szxq.com事件描述4 月 14 日，公司发布 2024 年年报，其中，2024 全年公司实现收入 33.15亿元，同比减少 26.44%；全年实现归母净利润-2.26 亿元，同比减少 130.53%，实现扣非净利润-1.32 亿元，同比减 127.98%。2024 年四季度公司实现收入9.89 亿元，同比减 49.88%；四季度实现归母净利润-0.16 亿元，亏损幅度进一步扩大，实现扣非净利润 0.16 亿元，同比减少 96.55%。事件点评下游需求疲弱影响收入表现，费用投入增加叠加投资收益减少导致公司出现亏损。受外部环境影响，公司优势行业客户整体安全预算下滑，同时部分项目延期，导致公司营收出现明显下滑。分业务看，2024 年公司安全产品实现收入 19.05 亿元，同比减少 26.12%，安全运营与服务实现收入 13.83 亿元，同比减少 27.20%。2024 年公司毛利率达 58.77%，较上年同期提高 1.00个百分点，未来考虑到公司通过中国移动渠道销售的低毛利率产品销量增加以及公司将舍去部分低价值的集成类项目，预计综合毛利率将保持基本稳定。在利润端，2024 年公司期间费用率为 61.71%，较上年同期提高 16.47个百分点，其中，为推进自有业务与中国移动业务协同发展，公司持续加大研发投入以进行产品升级迭代，全年研发费用达 8.52 亿元，同比增长 4.6%。与此同时，受投资收益和公允价值变动收益显著减少影响，2024 年公司净利率为-6.86%，较上年同期降低 23.27 个百分点。公司在新产品布局和协同通道建设上持续深化与中国移动的战略协同。今年 1 月 8 日，公司董事会审议通过与中国移动财务公司签署金融服务协议，将打通双方结算通道，推进关联交易项目的签单和确收速度。与此同时，公司围绕移动“BASIC6+X”战略布局新产品，其中，在 AI+安全领域，公司发布九天·泰合安全大模型及安星智能体，并推动 AI 安全运营产品在政府和运营商客户的场景落地；在信创安全领域，公司已发布 300 多款产品，24年业务收入增速超 15%；在云安全领域，公司已全面承接移动云安全产品研发和运营，并完成 24 款产品上线移动云商城，24 年业务收入增速超 20%；在数据安全领域，公司发布可信数据空间、数据流转监测等产品，并参与规划和实施完成多个数据局、数产集团项目，同时正在多个省级部门进行试点；此外，公司协同移动打造云电脑产品，并借此拓展个人和家庭客户，24 年个人和家庭业务订单已突破千万级。2024 年公司与中移关联交易销售额达10.83 亿元，其中超 70%来自协同拓展政企安全业务。投资建议公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2公司作为国内网络安全行业龙头厂商，与中移动的业务协同能够持续拓宽公司安全业务边界。预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 0.25\0.32\0.40，对应公司 4 月 16 日收盘价 15.18 元，2025-2027 年 PE 分别为 61.00\47.19\37.94，维持“增持-A”评级。风险提示产品迭代不及预期，宏观经济下行风险，市场竞争加剧风险。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)4,5073,3153,6394,0434,528YoY(%)1.6-26.49.811.112.0净利润(百万元)741-226303392487YoY(%)18.4-130.5234.029.324.4毛利率(%)57.858.859.260.060.5EPS(摊薄/元)0.61-0.190.250.320.40ROE(%)6.2-2.02.63.34.0P/E(倍)24.95-81.7361.0047.1937.94P/B(倍)1.51.61.61.51.5净利率(%)16.4-6.88.39.710.8资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产118148402857487818981营业收入45073315363940434528现金49531964179417851877营业成本19041367148316171787应收票据及应收账款49494890521854225488营业税金及附加3629323539预付账款2567347848营业费用1032988878904995存货485463488464502管理费用193206155152157其他流动资产14011018103910311065研发费用815852849873915非流动资产30515376533053105439财务费用-16-60-58-55-57长期投资412351447548657资产减值损失-273-272-205-268-309固定资产624617613617632公允价值变动收益90-9361-29无形资产265396278151155投资净收益220-48898100其他非流动资产17494012399239943996营业利润767-310364510608资产总计1486513778139041409114420营业外收入24333流动负债26372208203019751997营业外支出712788短期借款00000利润总额762-319361505603应付票据及应付账款142911821015888815所得税23-9157112115其他流动负债12081026101510881183税后利润740-227304392488非流动负债218142142142142少数股东损益-2-1001长期借款00000归属母公司净利润741-226303392487其他非流动负债218142142142142EBITDA796-177539686665负债合计28552350217221172139少数股东权益1413131414主要财务比率股本12271218121812181218会计年度2023A2024A2025E2026E2027E资本公积58405686568656865